孫春明表示，要高度警惕資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)的外溢效應(yīng)，密切關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易對手風(fēng)險(xiǎn)和客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，提前做好各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，盡可能減輕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的沖擊。

核心觀點(diǎn)

“我們認(rèn)為，全球資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)對金融體系的沖擊可能尚在傳導(dǎo)過程中。由于金融機(jī)構(gòu)間復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性、金融衍生品及杠桿交易的隱蔽性、以及各國央行所面臨的政策約束，這些沖擊的最終影響不可低估。

在此背景下，中國企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資者及政府監(jiān)管部門都要高度警惕資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)的外溢效應(yīng)，密切關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易對手風(fēng)險(xiǎn)和客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，未雨綢繆，提前做好各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，盡可能減輕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的沖擊。

年初以來，全球金融市場波動(dòng)率大幅上升，各類資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)極端走勢。

銅、鋁、天然氣、小麥等多種大宗商品價(jià)格創(chuàng)歷史新高，其中歐洲天然氣價(jià)格在過去一年內(nèi)最高漲幅超過17倍，原油的12個(gè)月遠(yuǎn)期折價(jià)一度超過歷史6倍標(biāo)準(zhǔn)差；美元指數(shù)升至20年新高，日元一改“避險(xiǎn)貨幣”的特性，兌美元匯率在過去兩個(gè)月貶值超過10%，達(dá)到20年新低，土耳其里拉、俄羅斯盧布、印度盧比、巴西雷亞爾、智利比索、阿根廷比索等一批新興市場貨幣對美元匯率皆創(chuàng)歷史新低；美國10年期國債收益率升至4年新高，德國10年期國債收益率升至7年新高，英國2年期國債收益率升至10年新高……

資產(chǎn)價(jià)格的極端波動(dòng)肯定會令某些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損，但問題還不止于此。

在當(dāng)前市場環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)了同漲同跌的現(xiàn)象，資產(chǎn)之間的長期相關(guān)性被打破，有可能令某些機(jī)構(gòu)用于避險(xiǎn)的對沖操作變成加倍的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，造成意想不到的損失。考慮到全球金融機(jī)構(gòu)高企的杠桿率、隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)敞口和復(fù)雜的交易對手關(guān)系，這些損失有可能進(jìn)一步放大，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

與2008年全球金融海嘯、2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及2020年新冠沖擊等市場動(dòng)蕩期不同的是，由于歐美通脹已達(dá)30-40年新高，歐美央行在接下來半年到一年時(shí)間里，不但不能通過“量化寬松”或“無限量寬”等政策釋放巨額流動(dòng)性、幫助金融機(jī)構(gòu)緩解流動(dòng)性壓力，反而要加速升息和回收流動(dòng)性，對金融市場的穩(wěn)定形成威脅。

在此背景下，中國企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資者及政府監(jiān)管部門都要高度警惕資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)的外溢效應(yīng)，密切關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易對手風(fēng)險(xiǎn)和客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，未雨綢繆，提前做好各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，盡可能減輕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的沖擊。

資產(chǎn)價(jià)格的極端波動(dòng)

大宗商品市場是此輪資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的源頭。

過去兩年，全球多種大宗商品價(jià)格暴漲，推動(dòng)美國商品研究局大宗商品指數(shù)（CRB）及多個(gè)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)下歷史新高。

2022年初以來，俄烏沖突升級進(jìn)一步擾亂了全球大宗商品供應(yīng)鏈，多種商品價(jià)格出現(xiàn)極端走勢。

例如，荷蘭天然氣價(jià)格3月以來暴漲，一年內(nèi)最高漲幅超過17倍；鎳價(jià)大起大落，3月7日一度暴漲85%，被交易所臨時(shí)停牌，恢復(fù)交易后連跌數(shù)天，最多回落44%。

極端價(jià)格走勢不僅集中在個(gè)別商品門類上，能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等多類商品價(jià)格都達(dá)到歷史新高或多年高位，部分商品的價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到歷史均值3倍標(biāo)準(zhǔn)差以上。有些商品定價(jià)異常，極為罕見。例如，原油的12個(gè)月遠(yuǎn)期折價(jià)一度超過歷史6倍標(biāo)準(zhǔn)差，俄羅斯原油對歐美原油價(jià)差最大時(shí)更是超過30美元。

除了商品市場，債券與外匯市場也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

商品價(jià)格暴漲推高了歐美各國的通貨膨脹，迫使央行加速退出過去十多年來一直推行的寬松貨幣政策，導(dǎo)致國債收益率大漲，債券價(jià)格大跌。目前，美國2年期及10年期國債收益率已升至4年新高，美國長期國債（>20年期限）指數(shù)跌至3年新低，從去年年底的高點(diǎn)下跌超過20%；美國國債所有期限的加權(quán)指數(shù)則從去年年底的高點(diǎn)下跌了約10%。

作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，國債收益率是各類資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)，其快速上升給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值帶來壓力，影響投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)配置決策。受此影響，美國高收益?zhèn)男庞美钜衙黠@擴(kuò)大。國債收益率上升、疊加信用利差擴(kuò)大，加劇了信用市場投資者的損失，其影響也不可低估。

由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和增長模式不同，大宗商品價(jià)格暴漲對各國（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的影響存在差異，各國（地區(qū)）財(cái)政與貨幣政策的應(yīng)對力度不同，導(dǎo)致各國貨幣匯率走勢分化。

美國通脹高企、國內(nèi)需求旺盛，美聯(lián)儲表現(xiàn)極為鷹派，推動(dòng)美元指數(shù)上漲，創(chuàng)20年新高。日本通貨膨脹壓力較小，日本央行相對鴿派，推動(dòng)美元兌日元匯率升破130，創(chuàng)20年新高。由于新興市場普遍存在經(jīng)濟(jì)基本面較弱、通貨膨脹較高、經(jīng)常賬戶逆差較大的問題，在美元利率大幅度上升的背景下，許多新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨較大的資本外流和匯率貶值壓力，部分新興市場貨幣匯率已貶至歷史新低。

匯率大幅度貶值增大了這些經(jīng)濟(jì)體償還外幣債務(wù)的負(fù)擔(dān)，加大了新興市場發(fā)生外債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

日元兌美元匯率

在資本外流壓力增大、本幣匯率貶值的多重壓力下，投資者已開始調(diào)整新興市場風(fēng)險(xiǎn)敞口，新興市場股票表現(xiàn)低迷。歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股市也有回調(diào)，但幅度相對溫和。

通脹高企會蠶食消費(fèi)者信心和實(shí)際購買力，影響國內(nèi)需求，也抬高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本與勞動(dòng)力成本，對上市公司盈利造成負(fù)面影響，有可能帶來股票估值與企業(yè)盈利雙雙回調(diào)的“戴維斯雙殺”，加劇股票市場的波動(dòng)性。

總之，年初以來，國際大宗商品市場、國債市場及外匯市場都出現(xiàn)價(jià)格極端變動(dòng)的現(xiàn)象，股票市場與信用市場表現(xiàn)相對溫和。

我們根據(jù)全球各類資產(chǎn)價(jià)格對歷史趨勢的偏離度編制的“海通國際全球大類資產(chǎn)價(jià)格極端偏離度指數(shù)”顯示，目前的價(jià)格偏離度已達(dá)到2009年全球金融海嘯以來最高。鑒于資產(chǎn)價(jià)格的極端波動(dòng)會對某些機(jī)構(gòu)造成傷害，考慮到全球金融機(jī)構(gòu)高企的杠桿率、隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)敞口和復(fù)雜的交易對手關(guān)系，這些傷害有可能進(jìn)一步放大，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

海通國際全球大類資產(chǎn)價(jià)格極端偏離度指數(shù)

資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)對金融機(jī)構(gòu)的外溢效應(yīng)

資產(chǎn)價(jià)格的極端波動(dòng)給金融機(jī)構(gòu)造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四方面：一是資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)給持有或交易該資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)造成直接損失；二是高杠桿交易放大市場波動(dòng)造成重大虧損，三是定價(jià)、對沖、交易模型失效造成虧損，四是交易對手或客戶違約造成的連帶虧損和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

1、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)造成的直接損失

資產(chǎn)價(jià)格的極端變動(dòng)給資產(chǎn)持有者或交易者帶來的直接損失是不言而喻的。如前所述，美國國債（含所有期限）指數(shù)從去年12月的近期高點(diǎn)已下跌約10%，按目前美國國債（不含美國政府機(jī)構(gòu)間相互持有的債務(wù)）存量約為23萬億美元粗略估算，美國國債持有者在過去5個(gè)月的賬面損失約為2.3萬億美元。這還只是現(xiàn)券市場的市價(jià)計(jì)值（mark to market）損失。

考慮到國債期貨及其他基于美國國債的金融衍生品的交易量和持倉量巨大，相關(guān)損失會更為可觀。

另外，標(biāo)普500指數(shù)自今年年初高點(diǎn)已下跌約15%，納斯達(dá)克指數(shù)更是跌掉了22%。受其影響，在過去4個(gè)多月里，美股投資者的市值損失已超過9萬億美元。同樣，考慮到杠桿的使用和各類基于美股的衍生品的交易和持倉，相關(guān)損失會更大。這些損失最終要體現(xiàn)在某些機(jī)構(gòu)或個(gè)人的賬面上。

當(dāng)然，許多金融交易（尤其是衍生品交易）都是“零和游戲”，有虧損者就有盈利者。但利潤與虧損的分布很可能極不平均，哪些機(jī)構(gòu)虧損、虧損程度如何、以及是否有系統(tǒng)性重要性機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損，都是無法預(yù)知的難題。在資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)的情況下，巨額虧損很可能防不勝防。如果巨額虧損發(fā)生在具有系統(tǒng)性重要性的金融機(jī)構(gòu)的話，其后果不堪設(shè)想。

2、高杠桿交易擴(kuò)大虧損的風(fēng)險(xiǎn)

由于杠桿交易在全球金融市場是司空見慣的現(xiàn)象，資產(chǎn)價(jià)格的極端波動(dòng)所帶來的沖擊會被杠桿進(jìn)一步放大。

雖然自2009年金融海嘯之后，各國對金融業(yè)加強(qiáng)了監(jiān)管，國際投行等金融機(jī)構(gòu)整體杠桿率已顯著下降，但金融機(jī)構(gòu)在債券、外匯等金融交易上的杠桿率仍可達(dá)到50倍以上。

近期，美國國債波動(dòng)率指數(shù)（MOVE）已接近2020年3月市場巨震時(shí)的水平，摩根大通新興市場貨幣波動(dòng)率指數(shù)也一度升至2020年4月時(shí)的高度。在高波動(dòng)的市場環(huán)境下，高杠桿交易會放大金融機(jī)構(gòu)的損失，在極端情況下甚至有可能引發(fā)破產(chǎn)、違約的風(fēng)險(xiǎn)。

3、模型失效導(dǎo)致大額虧損的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)價(jià)格的極端波動(dòng)不但容易觸發(fā)“肥尾事件”，也經(jīng)常令大類資產(chǎn)價(jià)格之間的長期相關(guān)性失效，導(dǎo)致投資者依賴歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建的定價(jià)模型、對沖策略或交易算法出現(xiàn)差錯(cuò)，造成重大虧損。

例如，在資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)極端波動(dòng)且資產(chǎn)價(jià)格之間的相關(guān)性失靈時(shí)，部分用以對沖風(fēng)險(xiǎn)的交易反而有可能成倍地放大風(fēng)險(xiǎn)，令投資者蒙受巨大損失。目前，部分大類資產(chǎn)間的相關(guān)性已出現(xiàn)錯(cuò)位。例如，大宗商品與美元指數(shù)的120天相關(guān)性由負(fù)轉(zhuǎn)正；美股與美國國債波動(dòng)方向趨同，打破長期負(fù)相關(guān)關(guān)系；日元也一改過往“避險(xiǎn)貨幣”的角色，在近期的市場波動(dòng)中不但沒有升值，反而出現(xiàn)大幅度貶值。

4、交易對手方或客戶違約造成連帶虧損的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)時(shí)，不但使用高杠桿交易的機(jī)構(gòu)容易受到傷害，其交易對手也可能被殃及。

由于金融機(jī)構(gòu)間存在錯(cuò)綜復(fù)雜的交易對手關(guān)系和客戶關(guān)系，若有機(jī)構(gòu)因出現(xiàn)大額虧損而對某些交易或融資合約違約，其連帶損失可能會蔓延至市場的其他角落，甚至威脅整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。

1998年，美國長期資本投資公司（LTCM）倒閉就觸發(fā)了類似風(fēng)險(xiǎn)。由于俄羅斯宣布盧布與美元匯率脫鉤、并對其主權(quán)債務(wù)技術(shù)性違約，導(dǎo)致LTCM在高杠桿的套利交易中虧損46億美元，折損了90%的資本金。倒閉前，LTCM投資組合的名義風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)1300億美元，并有超過1.25萬億美元的表外掉期合約風(fēng)險(xiǎn)敞口，這些表內(nèi)、表外衍生品的交易對手方幾乎包括歐美所有的重要金融機(jī)構(gòu)。

若放任LTCM倒閉，其交易對手都將蒙受巨大損失，甚至面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，迫使聯(lián)儲召集華爾街各大銀行聯(lián)合出手救助。

2008年全球金融海嘯期間，AIG成為交易對手風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)潛在“引爆點(diǎn)”。AIG為大量金融機(jī)構(gòu)提供了巨額的信用違約掉期產(chǎn)品，以對沖債券等信用產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在信用市場大幅下挫的情況下，AIG出現(xiàn)了償付困難，令諸多金融機(jī)構(gòu)的對沖策略失效。如果放任AIG倒閉，將帶來大范圍連帶違約，更多的金融機(jī)構(gòu)將陷入巨額虧損甚至倒閉的困境，迫使美國政府出手救助AIG，才化解這一風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于金融機(jī)構(gòu)會為客戶提供杠桿融資、資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)，若客戶出現(xiàn)大額虧損而對杠桿融資違約，即便出售客戶托管資產(chǎn)/抵押品，在市場動(dòng)蕩中也很難完全彌補(bǔ)損失。

例如，2021年，對沖基金Archegos因使用高杠桿交易股票出現(xiàn)“爆倉”，令為其提供交易、融資和托管業(yè)務(wù)的多個(gè)華爾街金融機(jī)構(gòu)遭受巨額虧損，損失總額超過100億美元。

上個(gè)月，某華爾街投行宣布，由于今年一季度倫敦鎳期貨價(jià)格極端波動(dòng)，其交易部門在與某企業(yè)客戶的對手交易中遭受了1.2億美元的虧損。對全球金融機(jī)構(gòu)來講，考慮到今年以來各類資產(chǎn)價(jià)格的極端波動(dòng)，這點(diǎn)兒虧損也許只是冰山一角

央行的約束

與2008年全球金融海嘯、2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及2020年新冠沖擊等市場動(dòng)蕩期不同的是，由于歐美通脹已達(dá)30-40年新高，歐美央行在接下來半年到一年時(shí)間里，不但不能通過“量化寬松”或“無限量寬”等政策釋放巨額流動(dòng)性、幫助金融機(jī)構(gòu)緩解流動(dòng)性壓力，反而要加速升息和回收流動(dòng)性，對金融市場的穩(wěn)定形成威脅。

由于大宗商品價(jià)格暴漲，歐美國家的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）已創(chuàng)下半個(gè)世紀(jì)以來的新高，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也創(chuàng)下30-40年新高或有數(shù)據(jù)以來的新高，美國雇傭成本指數(shù)的上漲幅度則達(dá)到30年新高，工資上漲與通貨膨脹的“螺旋式上升”已經(jīng)形成，迫使美聯(lián)儲等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行加速退出量化寬松政策。

美國、德國生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）年同比

美國、英國、歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）年同比

美國雇傭成本指數(shù)年同比

由于通脹高企，美國、英國、澳大利亞等國的中央銀行都已開啟加息周期。市場對央行加息的預(yù)期也不斷升溫。目前，市場預(yù)期美聯(lián)儲將在2022年總共加息11次，加息總幅度在275基點(diǎn)。去掉今年已加的75個(gè)基點(diǎn)，估計(jì)聯(lián)儲在年內(nèi)還要加息200個(gè)基點(diǎn)。

美國隔夜利率期貨市場（SOFR）預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息次數(shù)（假設(shè)每次加息25個(gè)基點(diǎn)）

在此預(yù)期之下，離岸與在岸美元流動(dòng)性已開始收緊，融資成本明顯上升。雖然目前離岸與在岸美元流動(dòng)性溢價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)尚未達(dá)到2020年初新冠疫情沖擊時(shí)的水平，但若出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性危機(jī)，歐美央行將難以重啟“無限量寬”政策、通過大規(guī)模的流動(dòng)性注入來緩解市場壓力。屆時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)如何化解不得而知。

離岸美元流動(dòng)性溢價(jià)及在岸美元短期融資信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

政策建議

基于前文分析，我們認(rèn)為，全球資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)對金融體系的沖擊可能尚在傳導(dǎo)過程中。由于金融機(jī)構(gòu)間復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性、金融衍生品及杠桿交易的隱蔽性、以及各國央行所面臨的政策約束，這些沖擊的最終影響不可低估。

在此背景下，中國企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資者及政府監(jiān)管部門都要高度警惕資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)的外溢效應(yīng)，密切關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易對手風(fēng)險(xiǎn)和客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，未雨綢繆，提前做好各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，盡可能減輕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的沖擊。

首先，建議有海外業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的中國企業(yè)及早調(diào)整資產(chǎn)配置，提升高流動(dòng)性資產(chǎn)的比例，以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；增加海外資產(chǎn)的托管機(jī)構(gòu)，分散交易對手，防止因資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)極端波動(dòng)、個(gè)別海外金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)倒閉或違約而造成資產(chǎn)損失。

建議負(fù)有外幣債務(wù)的企業(yè)提前做好債務(wù)本息償還的流動(dòng)性安排與購匯安排，防止因海外市場流動(dòng)性緊張?jiān)斐蓛攤щy或違約，同時(shí)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，防止出現(xiàn)嚴(yán)重的期限錯(cuò)配和幣種錯(cuò)配。

其次，建議國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對持有的海外資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，尤其是對相關(guān)的金融衍生品和杠桿交易進(jìn)行詳盡的梳理，開展壓力測試。建議加強(qiáng)外幣資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性管理，防止出現(xiàn)嚴(yán)重的期限錯(cuò)配和幣種錯(cuò)配。

建議金融機(jī)構(gòu)審視給客戶提供的與海外市場相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)，尤其是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和其他各類金融衍生品，防止類似“原油寶”風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，保護(hù)金融機(jī)構(gòu)自身和客戶的利益，也降低客戶違約風(fēng)險(xiǎn)。建議與海外交易對手加強(qiáng)溝通，加強(qiáng)對交易對手的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，盡可能采取措施增加資產(chǎn)保全的工具和手段，降低交易對手風(fēng)險(xiǎn)。

第三，建議國內(nèi)監(jiān)管部門加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)（尤其那些具有系統(tǒng)性重要性的金融機(jī)構(gòu)）海外風(fēng)險(xiǎn)敞口的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測，從國家層面進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)壓力測試，并就某些潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)做好預(yù)案，以便在風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)快速應(yīng)對，盡可能將海外資產(chǎn)價(jià)格極端波動(dòng)的外溢效應(yīng)隔離在國內(nèi)金融市場和金融體系之外。

最后，建議投資者降低海外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，增加高流動(dòng)性資產(chǎn)的比重。“君子不立危墻之下”。海外市場的風(fēng)險(xiǎn)釋放也許是一個(gè)相當(dāng)長的過程。投資者要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)基本面的演變、地緣政治形勢的變化及海外金融市場的風(fēng)向，謹(jǐn)慎操作，耐心等待風(fēng)險(xiǎn)的充分釋放，先求生存，再圖發(fā)展。

來源：華爾街見聞