誰也沒有料到，短短兩年時(shí)間，滬指又一次跌破了3000點(diǎn)，曾經(jīng)豪邁喊出“3000點(diǎn)是牛市起點(diǎn)”的時(shí)刻仿佛還在昨天。今年滬指跌幅接近20%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅超過30%，在這樣大的跌幅背后，有三大原因超出市場(chǎng)預(yù)期，最終導(dǎo)致目前A股一路下行。

誘因1 疫情反復(fù)影響經(jīng)濟(jì)

當(dāng)前原本是開工旺季，卻遭遇國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、各地疫情此起彼伏，隔離和物流阻塞對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成明顯沖擊，市場(chǎng)對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂增加。在各大疫情地中，上海的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)占比較大，疫情的沖擊也較為顯著，受影響的包括汽車、集成電路和生物制藥等行業(yè)。由于物流運(yùn)輸梗阻嚴(yán)重，拖累效應(yīng)更加明顯。

誘因2

國(guó)際不利因素太多

當(dāng)前中美利差加劇、俄烏沖突推升大宗商品漲價(jià)背景下，我國(guó)寬松力度較為克制。中美利差方面，截至4月22日，中美利差為-6BP，倒掛已持續(xù)6天;而俄烏沖突推升通脹預(yù)期，日前，央行會(huì)議指出“高度重視并大力支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和煤炭、石油、天然氣等重要能源的生產(chǎn)和供給暢通，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。”

值得注意的還有，4月22日人民幣貶值加速的當(dāng)天，美國(guó)三大股指也出現(xiàn)重挫。西部證券張靜靜對(duì)此分析指出，這看似不相關(guān)的兩類資產(chǎn)背后卻反映出相同的宏觀邏輯，即中國(guó)突發(fā)疫情與美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮。假若未來1~2個(gè)月人民幣匯率進(jìn)一步貶值，5月FOMC美聯(lián)儲(chǔ)正式縮表后美股加速下探并誘發(fā)流動(dòng)性沖擊，那么就意味著美聯(lián)儲(chǔ)有望提前結(jié)束加息、貨幣政策將邊際轉(zhuǎn)松。一旦如此，A股的市場(chǎng)底也將漸近。

誘因3

大白馬股業(yè)績(jī)低于預(yù)期

除了上述兩大宏觀和微觀因素外，時(shí)值財(cái)報(bào)季，部分A股大白馬股業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)行業(yè)基本面的擔(dān)憂。例如，受芯片短缺等多方因素影響，逆變器龍頭陽光電源2021年的業(yè)績(jī)不及預(yù)期。其2021年年報(bào)顯示，公司2021年凈利潤(rùn)同比下滑19.01%。而醫(yī)藥大白馬恒瑞醫(yī)藥在2021年凈利潤(rùn)下滑28.41%后，2022年一季度凈利潤(rùn)再度同比下滑17.35%，4月25日該股跌停，同時(shí)，市場(chǎng)盛傳寧德時(shí)代業(yè)績(jī)也不及預(yù)期，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)大幅回落。

安信證券日前在其研報(bào)中指出，在一季度大宗價(jià)格高企和國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)出現(xiàn)反彈背景下，不僅服務(wù)業(yè)盈利惡化加劇，同時(shí)制造業(yè)更是遭遇“兩面夾擊”，不少企業(yè)明確在業(yè)績(jī)預(yù)告中提及由于疫情防控措施和供應(yīng)鏈擾動(dòng)造成對(duì)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的嚴(yán)峻負(fù)面影響。不過，短期若看到企業(yè)庫(kù)存加速去化或資產(chǎn)負(fù)債率企穩(wěn)回升，那么有一定概率盈利底提前到二季度出現(xiàn)。

后市

A股還有多少下跌空間?

對(duì)于后市，中信建投認(rèn)為，A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域。一方面，政策底、信用底或已大致確認(rèn)，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成;另一方面，市場(chǎng)的估值、情緒指標(biāo)也已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對(duì)有限。因此，中期視角下雖然市場(chǎng)磨底過程可能會(huì)持續(xù)反復(fù)，但投資者也無需過分悲觀，應(yīng)耐心等待市場(chǎng)完成U型底的構(gòu)筑。人民幣匯率在短期中美貨幣政策差異下的確存在貶值空間，但不必然對(duì)應(yīng)國(guó)際資金流向，建議坦然應(yīng)對(duì)。

中金公司指出，市場(chǎng)底部形成的關(guān)鍵在于引發(fā)調(diào)整的主要因素是否出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)或預(yù)期改善，有效的政策信號(hào)以及預(yù)期改善的基本面信號(hào)通常是市場(chǎng)底部形成的重要前提條件。未來關(guān)注以下潛在因素：1.俄烏局勢(shì)明朗和全球通脹壓力緩解，帶來“滯脹”擔(dān)心邊際緩解;2.“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)發(fā)力，尤其是目前擔(dān)憂較多的房地產(chǎn)等領(lǐng)域;3.國(guó)內(nèi)疫情情況進(jìn)一步明朗。結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線可能依然有配置價(jià)值，中期隨著增長(zhǎng)逐步趨于穩(wěn)定，宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，市場(chǎng)可能仍將聚焦更可持續(xù)增長(zhǎng)的領(lǐng)域，高景氣度的科技創(chuàng)新和制造升級(jí)等相關(guān)領(lǐng)域可能相對(duì)占優(yōu)。

國(guó)盛證券認(rèn)為，市場(chǎng)在經(jīng)歷短線快速下殺后，回踩2020年7月以來的的箱體底部后，短線再次回踩3月低點(diǎn)，或能雙底開啟新一輪反彈，可積極跟蹤市場(chǎng)資金關(guān)注度較高板塊個(gè)股低吸機(jī)會(huì)。操作上，隨著“兩會(huì)”后相關(guān)政策的逐步落地，且經(jīng)歷快速估值壓縮后，市場(chǎng)各個(gè)題材具備短線反彈空間，前期市場(chǎng)資金對(duì)基建、房地產(chǎn)等估值較低板塊關(guān)注度較高，可積極關(guān)注相關(guān)板塊的在新一輪回落后是否能再次企穩(wěn)開啟新一輪反彈。

焦點(diǎn)

今年全面降準(zhǔn)首次落地

5300億元入市股市咋走

今年首次全面降準(zhǔn)昨日落地!央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。歷次降準(zhǔn)對(duì)股市行情通常是利好，那這次股市樓市會(huì)朝哪個(gè)方向走呢?

降準(zhǔn)釋放5300億元

據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)沒有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)，有利于加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，降準(zhǔn)落地之后，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用好降準(zhǔn)釋放的低成本資金，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和服務(wù)。尤其是要突出對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的“精準(zhǔn)滴灌”，加大對(duì)受疫情影響較大的交通運(yùn)輸、航空旅游、餐飲服務(wù)等行業(yè)和小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的支持，并降低相關(guān)行業(yè)和企業(yè)的融資成本。對(duì)于降準(zhǔn)后的綜合考慮，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策：一是密切關(guān)注物價(jià)走勢(shì)變化，保持物價(jià)總體穩(wěn)定;二是密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。同時(shí)，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)降低綜合融資成本，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

值得注意的是，上述關(guān)于“保持物價(jià)穩(wěn)定”的表述也被近期央行官員再度提及。4月22日，央行行長(zhǎng)易綱在博鰲亞洲論壇分論壇上稱，中國(guó)貨幣政策的首要任務(wù)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并將綜合運(yùn)用多種工具為中小微企業(yè)提供更多支持，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，官方連續(xù)高密度發(fā)表對(duì)于物價(jià)走勢(shì)的關(guān)注，或表明接下來貨幣政策制定的出發(fā)點(diǎn)將更加側(cè)重穩(wěn)物價(jià)，貨幣進(jìn)一步寬松的空間可能也因此會(huì)有所減小。

股市、樓市咋走

歷次降準(zhǔn)對(duì)股市行情通常是利好。光大證券研報(bào)分析，自2010年以來，在央行過去16次全面降準(zhǔn)公告后20個(gè)交易日里，wind全A指數(shù)出現(xiàn)了11次上漲，5次下跌，平均漲幅2.2%。全面降準(zhǔn)并不一定是牛市的發(fā)令槍，但是多數(shù)情況之下，其對(duì)市場(chǎng)都會(huì)有一定程度的利好作用。結(jié)合存款利率下行，貨幣政策整體的寬松對(duì)于股市短期將會(huì)帶來支持。

銀行股是否會(huì)繼續(xù)“否極泰來”?中金公司認(rèn)為，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)并非金融機(jī)構(gòu)單邊讓利，還包括降準(zhǔn)、再貸款、降低存款負(fù)債成本等政策支持，總體上影響較為中性。相比息差壓力，信用成本是影響銀行凈利潤(rùn)更為主要的因素，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力有利于改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期，國(guó)常會(huì)提到銀行降低撥備率也有利于保持凈利潤(rùn)增速穩(wěn)定。

對(duì)于樓市，廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉認(rèn)為，全面降準(zhǔn)可以進(jìn)一步增加房貸投放，促進(jìn)住房消費(fèi)。數(shù)據(jù)顯示，1~3月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金38159億元，同比下降19.6%，同比繼續(xù)維持負(fù)增長(zhǎng)，創(chuàng)近年來新低。“降準(zhǔn)并不是針對(duì)樓市，但由于降準(zhǔn)是為了紓困疫情影響、促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)，降低消費(fèi)成本等考慮，事實(shí)上也間接有助于穩(wěn)定樓市。”李宇嘉強(qiáng)調(diào)，一季度樓市銷售、開工、土地出讓下滑超出預(yù)期，穩(wěn)定樓市也在預(yù)料之中。

諸葛找房數(shù)據(jù)研究中心高級(jí)分析師陳霄認(rèn)為，全面降準(zhǔn)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)是重大利好，對(duì)化解部分房企流動(dòng)性壓力、提高居民購(gòu)房意愿有著積極意義。預(yù)計(jì)在二季度房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈緊張以及個(gè)人按揭貸款下滑等情況有望獲得改善。