近日，全國(guó)政協(xié)委員、中信集團(tuán)黨委副書(shū)記、副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理奚國(guó)華建議，可將北交所新股網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)環(huán)節(jié)的申購(gòu)模式由全額預(yù)交款申購(gòu)調(diào)整為信用申購(gòu)，提高投資者的資金使用效率。

全國(guó)政協(xié)委員、新三板企業(yè)賽萊拉董事長(zhǎng)陳海佳也建議，參照滬深市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，將北交所新股網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)適時(shí)調(diào)整為市值配售，并引入信用申購(gòu)。

2月23日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)在北京第四屆西城區(qū)企業(yè)上市主題論壇活動(dòng)上作“高質(zhì)量建設(shè)北交所，助力中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”致辭時(shí)指出“針對(duì)市場(chǎng)呼聲較高的引入市值配售、改進(jìn)代碼編制、降低信息披露成本、提高信息披露質(zhì)量等建議，我們也將積極研究論證并推動(dòng)落地”。

一石擊起千層浪，關(guān)于北交所打新申購(gòu)模式的改與不改瞬時(shí)成為市場(chǎng)特別是投資者熱議的焦點(diǎn)，支持當(dāng)前現(xiàn)金申購(gòu)和支持改革成市值配售的都公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理，雙方甚至在群里和股吧里開(kāi)撕。

新三板評(píng)論認(rèn)為，雙方不同意見(jiàn)只是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，兩種申購(gòu)模式本各有特色各有千秋，沒(méi)有絕對(duì)的好與壞，只有相對(duì)的合適，特定階段適合特定的模式而已。但新三板評(píng)論作為改革派，更傾向于改革為市值配售，為此在雪球里被不少投資者罵得狗血淋頭。關(guān)鍵近期又有財(cái)經(jīng)大V寫(xiě)文不支持市值配售，所以投資者間就更加分裂了，所以新三板評(píng)論覺(jué)得還是有必要公開(kāi)重申一下觀點(diǎn)即 強(qiáng)烈建議北交所市值配售，支持改革，呼吁改革，不怕再背罵名，只求不辱時(shí)代，不負(fù)北交所。

1、現(xiàn)金打新的特殊性：北交所由精選層于去年11月15日整體平移而來(lái)，所以打新模式上也直接平移了現(xiàn)金打新。精選層當(dāng)初選擇采取現(xiàn)金打新，新三板評(píng)論認(rèn)為主要出于三個(gè)目的，一是精選層設(shè)立之時(shí)，新三板二級(jí)市場(chǎng)不熱門(mén)不活躍，為了保障精選層公開(kāi)發(fā)行的成功和效率，采取了現(xiàn)金申購(gòu)和比例配售，是為防止打新投資者配股后的棄購(gòu)，進(jìn)而影響發(fā)行的成功；二是通過(guò)現(xiàn)金打新，讓更多的新投資者有機(jī)會(huì)、有興趣參與到新三板精選層，為新三板輸送生力軍；三是通過(guò)現(xiàn)金打新來(lái)吸引觀望資金進(jìn)入精選層，為新三板帶來(lái)新血液。

2、現(xiàn)金打新運(yùn)行效果：基于上述三個(gè)情況，現(xiàn)金打新確實(shí)是最適合精選層的打新模式，也為精選層的成功運(yùn)行立下汗馬功勞。但北交所開(kāi)市后，股東的分散性早已不成問(wèn)題了，但市場(chǎng)所期待的資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)卻未能如愿，現(xiàn)金打新效果越來(lái)越不明顯了。

3、現(xiàn)金打新未能留下資金：現(xiàn)金打新確實(shí)吸引到了很多資金來(lái)打新，從精選層設(shè)立之初的4000多億打新資金，到近期的1400億左右，打新資金不可謂不多，但近期北交所二級(jí)市場(chǎng)日成交金額卻在10億元上下波動(dòng)，只相當(dāng)于零頭中的零頭。新三板評(píng)論曾在2020年7月18日撰文“熙熙攘攘 揭密新三板4200億打新資金的來(lái)龍去脈”， 認(rèn)為4200億中應(yīng)該占比95%以上是專門(mén)來(lái)精選層打新的資金，屬于標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金，盡量追求風(fēng)險(xiǎn)低有收益，追求打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，一級(jí)市場(chǎng)打新資金很難轉(zhuǎn)化為二級(jí)市場(chǎng)的交易資金，解凍后打新資金正常還是先回到其原有的投資渠道。所以新三板評(píng)論認(rèn)為，現(xiàn)金打新和市值配售均實(shí)現(xiàn)不了留下資金的初衷，反而是這些純打新資金都在上市首日就拋售給了市場(chǎng)內(nèi)存量資金，進(jìn)而導(dǎo)致北交所存量資金越來(lái)越少，也讓二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性越來(lái)越不足。

4、現(xiàn)金打新占用成本較高：目前現(xiàn)金打新被投資者詬病最多之處就是資金占用的時(shí)間和財(cái)務(wù)成本，很多投資者并不是用閑余資金打新，而是有相對(duì)財(cái)務(wù)成本的資金來(lái)打新，所以非常計(jì)較打新資金占用的時(shí)間，特別是打新遇見(jiàn)跨過(guò)周末和假日時(shí)，這些只想打新套利的投資者更是怒氣沖天，大罵賺了他們的利息。新三板評(píng)論認(rèn)為，如果是市值配售，就不存在占用問(wèn)題了，就完美地避開(kāi)了上述矛盾，監(jiān)管層也不用無(wú)緣無(wú)故背罵名了。

5、市值配售有市場(chǎng)基礎(chǔ)：目前滬深A(yù)股采取的就是市值配售，制度已經(jīng)很成熟，投資者也很熟悉了。

6、市值配售有市值基礎(chǔ)：3月4日北交所總市值2254.38億元，流通總市值1371.16億元。目前新三板總市值已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億元了，流通總市值也超過(guò)了1萬(wàn)億元。

7、市值配售應(yīng)包括新三板市值：在此新三板評(píng)論建議把新三板和北交所流通市值同步列入北交所打新市值，北交所脫胎于新三板同時(shí)目前總市值較小，合并新三板市值是對(duì)新三板市值的認(rèn)可，對(duì)200萬(wàn)新三板投資者持有新三板倉(cāng)位的鼓勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)，可以提高投資者投資新三板的熱情和信心，構(gòu)建新三板與北交所二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，真正實(shí)現(xiàn)北交所對(duì)新三板的“龍頭撬動(dòng)”效應(yīng)和“反哺”作用。目前科創(chuàng)板打新參與人數(shù)大概在500萬(wàn)左右，北交所合格投資者超過(guò)480萬(wàn)人，但3月3日路斯股份公告參與打新的人數(shù)僅有32.5萬(wàn)，歷史最高也僅僅75萬(wàn)人，如果市值配售，參與人數(shù)應(yīng)該會(huì)大幅提升。

8、打新模式與破發(fā)無(wú)關(guān)：有投資者說(shuō)市值配售會(huì)導(dǎo)致高破發(fā)，現(xiàn)金打新和市值打新不影響企業(yè)發(fā)行的定價(jià)，更不影響是否破發(fā)，定價(jià)和流動(dòng)性才是破發(fā)的原因，過(guò)高市盈率的定價(jià)才會(huì)導(dǎo)致過(guò)高破發(fā)，現(xiàn)金打新的精選層也曾經(jīng)有一半以上的股票出現(xiàn)破發(fā)。至于如何控制發(fā)行市盈率與打新模式無(wú)關(guān)，與發(fā)行人、保薦人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)等相關(guān)，已不在本文探討內(nèi)容了。

9、市值配售不會(huì)導(dǎo)致雙損失：目前反對(duì)市值配售的投資者，其核心理由就是市值打新在破發(fā)時(shí)會(huì)造成市值和打新雙損失。新三板評(píng)論認(rèn)為，提倡市值配售并不是強(qiáng)行要投資者去配售市值，更不提倡投資者為了打新而突擊持有市值，這本身就不是一個(gè)明智的投資策略。只是給不以打新作為唯一持倉(cāng)目的的投資者一個(gè)參與打新的選擇，有市值也可以放棄打新。只要不是為了打新而配市值就不會(huì)因?yàn)榇蛐露屖兄刀嗍軗p，何來(lái)雙損失之說(shuō)，如果碰上大行情，豈不是又可以說(shuō)市值配售導(dǎo)致雙盈利。

10、市值配售沒(méi)有余額的煩惱：與市值配售配套的新股分配方式是搖號(hào)抽簽，就不存在當(dāng)前按比例配售余留下眾多不足夠100股的散股，也就不存在散股按申購(gòu)量重新的再分配問(wèn)題，投資者們也不用再為猜測(cè)多少資金能有幸再分到100股而頭痛了。

最后，新三板評(píng)論再次呼吁北交所打新盡快改革為市值配售，吸引更多對(duì)新三板、北交所市場(chǎng)的真愛(ài)之投資者 、真愛(ài)之資金，創(chuàng)造比現(xiàn)金打新更足的留住資金動(dòng)力。

來(lái)源：新三板評(píng)論