在設(shè)立滿一年的時間節(jié)點上，北京證券交易所（下稱北交所）迎來了更多的制度紅利。

2022年9月2日晚，北交所一方面就《融資融券交易細則》啟動了公開征求意見，標(biāo)志著其距離兩融交易已經(jīng)進入倒計時；另一方面正式公布了有關(guān)北交所的指數(shù)管理細則，并按照市值規(guī)模、流動性等要素正式醞釀發(fā)布了北交所的首個指數(shù)——“北證50”的編制方案。

(相關(guān)資料圖)

兩融交易和指數(shù)化的開閘，將吸引配置盤、多策略資金的涌入，并有望為北交所引入更多“活水”提高交投活躍度，促使流動性進入良性循環(huán)的上升通道。

新的紅利禮包并不止于股票業(yè)務(wù)，證監(jiān)會9月2日晚還宣布，將在北交所啟動國債發(fā)行業(yè)務(wù)，這意味著北交所的債券市場建立也已著手啟動。

不過諸多因素仍在相當(dāng)程度上制約了北交所的擴容進度。

例如目前多數(shù)公司的市值體量偏??；IPO“后備軍”僅局限于新三板市場；部分公司轉(zhuǎn)板滬深市場尋求高估值的意愿不減；堪比科創(chuàng)板的50萬元投資者適當(dāng)性要求仍然相對較高，但企業(yè)卻并不具有如科創(chuàng)板一般的“硬科技”光環(huán)。

以上種種，都是這家剛剛滿歲的證券交易所需要直面的困境。

增量資金將至

經(jīng)過一整年的建設(shè)，現(xiàn)階段的北交所市場已小有所成。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過一整年發(fā)展后的北交所截至2022年9月2日已坐擁上市公司110家，其中有多達23家企業(yè)獲得了國家級“專精特新”小巨人身份，行業(yè)則涵蓋了光伏、生物醫(yī)療、半導(dǎo)體、通信等多個熱門領(lǐng)域。

盡管如此，但交易活躍度和流動性的不足仍然是這家年輕的交易所最被市場詬病之處。

成立的一年來，北交所僅有70個交易日的單日總成交金額突破10億元之上，而期間多達61個交易日總成交額還不到5億元；2022年前8個月北交所累計成交額僅有1303.19億元，占A股總成交額比例僅有0.08%。

換手率上，北交所設(shè)立以來的多達84個交易日的單日換手率不足1%；遠低于同期滬深兩市分別達1.68%和2.86%最低的單日換手率。

低迷的成交顯然不利于一家新交易所的發(fā)展壯大，而北交所恰逢周歲之際釋放的上述制度紅利亦被市場視為一場“久旱逢甘露”。

無論是兩融的開閘，還是鋪墊被動投資的指數(shù)化建設(shè)，均在指向了“吸引更多增量資金進入北交所”這一目標(biāo)。

但亦有交易人士指出，考慮到北交所特有的“30%漲跌幅”制度安排，這有望為日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略提供更大的施展空間。

“30%的漲跌停限制意味著單日波動上限和下限都被進一步打開了，如果日內(nèi)波動率比較可觀，是很適合做日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的。”華中一家私募機構(gòu)交易員表示，“其實創(chuàng)業(yè)板的漲跌幅改為20%之后，也吸引了不少日內(nèi)資金的進入。”

但由于A股市場普遍實行T+1交易制度，因此兩融就成為了日內(nèi)交易的重要工具。

“目前做日內(nèi)主要還是需要靠融券，而北交所兩融開閘后，的確有可能會吸引一些日內(nèi)策略資金的進入?！鄙鲜鼋灰兹耸恐赋?，“這類資金其實相當(dāng)于‘小做市商’，能在一定程度上改善市場的活躍度?！?/p>

在當(dāng)前北交所公司數(shù)量較為稀缺的當(dāng)下，北交所的兩融規(guī)則也盡可能的將全部已上市標(biāo)的納入了兩融范圍。

“北交所股票自上市之日起可作為融資融券標(biāo)的。本規(guī)則實施前已上市的北交所股票，自實施之日起可納入融資融券標(biāo)的范圍?！北苯凰硎荆皶T可以在規(guī)定的范圍內(nèi)確定其向客戶融資融券標(biāo)的股票的具體名單，該名單可以小于但不得超出本所規(guī)定的范圍。”

“兩融的范圍越大交易便利性越高，像滬深市場兩融標(biāo)的都是有限范圍的，有的還要‘繞標(biāo)’。”上述交易人士指出，“不過初期北交所標(biāo)的可能也會面臨波動率不足的情況，這并不利于日內(nèi)策略操作?！?/p>

與此同時，作為北交所首個指數(shù)——北證50指數(shù)編制方案及指數(shù)新規(guī)的出爐，也意味著北交所即將為配置盤機構(gòu)打開被動投資的大門。

“北證50指數(shù)出爐后，公募機構(gòu)可能會通過指數(shù)發(fā)行相應(yīng)的指數(shù)產(chǎn)品甚至是ETF；另一方面也會聚集相應(yīng)的配置盤機構(gòu)，尤其是對配置超小盤標(biāo)的感興趣的資金。”一位中字頭券商人士表示，“被動資金的進入也有望對北交所的流動性帶來提振作用，當(dāng)然這也建立在北交所公司未來會越來越多的基礎(chǔ)上?！?/p>

前路荊棘猶存

這并不是北交所制度紅利禮包的重點。

多位接近監(jiān)管層的券商人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，包括做市商機制等在內(nèi)的改善流動性舉措也在被北交所加速研究和醞釀。

盡管如此，但當(dāng)下仍然有諸多因素阻礙著北交所流動性的改善。

首先是多數(shù)公司整體市值體量仍頗為“袖珍”。截至2022年9月2日，110家北交所公司中多達76家公司市值不超過10億元，占比接近7成；相比之下市值高于20億元的公司數(shù)量僅有12家，超過百億的僅有貝特瑞（835185.BJ）、連城數(shù)控（835368.BJ）、吉林碳谷（836077.BJ）三家。

如此現(xiàn)狀注定了北證50指數(shù)在初始階段大概率僅作為一只超小盤指數(shù)存在，這顯然會加重配置盤資金的觀望情緒。

其次，即便是北交所市值超過百億的龍頭標(biāo)的，其換手率也仍然遠低于滬深市場同體量水平。例如9月2日收盤市值已達422億元的“北交所一哥”貝特瑞，其9月2日當(dāng)天換手率僅為0.07%，不但低于市值相仿且同題材的盛新鋰能（002240.SZ）的2.79%，甚至還低于作為地產(chǎn)股的綠地控股（600606.SH）。

盡管坐擁百億市值且頭頂鋰電負極龍頭的標(biāo)簽，但如此之低的換手率，無疑會給機構(gòu)投資者的流動性管理帶來難題。

再次，市場活躍度不足時最受沖擊的莫過于北交所公司的估值中樞——截至9月2日，北交所估值中位數(shù)僅為18.54倍，不僅低于同期創(chuàng)業(yè)板的34.15倍和科創(chuàng)板的42.23倍，甚至還不及主板的21.38倍。

不理想的估值體系，一方面更容易誘使更多潛在的擬IPO企業(yè)“用腳投票”的選擇前往科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市；另一方面既有的轉(zhuǎn)板機制也可能導(dǎo)致存量企業(yè)流失，今年以來已有觀典防務(wù)（688287.SH）、泰祥股份（301192.SZ）、翰博高新（301321.SZ）等多家前北交所企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)板至滬深市場。

不及預(yù)期的估值本就遏制了IPO企業(yè)選擇北交所上市的意愿，而北交所“潛在項目池”又被限定于“新三板的創(chuàng)新層企業(yè)”的制度安排，又進一步給不少非新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)增加了上市的難度。

總體而言，中長期資金、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“雙重不足”，仍然會成為北交所通往做大做強道路上需要克服的重要難關(guān)。