2019年，全球經(jīng)濟增速放緩、貿(mào)易保護(hù)主義肆虐與多重不確定性因素相互疊加，給美國和全球經(jīng)濟前景蒙上陰影。隨著美國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，下行壓力增加，美國聯(lián)邦儲備委員會一改此前的“加息”和“縮表”政策，進(jìn)行了10年來首度降息和7年來首度擴表，使2019年成為美聯(lián)儲政策的“轉(zhuǎn)折之年”。

展望2020年，美聯(lián)儲高層和財經(jīng)界人士普遍預(yù)計美聯(lián)儲將把利率維持在當(dāng)前水平，但由于美國經(jīng)濟放緩趨勢未變、經(jīng)貿(mào)不確定性猶存、“低利率”時代貨幣政策難以發(fā)力等問題，美聯(lián)儲在新的一年里仍將面臨各種挑戰(zhàn)。

政策的“轉(zhuǎn)折之年”

作為美國中央銀行，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)折反映出美國經(jīng)濟的變化。2018年美國經(jīng)濟增速接近3%，美聯(lián)儲順勢進(jìn)行了4次加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間逐步提升到2.25%至2.5%。2019年美聯(lián)儲利率走勢出現(xiàn)“180度大轉(zhuǎn)彎”，連續(xù)3次降息，將利率調(diào)回到1.5%至1.75%的水平。

對于政策“大轉(zhuǎn)彎”的原因，美聯(lián)儲主席鮑威爾近日表示，過去一年里，美國經(jīng)濟面臨著全球經(jīng)濟疲軟和經(jīng)貿(mào)事務(wù)等帶來的一系列重大挑戰(zhàn)，為了給美國經(jīng)濟提供“緩沖”與“保險”，美聯(lián)儲降低了利率。

除了利率由“升”轉(zhuǎn)“降”，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表也在2019年由“縮”轉(zhuǎn)“擴”。自10月中旬起，美聯(lián)儲每月購買600億美元短期美國國債，通過擴張資產(chǎn)負(fù)債表來大量增發(fā)美元。這是2012年9月第三輪量化寬松措施推出以來，美聯(lián)儲首度大規(guī)模擴張資產(chǎn)負(fù)債表。

“降息”與“擴表”這一組合拳曾被各界視為美聯(lián)儲應(yīng)對2008年金融危機的標(biāo)志性手段，在挽救和提振當(dāng)年的美國經(jīng)濟方面發(fā)揮了重要作用。盡管類似的危機并未在2019年卷土重來，但美聯(lián)儲依然祭出這套“大招”，顯示出美國經(jīng)濟正面臨著讓美聯(lián)儲難以忽視的風(fēng)險。

風(fēng)險從何而來

在美聯(lián)儲看來，2019年美國經(jīng)濟表現(xiàn)可謂“喜憂參半”。盡管美國本輪經(jīng)濟擴張進(jìn)入了第11個年頭，就業(yè)市場保持強勁，通脹水平整體穩(wěn)定，但“壞消息”同樣層出不窮。金融市場上，美國股市大起大落，債市頻現(xiàn)經(jīng)濟衰退預(yù)警信號，“錢荒”持續(xù)沖擊美國金融體系;實體經(jīng)濟上，經(jīng)貿(mào)摩擦懸而未決，出口與制造業(yè)萎縮，消費者信心下滑，都給美國經(jīng)濟前景蒙上了陰影。

美聯(lián)儲在其研究中多次指出，美國經(jīng)濟的風(fēng)險之源在于全球經(jīng)濟放緩、經(jīng)貿(mào)摩擦和政策不確定性，其中以經(jīng)貿(mào)摩擦最為突出。不少美國財經(jīng)界人士也持類似觀點。美國致同會計師事務(wù)所首席經(jīng)濟學(xué)家戴安娜·斯旺克表示，美聯(lián)儲已深刻認(rèn)識到，美國經(jīng)貿(mào)政策頻頻生變正是美聯(lián)儲在2019年被迫降息的主要原因之一。

盡管美聯(lián)儲利率“三連降”在穩(wěn)定美國市場和企業(yè)信心方面發(fā)揮了重要作用，但美聯(lián)儲已意識到，用降息來醫(yī)治經(jīng)貿(mào)摩擦的創(chuàng)傷仍是“藥不對癥”。鮑威爾8月表示，將貿(mào)易政策不確定性納入美聯(lián)儲決策框架是一個新挑戰(zhàn)。他還強調(diào)，制定貿(mào)易政策的責(zé)任在美國國會和政府，不在美聯(lián)儲。

苦于經(jīng)貿(mào)摩擦帶來的沖擊，美國各界普遍期盼這片籠罩美國經(jīng)濟一年多的陰云能早日散去。布蘭迪全球公司投資組合經(jīng)理帕特里克·卡澤爾表示，如今美國金融市場每日的走勢基本都是由經(jīng)貿(mào)局勢驅(qū)動的。

前路充滿考驗

經(jīng)過從“加”到“降”、從“縮”到“擴”的政策“大轉(zhuǎn)彎”，美聯(lián)儲近日宣布當(dāng)前的貨幣政策“到位”，能夠為美國經(jīng)濟持續(xù)擴張、就業(yè)市場強勁增長以及通脹處于對稱性2%目標(biāo)附近提供支撐。

基于這一表態(tài)，美國各界認(rèn)為美聯(lián)儲短期內(nèi)不會再輕易調(diào)整利率。高盛首席經(jīng)濟學(xué)家哈丘斯及其研究團隊認(rèn)為，2020年美聯(lián)儲無論是降息還是加息“門檻都很高”，預(yù)計利率將保持不變。但也有不少財經(jīng)界人士認(rèn)為，引發(fā)2019年美聯(lián)儲降息的因素將持續(xù)到2020年，經(jīng)濟前景依舊充滿變數(shù)，美聯(lián)儲仍有可能在局勢發(fā)生顯著變化時改變利率政策。

紐約聯(lián)邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯日前表示，全球地緣政治和貿(mào)易問題仍存在很多不確定性，重大下行風(fēng)險依然存在。鮑威爾此前也強調(diào)，若經(jīng)濟前景出現(xiàn)“顯著變化”，美聯(lián)儲將作出反應(yīng)。

展望2020年，世界經(jīng)濟尚未觸底企穩(wěn)，經(jīng)貿(mào)摩擦尚未徹底化解，不確定性依然籠罩全球，而低通脹、高債務(wù)等頑疾也困擾著美國經(jīng)濟。盡管美聯(lián)儲通過“降息”與“擴表”的組合拳暫時幫美國經(jīng)濟穩(wěn)住陣腳，同時將美股推向歷史新高，但鮑威爾和多名經(jīng)濟學(xué)家指出，使出這些“大招”的代價是透支未來的政策空間。

鮑威爾11月出席美國國會聽證會時曾警告說，美國貨幣、財政政策在應(yīng)對未來經(jīng)濟下行時，可操作空間有限，當(dāng)前的低利率環(huán)境可能限制貨幣政策支持經(jīng)濟的能力，而債務(wù)高企的美國聯(lián)邦財政部門也要回到可持續(xù)運轉(zhuǎn)的道路上。這意味著在下一輪挑戰(zhàn)來臨時，美聯(lián)儲或?qū)⒚鎸Ω訃?yán)峻的考驗。