由于疫情多點(diǎn)散發(fā)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的下行壓力。5月11日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)指出，受新一輪疫情、國(guó)際局勢(shì)變化的超預(yù)期影響，4月份經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大。市場(chǎng)正在密切關(guān)注宏觀政策如何應(yīng)對(duì)。

按照慣例，央行將于5月16日進(jìn)行MLF操作，5月20日（本周五）進(jìn)行LPR報(bào)價(jià)。上周公布的金融數(shù)據(jù)全面低于市場(chǎng)預(yù)期后，有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)本周中期借貸便利（MLF）和LPR利率均有下調(diào)的可能。

5月16日，央行公告稱(chēng)，當(dāng)日進(jìn)行1000億元MLF操作（含對(duì)5月17日MLF到期的續(xù)做）和100億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.1%，均持平于上次。本月MLF降息預(yù)期落空。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)了解到，MLF作為最重要的政策利率，其利率變動(dòng)將影響到貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、存貸款市場(chǎng)利率。此時(shí)MLF利率下調(diào)將加劇人民幣貶值、資本外流壓力，此外物價(jià)壓力也對(duì)MLF降息構(gòu)成制約。雖然MLF利率未變，但因?yàn)殂y行負(fù)債成本明顯改善，5月LPR報(bào)價(jià)仍可能單邊下調(diào)，進(jìn)而達(dá)到降低融資成本之目的。

4月MLF降息預(yù)期為何落空？

目前我國(guó)已基本形成了市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場(chǎng)化利率體系，主要通過(guò)貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并通過(guò)銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率，形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、超額準(zhǔn)備金利率等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回購(gòu)利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風(fēng)向標(biāo)意義。

5月16日，央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2022年5月16日人民銀行開(kāi)展1000億元MLF操作（含對(duì)5月17日MLF到期的續(xù)做）和100億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。中標(biāo)利率分別為2.85%、2.1%，均持平于上次，市場(chǎng)降息預(yù)期落空。

“美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息縮表周期，中美利差大幅倒掛，人民幣匯率貶值壓力增大，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)吸引力下降，跨境資金異常流動(dòng)壓力加劇，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策放松形成較大制約。而且多項(xiàng)降成本工具已經(jīng)實(shí)施，因此MLF降息的必要性及實(shí)際收效可能不大?！比A泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月中下旬以來(lái)人民幣匯率快速貶值，由6.35左右貶值至當(dāng)前的6.8左右，一個(gè)月的時(shí)間貶值幅度已高達(dá)4500BP。為抑制貶值，央行已下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。

此外，穩(wěn)物價(jià)的政策目標(biāo)對(duì)貨幣寬松有制約。5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了4月份物價(jià)數(shù)據(jù)，CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲8%，后者仍在高位運(yùn)行。

央行發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱(chēng)，未來(lái)CPI運(yùn)行中樞可能較上年溫和抬升，仍繼續(xù)在合理區(qū)間運(yùn)行。與此同時(shí)，一季度各月PPI同比漲幅趨于收斂，其中3月份同比上漲8.3%，較上年高點(diǎn)收窄5.2個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)PPI可能延續(xù)總體回落態(tài)勢(shì)，同時(shí)也要謹(jǐn)防國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入性通脹壓力。

“通脹近無(wú)憂(yōu)，穩(wěn)物價(jià)對(duì)貨幣政策的要求是保供，同時(shí)疫情沖擊仍在、融資需求不足，穩(wěn)就業(yè)難度大，不用擔(dān)心貨幣政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，但內(nèi)外制約之下降準(zhǔn)降息沒(méi)有太大想象空間?！睆埨^強(qiáng)稱(chēng)。

光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰表示，隨著全球大宗商品價(jià)格上漲，輸入性通脹壓力仍不可忽視，豬肉價(jià)格低位運(yùn)行對(duì)CPI的紅利效應(yīng)有望邊際走弱，通脹因素同樣是制約貨幣寬松的重要約束條件。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)是在靜態(tài)管控解封后有序推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在供給端疏通供應(yīng)鏈體系，再通過(guò)需求端政策刺激才能達(dá)到更好的政策效果。

值得注意的是，5月17日MLF到期規(guī)模為1000億元，意味著此次MLF為等量平價(jià)續(xù)做。主要原因在于，受近期央行上繳結(jié)存利潤(rùn)、降準(zhǔn)等影響，市場(chǎng)流動(dòng)性已處于較為充裕的狀態(tài)。

LPR降息仍存可能

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)的方式形成報(bào)價(jià)。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本；加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。簡(jiǎn)言之，LPR等于MLF+點(diǎn)差。

從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時(shí)，LPR有過(guò)兩次下調(diào)。

其中，2019年9月，MLF利率未變，但央行9月16日降準(zhǔn)，降低銀行資金成本150億元，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準(zhǔn)的因素，也有LPR改革成果的因素。

另一次是2021年12月。當(dāng)月MLF利率未變，但12月15日，央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，當(dāng)月一年期LPR下降5BP。

對(duì)于此次LPR下調(diào)，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)今年1月在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，2021年以來(lái)，人民銀行加大跨周期調(diào)節(jié)力度，7月和12月兩次降準(zhǔn)，保持流動(dòng)性合理充裕。6月，優(yōu)化存款利率的自律管理，12月降低支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動(dòng)2021年12月的一年期LPR下降了5個(gè)基點(diǎn)，就是銀行的資金成本下降，帶動(dòng)貸款利率相應(yīng)下降。

按照慣例，5月20日將公布最新一期LPR報(bào)價(jià)。雖然5月MLF利率未變，但因?yàn)殂y行資金成本明顯改善，5月LPR報(bào)價(jià)可能下調(diào)?！敖诙喾N利好因素改善銀行綜合負(fù)債成本，按照邊際成本法，可以直接驅(qū)動(dòng)5月份LPR報(bào)價(jià)下行，預(yù)計(jì)1年期和5年期以上LPR有望雙雙小幅下調(diào)?！蓖跻环宸Q(chēng)。

一是存款成本改善?！兑患径蓉泿耪邎?zhí)行報(bào)告》披露，2022年4月人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。

報(bào)告還提出，新機(jī)制建立后，工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)等國(guó)有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)做出下調(diào)。根據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，4月最后一周（4月25日-5月1日），全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37%，較前一周下降10個(gè)基點(diǎn)。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人5月13日表示，要充分發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而帶動(dòng)降低企業(yè)融資成本。

二是降準(zhǔn)降低銀行資金成本。4月25日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%的存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5300億元，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元。

三是同業(yè)負(fù)債改善。5月份，隔夜和7天利率持續(xù)脫離利率走廊中樞運(yùn)行，NCD利率較3月份峰值大幅下行超過(guò)30BP，這有助于改善銀行同業(yè)負(fù)債成本。

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