去年9月，在成交數(shù)量與成交金額出現(xiàn)“小高潮”后，北交所“吸金”氣勢(shì)走弱，新股首日破發(fā)率開始上升至37.5%。

接著到12月，破紀(jì)錄出現(xiàn)32家企業(yè)在北交上市，高頻上市打破了北交所市場(chǎng)的生態(tài)和平衡，供需失衡下直接導(dǎo)致不少新股連續(xù)首日破發(fā)，新股破發(fā)率創(chuàng)下87.5%的紀(jì)錄。

極冷的市場(chǎng)行情催生了后續(xù)的新股低價(jià)發(fā)行。

(資料圖)

眼見前人跌的那么慘，后面上市的企業(yè)或主動(dòng)或被動(dòng)的紛紛降價(jià)上市，加上市場(chǎng)配套政策的入市，今年以來北交所上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)0破發(fā)，場(chǎng)內(nèi)打新情緒熱烈，久違的操作行情終于再光臨北交所。

但，真的這么絲滑嗎~

北交讓利打新行情消退

北交所新股發(fā)行遇冷，上市公司自降身價(jià)并非壞事。大破才有機(jī)會(huì)大立，對(duì)于缺少經(jīng)驗(yàn)和歷史的北交所而言，短暫的陣痛期是必然的，恰號(hào)能以此為契機(jī)進(jìn)行市場(chǎng)生態(tài)修復(fù)。

而從事實(shí)看，北交所施行的“暗地壓價(jià)”確實(shí)成效顯著，也從根源上發(fā)現(xiàn)客觀層面存在的兩個(gè)問題。

一、原底價(jià)預(yù)期定價(jià)過高

北交所的底價(jià)制度源自新三板的公開發(fā)行制度，有利于對(duì)“老股東”權(quán)益的保護(hù)。但對(duì)于發(fā)行底價(jià)的確定方式，卻尚未有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

很多企業(yè)在新三板市場(chǎng)交易時(shí)，由于交易不充分不活躍，IPO前二級(jí)市場(chǎng)的高價(jià)誘導(dǎo)了公司過于自信，加上北交所二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下跌，整體估值和市盈率下行，導(dǎo)致后續(xù)擬上市企業(yè)底價(jià)定得略高。

隨著年底的連續(xù)破發(fā)，市場(chǎng)開始關(guān)注發(fā)行底價(jià)的調(diào)整，降價(jià)從去年四季度就開始預(yù)熱，有30余家企業(yè)不止一次的下調(diào)發(fā)行底價(jià)，降價(jià)成為臨時(shí)解決破發(fā)手段。

二、減少新三板埋伏炒作行為

除了降價(jià)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸以外，因?yàn)榘l(fā)行底價(jià)有了下調(diào)的預(yù)期，也讓投資者謹(jǐn)慎投資創(chuàng)新層中進(jìn)入北交所輔導(dǎo)狀態(tài)的企業(yè)。

也因此，較好的隔絕部分此前在新三板潛伏炒作的資本，減少新股上市后老股砸盤拋售導(dǎo)致破發(fā)的情形。

從今年的1月6日，北交所為了真正從源頭杜絕這種不良炒作，直接出臺(tái)了新股發(fā)行定價(jià)新準(zhǔn)則，要求企業(yè)在申請(qǐng)北交所上市發(fā)行時(shí)，要”以每股凈資產(chǎn)作為發(fā)行底價(jià)”。

兩層作用下，今年以來新股首發(fā)價(jià)格和市盈率都比去年低，12只新股發(fā)行的平均市盈率為15.81倍，首發(fā)砸盤的情形也幾乎沒有，成功解除“破發(fā)”情形。

但新股發(fā)行市盈率降價(jià)到15倍，有作用嗎？

從犀牛之星研究院對(duì)新股后續(xù)走勢(shì)跟蹤研究來看：

有點(diǎn)作用，但是不多，而且還開始消減了。

今年以來截至2月24日共上新的12只北交新股中，首發(fā)上漲后能維持上揚(yáng)走勢(shì)的僅有3只，其他新股基本在上市次日就開始掉頭陰跌，北交所打新的朋友毫不戀戰(zhàn)。

可以發(fā)現(xiàn)15倍的市盈率確實(shí)便宜，畢竟每只新股首發(fā)都會(huì)有人買入和炒作，但主要影響的是一級(jí)市場(chǎng)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言并不存在太明顯的作用。

并且維持首發(fā)熱度單單靠企業(yè)低價(jià)發(fā)行讓利，也影響了企業(yè)融資效果和熱情。調(diào)低發(fā)行價(jià)企業(yè)募到的資金額減少，如果要保證募資用途，滿足了專項(xiàng)項(xiàng)目后，往往會(huì)減少甚至取消對(duì)流動(dòng)資金的補(bǔ)充，也不利于企業(yè)后續(xù)的發(fā)展，選擇上市板塊的時(shí)企業(yè)也會(huì)再考慮到這個(gè)點(diǎn)，不利于未來北交所吸引優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

循環(huán)下去，打新資金后續(xù)拋售只會(huì)更加劇烈，而新股在短暫高潮后還是會(huì)掉頭向下，與冷淡的二級(jí)市場(chǎng)接軌。

所以壓價(jià)的好處雖然真實(shí)存在，但單靠壓價(jià)似乎不是解決問題的最好辦法。

大盤新股行情齊降溫，待上市新股估值上漲

全面注冊(cè)制的實(shí)施，使得北交所上市制度規(guī)則與上交所、深交所總體保持一致，北交所估值折價(jià)問題有望得到優(yōu)化，今年以來的北交所和大盤一起持續(xù)上揚(yáng)。

但近期來看北交所，走勢(shì)卻開始明顯比主板疲軟，成交量在有新股的情況下也是慢慢萎縮。

就犀牛之星研究院的觀察，原因大概率和新股降溫有關(guān)，近期上市的一致魔芋高開低走，第一天進(jìn)去的基本全套，最低點(diǎn)收盤；馳誠股份開盤漲一倍，同樣高開低走，賺錢的只有打新的人。

并且，融資融券、做市交易、北證50指數(shù)基金推出，疊加新股收益亮眼，場(chǎng)內(nèi)的打新資金洶涌而入，標(biāo)的估值也開始水漲船高。

可以看到，近期3家過會(huì)待上市的新股出現(xiàn)漲價(jià)苗頭，發(fā)行市盈率有提升的趨勢(shì)，平均市盈率17倍左右。

不排除北交所看到上市后新股上市在二級(jí)市場(chǎng)的估值穩(wěn)在18倍后，出現(xiàn)對(duì)新股估值進(jìn)行調(diào)整實(shí)驗(yàn)的可能。

但按這個(gè)變化，往下打新的收益大概率會(huì)慢慢下來就是了。

有人認(rèn)為，新股讓利發(fā)行更打的作用在于給北交所打廣告，低于本身價(jià)值的標(biāo)的，這種價(jià)值洼地的出現(xiàn)，能吸引場(chǎng)外的投資者進(jìn)場(chǎng)，以此達(dá)到場(chǎng)內(nèi)資金的流入。

但很遺憾，從目前的現(xiàn)狀看，讓利作用至少在二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)成效不大。從新股后續(xù)的走勢(shì)來看，首發(fā)后大部分新股都陷入陰跌或停滯，投資者中打新的基本不持有，二級(jí)接的不賺錢，岸上觀望的也會(huì)猶豫，越來越不敢接手。

畢竟，還有什么比新股上市后行情持續(xù)走下坡路更讓觀望的投資者失望的呢？

二級(jí)市場(chǎng)太低迷，一級(jí)市場(chǎng)不可能好，北交所不好，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層也很難起來。所以北交所的規(guī)劃重點(diǎn)始終沒有離開二級(jí)市場(chǎng)的行情流動(dòng)性。

開場(chǎng)至今，圍繞如何能讓二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性起來，北交所做出了相當(dāng)多的努力，利好政策、基金、審核效率持續(xù)升級(jí)、新股定價(jià)讓利等等，市場(chǎng)卻始終沒太大反應(yīng)。

假設(shè)問題是板塊內(nèi)政策不全，那轉(zhuǎn)板、降門檻、公募可轉(zhuǎn)債、市值+資金打新、50ETF等預(yù)期政策，北交所還會(huì)祭出哪個(gè)？

或者是制度執(zhí)行的不夠徹底，如部分基本不進(jìn)北交所，形同虛設(shè)的公募基金，后續(xù)北交所又是否會(huì)組織進(jìn)行調(diào)研？

每一位市場(chǎng)參與者都翹首以盼的等待，在外界質(zhì)疑和板塊的起伏行情中，等一種驗(yàn)證，等一個(gè)結(jié)果。

結(jié)語

近日，北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)曾在公眾面前表示，針對(duì)市場(chǎng)呼聲較高的引入市值配售、改進(jìn)代碼編制、提高信息批量路質(zhì)量等建議，北交所將積極研究論證并推動(dòng)落地。

這意味著，市場(chǎng)討論已久的北交所市值配售“打新”模式有望正式推出。

相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，北交所將著眼于投融兩端協(xié)調(diào)發(fā)展，多舉措改善市場(chǎng)流動(dòng)性，提升服務(wù)的包容度和精準(zhǔn)度，完善市場(chǎng)服務(wù)體系，不斷激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)形成良性市場(chǎng)生態(tài)。

看來，2023年的利好政策都還在路上。

犀牛之星·研究院原創(chuàng)/出品

文章作者 | KK