在英國(guó)政府50年最激進(jìn)減稅政策引發(fā)金融市場(chǎng)巨震后，英國(guó)央行終于出手了。

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本周早些時(shí)候的口頭干預(yù)未能為市場(chǎng)拋售降溫，英國(guó)央行9月28日宣布立即啟動(dòng)緊急債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，防止市場(chǎng)動(dòng)蕩蔓延。英國(guó)央行警告稱(chēng)：“如果市場(chǎng)失靈繼續(xù)下去或惡化，將對(duì)英國(guó)的金融穩(wěn)定構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

在英國(guó)央行宣布“無(wú)限量”臨時(shí)購(gòu)債后，9月28日英國(guó)國(guó)債全線暴漲，30年期國(guó)債收益率歷史性暴跌逾100基點(diǎn)，并拉動(dòng)全球其他主要債市大幅上行，英鎊短暫反彈，全球股市也為之一振。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，英國(guó)央行緊急購(gòu)債還是因?yàn)槔噬仙帽容^明顯，大規(guī)模的債券購(gòu)買(mǎi)能夠提高債券價(jià)格，并且降低收益率。在購(gòu)債計(jì)劃公布后，市場(chǎng)對(duì)利率上升太快的緊張情緒有所緩解，這也是英國(guó)央行推出臨時(shí)購(gòu)債計(jì)劃的一個(gè)主要考慮。

另一方面，“治標(biāo)不治本”的權(quán)宜之計(jì)并不能解決根本問(wèn)題，9月29日英鎊再度走弱，英國(guó)國(guó)債收益率又現(xiàn)上行跡象，接下來(lái)英國(guó)還將面臨更大的挑戰(zhàn)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Joe Perry對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，英國(guó)央行選擇干預(yù)債券市場(chǎng)。是否成功拯救了債券市場(chǎng)、繼而挽救了英鎊？英國(guó)央行此舉短期內(nèi)或奏效了，但從長(zhǎng)期來(lái)看，干預(yù)或不可持續(xù)，英鎊對(duì)美元匯率最終可能跌至平價(jià)或跌破平價(jià)。

緊急購(gòu)債為哪般？

在激進(jìn)減稅措施引發(fā)“股債匯”三殺后，一開(kāi)始“袖手旁觀”的英國(guó)央行終于開(kāi)始行動(dòng)。

9月28日，英國(guó)央行發(fā)布聲明稱(chēng)，將“以任何必要的規(guī)模”臨時(shí)購(gòu)買(mǎi)英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，恢復(fù)英國(guó)債券市場(chǎng)秩序。英國(guó)央行還強(qiáng)調(diào)，這一行動(dòng)并非貨幣政策決定，購(gòu)債舉措得到了英國(guó)財(cái)政政策委員會(huì)的推薦，也將由英國(guó)財(cái)政部全責(zé)擔(dān)保。

具體來(lái)看，英國(guó)央行啟動(dòng)了650億英鎊的購(gòu)債計(jì)劃，臨時(shí)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃有嚴(yán)格的時(shí)間限制，在9月28日到10月14日期間分13天進(jìn)行，在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)剩余期限超過(guò)20年的傳統(tǒng)英國(guó)國(guó)債，每次購(gòu)債規(guī)模達(dá)到50億英鎊。一旦市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)被判斷為已經(jīng)消退，這些購(gòu)買(mǎi)將以平穩(wěn)、有序的方式退出。

需要注意的是，英國(guó)央行每年減持800億英鎊英國(guó)國(guó)債的量化緊縮計(jì)劃大體未受影響，只不過(guò)原定于下周開(kāi)始的英國(guó)國(guó)債出售計(jì)劃將推遲至10月31日。

短短幾天，英國(guó)央行為何迅速扭轉(zhuǎn)“不干預(yù)”立場(chǎng)？數(shù)以千計(jì)的英國(guó)養(yǎng)老基金面臨的巨額追繳保證金要求是重要因素。

英國(guó)養(yǎng)老基金持有大量英國(guó)國(guó)債，但是市場(chǎng)大規(guī)模拋債行為進(jìn)一步壓低英國(guó)國(guó)債價(jià)格，導(dǎo)致采用負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資（Liability Driven Investment，LDI）策略、對(duì)英國(guó)國(guó)債收益率非常敏感的養(yǎng)老金基金面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)英國(guó)債券價(jià)格暴跌時(shí)，基金經(jīng)理們會(huì)收到追加保證金的通知，被迫提供更多抵押品。

因此投資銀行和基金經(jīng)理最近幾天警告英國(guó)央行，追繳抵押品的要求可能引發(fā)英國(guó)債市崩盤(pán)。隨后，英國(guó)央行緊急介入。

英國(guó)央行強(qiáng)調(diào)，并不致力于降低政府長(zhǎng)期借貸成本，緊急購(gòu)債旨在避免惡性循環(huán)的發(fā)生，幫助養(yǎng)老基金擺脫破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，避免英國(guó)債市出現(xiàn)大規(guī)模拋售。

對(duì)于此前局勢(shì)的兇險(xiǎn)，投資公司Cardano Investment首席執(zhí)行官Kerrin Rosenberg表示，如果28日英國(guó)央行沒(méi)有進(jìn)行干預(yù)，國(guó)債收益率或?qū)?.5%飆升至7%-8%。在這種情況下，大約90%的英國(guó)養(yǎng)老金將耗盡抵押品，他們會(huì)破產(chǎn)。

在英國(guó)央行宣布干預(yù)市場(chǎng)后，薩默斯評(píng)價(jià)稱(chēng)：“英國(guó)央行的舉措是正確的，英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)沒(méi)有正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而其他市場(chǎng)正在正常運(yùn)轉(zhuǎn)，這就是英國(guó)央行干預(yù)的原因?！?/p>

但薩默斯同時(shí)犀利地指出，這沒(méi)有解決英國(guó)政策中的任何根本矛盾，控制通脹與大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張之間的沖突依舊未解。

此外，IMF本周也批評(píng)了英國(guó)的財(cái)政政策：“考慮到包括英國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家通脹壓力升高，我們不建議在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻出臺(tái)大規(guī)模、無(wú)針對(duì)性的財(cái)政方案，財(cái)政政策不能與貨幣政策背道而馳。”

“超級(jí)加息”正在路上

在英國(guó)政府“一頓減稅猛如虎”后，市場(chǎng)一度猜測(cè)英國(guó)央行會(huì)緊急加息，不過(guò)后來(lái)英國(guó)央行暫時(shí)淡化了這一可能性。但不管怎樣，“任性”的財(cái)政政策最終還是需要更加猛烈的緊縮貨幣政策來(lái)對(duì)沖，英國(guó)央行“超級(jí)加息”終會(huì)到來(lái)，接下來(lái)英國(guó)央行可能會(huì)祭出100個(gè)基點(diǎn)以上的加息。

9月22日，英國(guó)央行僅宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，將利率從1.75%提高至2.25%。不過(guò)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)接下來(lái)英國(guó)央行的加息力度將加大，在本輪加息周期中將利率提高到6%左右。

德意志銀行全球外匯研究主管George Saravelos認(rèn)為，目前市場(chǎng)需要英國(guó)央行將利率提高到6%以上以穩(wěn)定英鎊，如果不兌現(xiàn)，可能會(huì)導(dǎo)致英鎊進(jìn)一步走弱、輸入性通脹進(jìn)一步加劇和進(jìn)一步貨幣政策收緊，形成惡性循環(huán)。

安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Mohamed El-Erian表示，英國(guó)央行接下來(lái)需要將利率至少提高100個(gè)基點(diǎn)，以對(duì)沖減稅帶來(lái)的沖擊，甚至加息150個(gè)基點(diǎn)的選擇也不應(yīng)該排除在外，英國(guó)央行決策者必須采取比通常認(rèn)為的更激進(jìn)的行動(dòng)，就像美聯(lián)儲(chǔ)在做的那樣。

對(duì)于英國(guó)糟糕的財(cái)政政策，穆迪還警告稱(chēng)，英國(guó)政府大規(guī)模的、沒(méi)有資金補(bǔ)充的減稅計(jì)劃會(huì)危及其信貸評(píng)級(jí)，威脅到英國(guó)在投資者中的信譽(yù)。英國(guó)政府本希望以“迷你預(yù)算”來(lái)提振即將陷入衰退的英國(guó)經(jīng)濟(jì)，但這種由債務(wù)支撐的財(cái)政刺激措施只會(huì)加劇英國(guó)的高通脹，反而不利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

另一方面，邵宇對(duì)記者表示，對(duì)抗通脹需要更加緊縮的政策，這可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退等風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在英鎊匯率下行也非?？?，英國(guó)現(xiàn)在看起來(lái)有點(diǎn)類(lèi)似于一個(gè)“新興經(jīng)濟(jì)體”。

盡管9月28日英鎊大幅反彈，但現(xiàn)在市場(chǎng)還是不太看好英鎊的前景，認(rèn)為英國(guó)央行不能長(zhǎng)期提振英鎊，無(wú)法改變英國(guó)糟糕的基本面。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)外匯策略主管Adam Cole表示，英國(guó)央行的措施可以在短期內(nèi)解決英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的具體問(wèn)題。但不斷惡化的赤字以及財(cái)政政策中意識(shí)形態(tài)對(duì)經(jīng)濟(jì)的明顯主導(dǎo)并沒(méi)有改變，這是導(dǎo)致英鎊貶值的根本問(wèn)題。

面臨多重逆風(fēng)，英鎊的跌勢(shì)或仍未結(jié)束。在邵宇看來(lái)，英鎊本周創(chuàng)下有史以來(lái)最低，這跟目前英國(guó)的大環(huán)境有關(guān)，包括英國(guó)脫歐、經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，英國(guó)也是目前歐洲地緣風(fēng)險(xiǎn)下高通脹的一個(gè)受害者。只要美聯(lián)儲(chǔ)不停止加息，英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面還繼續(xù)惡化的話，英鎊可能還會(huì)再進(jìn)一步下行，再次創(chuàng)下歷史新低。