“統(tǒng)籌好一二級市場平衡。合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)?！?/p>

(資料圖)

8月18日證監(jiān)會出臺的系列資本市場利好政策如是提到。IPO、再融資節(jié)奏究竟如何調(diào)整，市場此前對此已有諸多猜測。

8月27日，證監(jiān)會發(fā)布《統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》（以下簡稱“《監(jiān)管安排》”），IPO、再融資的細(xì)化要求重磅落地。

此番新安排的重點在于：IPO上，階段性收緊節(jié)奏；再融資上，對金融行業(yè)等大市值上市公司給予特別關(guān)注，存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高的上市公司進(jìn)行適當(dāng)限制，重點關(guān)注所有上市公司的前次募資使用情況并限制多元化投資。

當(dāng)前融資頗為艱難、面臨較大資金鏈斷裂風(fēng)險的房地產(chǎn)上市公司被“網(wǎng)開一面”，再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

綜合受訪人士分析，上述政策超預(yù)期且意義顯著。

首先，放緩IPO、再融資節(jié)奏，本身意味著監(jiān)管政策由更多考慮“融資者”向“投資者”角度轉(zhuǎn)變，有助于股價的企穩(wěn)回升和投資者賺錢效應(yīng)的提高。

其次，扶優(yōu)限劣，適當(dāng)限制破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績虧損等企業(yè)的再融資，關(guān)注募資使用情況，一方面，將倒逼企業(yè)和投行在首發(fā)募資時合理定價，防止過度“講故事”而開出過高發(fā)行價；另一方面，將敦促上市公司切實提高經(jīng)營業(yè)績，而非盲目融資擴(kuò)張。

此外，針對房地產(chǎn)市場的“網(wǎng)開一面”，有望緩解房地產(chǎn)行業(yè)目前亟待解決的融資難題，可謂對房地產(chǎn)的巨大紓困和救市力措。

IPO節(jié)奏收緊

IPO、再融資放緩，近期廣為熱議。具體如何調(diào)整？8月27日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《監(jiān)管安排》，給出明確規(guī)定，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，給出六條建議。

其中，IPO方面，強(qiáng)調(diào)階段性收緊，以促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡。

實際上，即使IPO收緊，相較于試點注冊制以前，新上市公司數(shù)量大概率仍將保持較高水平。

2019年7月，科創(chuàng)板開市并首次在A股試點注冊制，次年開始，新上市公司數(shù)量明顯增加。根據(jù)Wind，2019年上市公司共計203家；2020年猛增至437家；2021年-2022年分別為524家和428家。截至8月28日，2023年以來新上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到242家。這意味著，即使新股IPO明顯減速，年內(nèi)新上市公司數(shù)量依然高于2019年。

與此同時，根據(jù)受訪人士分析，新股IPO減速，在或?qū)⒀娱L尚未上市企業(yè)IPO進(jìn)程的同時，有助于新獲得資本市場入場券的企業(yè)實際首發(fā)融資規(guī)模的提升。在資金量一定的前提下，短期內(nèi)新增IPO數(shù)量越多，資金量“蛋糕”需要切分的塊數(shù)越多，每家企業(yè)能夠分到的“蛋糕量”（資金量）越少。

從Wind數(shù)據(jù)來看，相較于去年，今年新股IPO的平均募資額即出現(xiàn)明顯下降，去年為13.71億元，今年截至8月28日為12.53億元。

于投資者而言，限制IPO增速則有助于賺錢效應(yīng)的提升。

西澤金融研究院院長趙建告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，目前A股股價相對較低，賺錢效應(yīng)不足，一定程度上與新股IPO數(shù)量較多有關(guān)。實際上，近年來資本市場市值發(fā)展迅速，目前A股總市值相較于2018年已經(jīng)翻番，新上市公司數(shù)量多，分走了大量的存量市場資金，一定程度上致使股價難以伴隨企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的增加而提升。

“在資本市場亟待提振的當(dāng)下，監(jiān)管要求階段性收緊IPO節(jié)奏，是更多從投資者角度思考問題的體現(xiàn)，有助于股價的提升和投資者賺錢效應(yīng)的增加?！壁w建直言。

再融資扶優(yōu)限劣

再融資是此番《監(jiān)管安排》的著墨重點，可概括為四點：大市值上市公司進(jìn)行預(yù)溝通，適當(dāng)限制破發(fā)、破凈、持續(xù)虧損等“劣勢”公司，關(guān)注前次募資使用情況，嚴(yán)限多元化投資。

具體來看，首先，對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機(jī)。

從整體規(guī)模來看，相較于IPO，再融資對資金的吸收量明顯更大。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年IPO首發(fā)募資共計5868.856億元，而再融資規(guī)模卻高達(dá)1.10萬億元，接近首發(fā)募資規(guī)模的兩倍。因此，在一些市場人士看來，控制再融資規(guī)模，尤其是大市值公司的大體量再融資規(guī)模，成為較IPO限速更為有效的降低融資“吸金量”的措施。

其次，突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

該條成為受訪人士眼中此番再融資調(diào)控措施中最為有力者，同時也對投資者最為利好。

一方面，由于破發(fā)將使得企業(yè)后續(xù)再融資困難，這意味著，如果企業(yè)首發(fā)IPO定價過高，一旦上市后破發(fā)，其后續(xù)融資肯能受到額外限制，這將倒逼企業(yè)和投行在IPO定價時更為客觀，防止為了首發(fā)上市募得更多資金而過度“講故事”。與此同時，對存在破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的公司再融資設(shè)限，也將敦促上市公司切實專注企業(yè)經(jīng)營，做優(yōu)凈利潤等業(yè)績指標(biāo)，而非盲目融資擴(kuò)張。

另一方面，破發(fā)、破凈、虧損等企業(yè)再融資困難，可以使得更多資金流向優(yōu)質(zhì)個股，利好優(yōu)質(zhì)個股股價的提升，繼而改善投資者收益。

再者，引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點關(guān)注。

同時，嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

與前述措施針對個別類型公司不同，上述兩條措施適用于全部上市公司。受訪人士告訴記者，資本市場既存在再融資資金實際用途與計劃用途存在較大差異的情況，也存在募資金額未真正使用完畢就再度啟動融資的狀況，此番監(jiān)管重點關(guān)注前次募資實際用途，有助于促使上市公司合理使用募集資金，防止盲目融資、過度融資。

房地產(chǎn)再融資放行

此番IPO、再融資系列措施中，頗為特殊的一條是——房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

這意味著，房地產(chǎn)在再融資上被“網(wǎng)開一面”，開辟綠色通道。受訪人士普遍認(rèn)為，這在一定程度上意味著，證監(jiān)會向再融資基本“無路可走”的房地產(chǎn)企業(yè)率先開辟一道融資之門，有助于緩解房企迫在眉睫的融資難題，可謂房地產(chǎn)行業(yè)的及時雨。

趙建認(rèn)為，該措施是對房地產(chǎn)的巨大紓困。他提到，當(dāng)下，房地產(chǎn)基本失去融資通道。房地產(chǎn)融資渠道主要包括銀行貸款、信托、再融資和境外美元債，四大途徑目前均非常困難。首次影響，包括碧桂園在內(nèi)的諸多房企均存在資金鏈斷裂風(fēng)險。一個健康的企業(yè)失去融資渠道，經(jīng)濟(jì)壓力也會非常大。尤其是房地產(chǎn)這樣高杠桿的行業(yè)，失去融資渠道更為艱難。當(dāng)前的房地產(chǎn)亟待融資渠道上的紓困力措。

“此番在再融資上對其網(wǎng)開一面，是為房地產(chǎn)開辟綠色通道，可謂對房地產(chǎn)市場的挽救?！壁w建表示。

在市場的熱切呼聲之下，近期系列房地產(chǎn)利好政策開始陸續(xù)出臺。8月25日，住建部、央行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策出爐。此番證監(jiān)會再融資政策再次對房地產(chǎn)“網(wǎng)開一面”，此前住建部還曾表示，進(jìn)一步落實好降低購買首套房首付比和貸款利率、改善性住房換購稅費減免等。

在市場研究人士看來，穩(wěn)樓市還需多方面著手，包括促進(jìn)市場信心恢復(fù)、銷售回暖、支持優(yōu)質(zhì)房企，改善地方土地財政、房企資金來源，帶動投資和產(chǎn)業(yè)上下游改善等。

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