成立的第二年，北交所持續(xù)走低的估值中樞和下降的成交量，正在實(shí)力勸退著板塊內(nèi)外的眾投資人，場(chǎng)內(nèi)低流動(dòng)的事實(shí)，越來越影響著市場(chǎng)的判斷。

(資料圖片僅供參考)

過程中場(chǎng)內(nèi)標(biāo)的質(zhì)地一般的不必說，顯然沒有人愿意在行情冷淡到低點(diǎn)的時(shí)候還激情下單；更值得討論的是受制于行情冷淡，被低估的價(jià)值個(gè)股，是長線投資的機(jī)會(huì)所在。

今天重點(diǎn)和大家聊聊上市以來被多家券商評(píng)級(jí)“買入”的康普化學(xué)（834033）。

國內(nèi)銅萃取劑第一股

1月13日，北交所首份年報(bào)業(yè)績預(yù)告出爐，康普化學(xué)拔得頭籌，公司預(yù)計(jì)2022年全年實(shí)現(xiàn)歸母利潤9000萬元～1.1億元，同比增長76.64%～115.9%。

年報(bào)業(yè)績?cè)鲩L翻番，二級(jí)市場(chǎng)上首發(fā)開盤漲逾20%，截至1月13日收盤，累計(jì)漲幅為56.47%。

在2022年的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和板塊內(nèi)的下行環(huán)境中，這份成績已經(jīng)能證明標(biāo)的實(shí)力，但還不夠。

企業(yè)預(yù)期是上漲邏輯中的重點(diǎn)，翻倍的業(yè)績下，犀牛之星研究院加碼深掘，發(fā)現(xiàn)康普化學(xué)的上漲潛力可能遠(yuǎn)不至于此。

康普化學(xué)成立于2006年11月，公司是國際知名的特種表面活性劑制造商，主要從事銅萃取劑、新能源電池金屬萃取劑以及其他特種表面活性劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

對(duì)于銅、鋰、鈷、鎳、錳、釩等金屬，其主要制備來源包括金屬冶煉和金屬回收兩大類，具體技術(shù)路線包括火法和濕法，濕法主要表現(xiàn)為萃取法，又包括磷酸類萃取劑和羥肟類萃取劑。

萃取劑的作用就是與被萃取的金屬通過化學(xué)反應(yīng)生成萃合物。與傳統(tǒng)的火法冶金相比，近年來，更加節(jié)能、環(huán)保、高效的濕法冶金在金屬冶煉中的占比逐漸上升。就拿銅來說，到2020年，全球采用“浸出-萃取-電積”工藝的濕法冶銅產(chǎn)量已達(dá)390萬噸，占銅總產(chǎn)量的16%。

未來，萃取作為更加綠色、節(jié)能和環(huán)保的金屬制備方式，有望得到更廣泛地普及和應(yīng)用，從而有望拉動(dòng)金屬萃取劑的需求。

金屬萃取劑是康普化學(xué)的主要營收來源，占比超95%。包含銅萃取劑和新能源電池金屬萃取劑，銷售收入2019-2021年合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.15%、99.30%、96.47%。

具體地，該公司已開發(fā)共計(jì) 65 種型號(hào)的特種表面活性劑，其中銅萃取劑38種，新能源電池及其他金屬萃取劑11種，酸霧抑制劑1種，礦物浮選劑15種。

近年來隨著新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，康普化學(xué)還開拓了應(yīng)用于銅、鈷、鎳、鋰、釩、錳等各類金屬的萃取提純，產(chǎn)品覆蓋了寧德時(shí)代、華友鈷業(yè)等國內(nèi)電池和電池材料龍頭。

公司成長邏輯：技術(shù)高門檻、藍(lán)海市場(chǎng)、行業(yè)景氣度高

犀牛之星研究院盡可能全面的從企業(yè)本身壁壘、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局以及行業(yè)的前景和周期對(duì)康普化學(xué)進(jìn)行分析，驗(yàn)證標(biāo)的成長空間和市場(chǎng)表現(xiàn)之間出現(xiàn)的參差。

1、企業(yè)概況：產(chǎn)品技術(shù)門檻高，業(yè)績?cè)鲩L確定，產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)爬坡

康普化學(xué)、BASF(巴斯夫)、Solvay(索爾維)三分金屬萃取劑市場(chǎng)。哈薩克斯坦投資和發(fā)展部與哈薩克斯坦東方有色金屬采礦冶金研究院于2019 年聯(lián)合發(fā)表的《關(guān)于科內(nèi)拉特礦的氧化礦石處理的行業(yè)工作報(bào)告》，智利礦山知名貿(mào)易商Pochtecca和非洲萃取貿(mào)易商Vimnmart給出相同觀點(diǎn)：該領(lǐng)域僅巴斯夫、索爾維和康普化學(xué)三家。

共同代表先進(jìn)水平，產(chǎn)品性能幾無差異。結(jié)合產(chǎn)品的具體技術(shù)參數(shù)和性能指標(biāo)，選取康普化學(xué)銷售規(guī)模最大的 Mextral 984H-C 型銅萃取劑與巴斯夫同類型的 LIX 984N-C型銅萃取劑進(jìn)行對(duì)比；另選取公司的 Mextral 5910H 型銅萃取劑（和索爾維共同在智利市場(chǎng)銷售廣泛）與索爾維同類型的ACORGA M5910 型銅萃取劑進(jìn)行對(duì)比，判斷性能差異。

客戶拓展能力較好，業(yè)績?nèi)蕴幱谳^高速成長階段，另近年國際上濕法銅礦投資加大，對(duì)銅萃取劑新增需求量的擴(kuò)張保障了公司主營業(yè)務(wù)基本盤的增長。2022年12月20日康普化學(xué)公告披露與上海董禾商貿(mào)有限公司簽訂產(chǎn)品銷售合同，金額為人民幣 1.48 億元。截至日前，公司已披露的2019-2022年每期新增訂單量為2.15億、2.21億、2.18億，累計(jì)訂單超 5 億（之前已披露在手訂單 3.53億及本次1.48億），對(duì)未來營收的持續(xù)增長構(gòu)成保障。

公司傳導(dǎo)價(jià)格能力強(qiáng)，毛利率比較穩(wěn)定。營收大幅增長除了訂單供不應(yīng)求外，還有一個(gè)重要原因是產(chǎn)品提價(jià)，和去年比大概提價(jià)20%多。

來源：招股書

公司解釋是原材料上漲導(dǎo)致提價(jià)，2022 年上半年，銅萃取劑和其他特種表面活性劑的價(jià)格均上漲，其中銅萃取劑平均單價(jià)上漲 19.67%，其他特種表面活性劑平均單價(jià)上漲114.14%，帶動(dòng)公司主要產(chǎn)品的綜合平均單價(jià)持續(xù)上漲。

公司通過調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格向下游傳導(dǎo)成本，從產(chǎn)品性質(zhì)上看，銅萃取劑屬于具有高附加值的精細(xì)化工產(chǎn)品，生產(chǎn)的工藝流程較為復(fù)雜，具有技術(shù)壁壘較高、同質(zhì)化程度較低的特點(diǎn)，因此生產(chǎn)廠商在原材料成本下降時(shí)能維持穩(wěn)定的產(chǎn)品價(jià)格和較高的毛利率水平、在成本上漲時(shí)則可通過漲價(jià)部分轉(zhuǎn)移成本壓力。

來源：招股書

另外通過調(diào)研得知，2022年訂單供不應(yīng)求，現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足下游客戶需求的持續(xù)增長，因產(chǎn)能推掉的銅萃取劑訂單在2-3000噸。募投的礦物浮選劑2022年沒營收的原因是產(chǎn)能飽滿無法接單，并非公司沒有訂單。新能源萃取劑今年沒有訂單是因?yàn)?0，21年客戶備貨，預(yù)計(jì)客戶會(huì)在23年繼續(xù)備貨。同時(shí)公司的鋰萃取劑中試已過，但是鑒于鋰電池還沒到產(chǎn)業(yè)電池大量回收的階段，所以現(xiàn)階段可能無法放量，這部分可以視為技術(shù)儲(chǔ)備。

本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司金屬萃取劑產(chǎn)能將由現(xiàn)在的 5,000噸提高至 8,500噸，其他特種表面活性劑的產(chǎn)能也將大幅提升，可有效彌補(bǔ)公司能力不足。預(yù)計(jì)23年底建好，24年可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡。

2、競(jìng)爭(zhēng)格局：國內(nèi)市占率 55%-60%，尚無上市公司競(jìng)爭(zhēng)

在金屬萃取劑領(lǐng)域，由于對(duì)研發(fā)和生產(chǎn)的要求較高，需要具有深厚精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)積累的企業(yè)才能提供合格產(chǎn)品，公開資料數(shù)據(jù)顯示，目前從全球范圍看，能夠?yàn)橄掠味嗉覐氖聺穹ㄒ苯鸬拇笮蛧H礦業(yè)企業(yè)提供金屬萃取劑穩(wěn)定供貨的廠商主要有三家，分別為世界五百強(qiáng)企業(yè)巴斯夫、國際化工巨頭索爾維以及康普化學(xué)。

來源：開源證券

以2020年全球銅萃取劑市場(chǎng)規(guī)模1.6萬噸計(jì)算（公司問詢函回復(fù)數(shù)據(jù)），2020和2021年康普化學(xué)銅萃取劑銷量分別為4006.24噸和4088.92噸，公司全球市場(chǎng)占有率超20%。

國內(nèi)尚無上市公司競(jìng)爭(zhēng)。金屬萃取劑等產(chǎn)品隸屬精細(xì)化工項(xiàng)下，表面活性劑領(lǐng)域中的特種表面活性劑產(chǎn)品。國內(nèi)能掌握相關(guān)核心技術(shù)和生產(chǎn)能力的企業(yè)較少?？紤]產(chǎn)品種類的相似性，結(jié)合產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、核心工藝、單價(jià)等因素，選取中觸媒、爭(zhēng)光股份、皇馬科技為對(duì)比公司。但因產(chǎn)品及下游應(yīng)用領(lǐng)域不同，均無法與康普化學(xué)進(jìn)行精細(xì)化比較。

主要業(yè)務(wù)國內(nèi)市占率約為 55%。銅萃取劑國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模較小，尚無較為精確的噸銅萃取劑消耗量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，沿用全球3-5千克的消耗量數(shù)據(jù)測(cè)算，國內(nèi)銅萃取劑的市場(chǎng)規(guī)模約為300-500噸，平均為400噸，根據(jù)康普化學(xué)銅萃取劑在國內(nèi)的銷量，國內(nèi)市場(chǎng)占有率約為 55%。

國內(nèi)市場(chǎng)依據(jù) 2021年數(shù)據(jù)，大型濕法冶銅企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能85,000噸，國內(nèi)產(chǎn)量規(guī)?？傆?jì)100,000噸，康普化學(xué)已覆蓋四家國內(nèi)最大廠商。

來源：開源證券

在其他產(chǎn)品領(lǐng)域上，公司的新能源電池金屬萃取劑覆蓋了全球大型鈷鋅錳濕法分離企業(yè) Boleo 以及全球鈷業(yè)龍頭企業(yè)華友鈷業(yè)等，此外，公司還搶先布局酸霧抑制劑、新型礦物浮選劑市場(chǎng)，相關(guān)市場(chǎng)為藍(lán)海市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，公司早早以其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品樹立了較高的市場(chǎng)地位。

3、所處領(lǐng)域：前景廣闊，景氣度持續(xù)上升

特種表面活性劑屬于國家重點(diǎn)布局高新技術(shù)行業(yè)，下游應(yīng)用廣泛：精細(xì)化工行業(yè)應(yīng)用于高新技術(shù)領(lǐng)域，產(chǎn)品具有特定功能、特定用途、高附加值特點(diǎn)，屬于我國“補(bǔ)短板”和“結(jié)構(gòu)升級(jí)”的重點(diǎn)布局領(lǐng)域，得到國家產(chǎn)業(yè)政策大力支持。

2020年全球精細(xì)化工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 1725 億美元，預(yù)計(jì) 2027 年達(dá)到 2785 億美元，7 年 CAGR為 7.1%。特種表面活性劑在國內(nèi)主要以民用為主，發(fā)展空間廣闊，而金屬萃取劑市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定，集中度較高，三足鼎立，目前全球銅萃取劑市場(chǎng)規(guī)模約為1.6萬噸。

下游行業(yè)持續(xù)景氣，汽車電動(dòng)化趨勢(shì)帶動(dòng)了新能源電池金屬及相關(guān)萃取劑的發(fā)展。在降碳政策和市場(chǎng)需求的雙輪驅(qū)動(dòng)下，全球汽車電動(dòng)化趨勢(shì)顯著，新能源汽車行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，根據(jù) IEA（國際能源署）預(yù)測(cè)，2021-2030 年全球新能源汽車增長率預(yù)計(jì)將達(dá)到 30-36%。

動(dòng)力電池是新能源汽車的核心組成部件，占整車成本的 35-40%。鈷、鎳、鋰等作為新能源電池的重要金屬元素，其需求得以快速增長。未來幾年，電池特別是動(dòng)力電池對(duì)鈷、鎳、鋰的需求旺盛，全球電池用鈷、鎳以及動(dòng)力電池用鋰的具體需求預(yù)測(cè)如下圖：

來源：招股書

銅需求量的穩(wěn)定增長及濕法冶金的普及帶動(dòng)了銅萃取劑的發(fā)展。銅需求量預(yù)計(jì)2050年增長至4890萬噸，對(duì)比2020年全球銅產(chǎn)量 2451萬噸翻倍，近年新增礦產(chǎn)多采取濕法路線。

根據(jù)《中國礦業(yè)》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“十四五”期間，全球銅需求量將保持穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì) 2022-2025 年全球銅需求量將由2407 萬噸增長至 2517萬噸，CAGR為1.5%，其中新能源汽車用銅量由 45 萬噸增長至130萬噸，CAGR 為 42.9%，風(fēng)力發(fā)電用銅量由41萬噸增長至61萬噸，CAGR為14.1%。

來源：招股書

康普化學(xué)各分類研發(fā)目標(biāo)明確且已取得一定進(jìn)展，鋰、釩等新能源金屬萃取劑的新產(chǎn)品開發(fā)預(yù)計(jì)將于近年陸續(xù)完成。當(dāng)前產(chǎn)能利用率飽和，募投專注擴(kuò)產(chǎn)研發(fā)，隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，未來業(yè)績成長確定性高。

結(jié)語

無論是賽道前景，還是企業(yè)基本面、市占率、技術(shù)壁壘，康普化學(xué)幾乎是無明顯短板的六邊形戰(zhàn)士，發(fā)展后勁強(qiáng)勁。

但相比其在北交所內(nèi)不超5000萬的日均成交額和8%左右的換手率交易情況，顯然關(guān)注度和價(jià)值都被低估了，這其中多少有受到了北交所低流動(dòng)的影響。

要知道即便是在流動(dòng)更差的新三板，很多公司的股價(jià)也還是跟著內(nèi)在價(jià)值走，內(nèi)在價(jià)值擺在那里，板塊流動(dòng)性差，也正好給了低估值的買入機(jī)會(huì)，對(duì)于長線投資者來說，流動(dòng)性的影響并沒有想象的那么大。

在IPO注冊(cè)制持續(xù)深化改革的未來，可以預(yù)想到的是上市的企業(yè)將越來越多，在這個(gè)增量的過程中，標(biāo)的質(zhì)地注定更為良莠不齊，也將越加考驗(yàn)投資者對(duì)標(biāo)的的判斷眼光。

哪些是需要真正在意的因素？如何才不會(huì)錯(cuò)過確定性高、成長空間大的價(jià)值股？或許膽量要比眼光更為重要。