美元荒將卷土重來？紐約聯(lián)儲(chǔ)又一次延續(xù)回購(gòu)計(jì)劃，4家美國(guó)主要銀行面臨退出隔夜市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著臨近年底，美國(guó)隔夜回購(gòu)市場(chǎng)恐再迎波瀾，美元荒料卷土重來!

11月22日，負(fù)責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(New York Federal Reserve Bank)宣布，將為貨幣市場(chǎng)提供的隔夜現(xiàn)金投放操作，將至少延續(xù)至明年二季度。這已經(jīng)是紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行第四次宣布回購(gòu)業(yè)務(wù)延期續(xù)作。

同日，美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)六家最大銀行中有四家超過或接近將增加資本附加費(fèi)( GSIB 附加費(fèi))的門檻。這意味著這些銀行要么在年底前退出短期貸款市場(chǎng)，要么達(dá)到增加更多資本的要求。毫無疑問，一旦這些大銀行貸方撤離隔夜回購(gòu)市場(chǎng)，美元供應(yīng)將更加脆弱，美元融資成本將再度攀升。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在創(chuàng)立常設(shè)回購(gòu)機(jī)制(standing repo facility)上，也有越來越多共識(shí)。11月20日美聯(lián)儲(chǔ)公布了10月4日的貨幣政策會(huì)議記錄顯示，大約三分之二的美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)成員支持建立上述機(jī)制，并將此類工具視為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊的“有用支撐”。

上述動(dòng)向?qū)⒔o全球市場(chǎng)帶來怎樣的影響，值得關(guān)注。

第四次延續(xù)回購(gòu)計(jì)劃，紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布延長(zhǎng)到明年二季度

11月22日，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(New York Federal Reserve Bank)宣布，它將為貨幣市場(chǎng)提供隔夜現(xiàn)金投放，至少延續(xù)至明年6月，以保持短期利率穩(wěn)定，以確保銀行有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行負(fù)責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)的公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行還宣布，至少在12月12日之前，紐約聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行至少1200億美元的隔夜“回購(gòu)”操作。在此期間，它還將在更長(zhǎng)期限內(nèi)進(jìn)行定期回購(gòu)操作，每周三次交換美國(guó)國(guó)債和抵押支持證券，總計(jì)三周，金額為600億美元。

這是紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行第四次公開宣布將隔夜回購(gòu)計(jì)劃延長(zhǎng)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)多次強(qiáng)調(diào)延長(zhǎng)回購(gòu)“只是一次臨時(shí)的流動(dòng)性操作”，但是這種臨時(shí)流動(dòng)性操作正在日益長(zhǎng)期化。此前，9月中旬，美國(guó)短期融資市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率突然大幅飆升，美元出現(xiàn)短缺，特別是9月16日，隔日資金利率從2%飆升至10%。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行自9月17日起開啟回購(gòu)計(jì)劃，以每交易日750億美元的規(guī)模向隔夜回購(gòu)市場(chǎng)提供流動(dòng)性。紐約聯(lián)儲(chǔ)還宣布，回購(gòu)計(jì)劃將持續(xù)至10月10日，但是隨后有宣布延長(zhǎng)到11月初，再后來連續(xù)宣布延期續(xù)作，并將投放資金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，并宣布將每月購(gòu)買至多600億美元的短期國(guó)債，以增加市場(chǎng)美元資金投放，緩解美元荒。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債計(jì)劃基本上就是通過兩種途徑來支持長(zhǎng)期證券價(jià)格：一個(gè)是通過銀行資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金資產(chǎn)和存款負(fù)債的增加，另一個(gè)途徑是通過機(jī)構(gòu)投資者，而這些機(jī)構(gòu)往往是利用降低的融資成本大舉杠桿來買國(guó)債、MBS以及其他金融資產(chǎn)。

按照美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在2020年6月之前每月保持600億美元的購(gòu)債規(guī)模計(jì)算，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債持有量增加約5000億美元。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從8月底的3.76萬億美元已經(jīng)擴(kuò)大至4.05萬億美元，增加了逾3000億美元，其中9月增加了1840億美元，10月增加了940億美元。與此同時(shí)，自8月底以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)攀升了7%以上，也不斷刷新紀(jì)錄高位。

年底融資壓力攀升，四家美國(guó)主要銀行需要補(bǔ)充資本

值得注意的是，隨著年底的臨近，隔夜資金需求也正在不斷增加。從11月18日到11月22日一周情況來看，負(fù)責(zé)執(zhí)行美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)操作的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行投放規(guī)模，已經(jīng)大大超出規(guī)劃目標(biāo)。顯然，接下來美聯(lián)儲(chǔ)可能需要進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

然而，更大問題也來了。美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)六家最大的銀行中有四家超過或接近將增加資本附加費(fèi)( GSIB 附加費(fèi))的門檻。這意味著這些銀行要么在年底前退出短期貸款市場(chǎng)，要么達(dá)到增加更多資本的要求。

此前，2015年7月，美聯(lián)儲(chǔ)提出對(duì)系統(tǒng)性重要銀行提高資本要求，要求美國(guó)最大、最重要(系統(tǒng)性而言)的銀行控股公司進(jìn)一步提高資本頭寸，提高其韌性，鞏固美國(guó)金融穩(wěn)定。此后，美聯(lián)儲(chǔ)從2016年開始征收GSIB附加費(fèi)。目前，八家被認(rèn)定為全球系統(tǒng)性重要銀行(GSIB)美國(guó)銀行是：美國(guó)銀行公司、紐約銀行梅隆公司、花旗銀行、高盛集團(tuán)、摩根大通、摩根士丹利、道富集團(tuán)、富國(guó)銀行。

有統(tǒng)計(jì)顯示，自9月份美聯(lián)儲(chǔ)重啟回購(gòu)以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了約7.4%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則上漲了約4.5%。但是，這些系統(tǒng)性重要銀行的儲(chǔ)備金幾乎沒有增長(zhǎng)，自9月11日以來僅增長(zhǎng)了116億美元，不足1%。

根據(jù)摩根大通策略研究報(bào)告測(cè)算，摩根大通、高盛集團(tuán)、花旗集團(tuán)、美國(guó)銀行四家美國(guó)主要銀行面臨補(bǔ)充資本附加費(fèi)( GSIB 附加費(fèi))的要求。要么放棄部分業(yè)務(wù)，要么增加資金。而放棄某些短期借貸工具，尤其是掉期交易和其他衍生工具，是達(dá)到監(jiān)管要求的最簡(jiǎn)單的臨時(shí)方法之一。

這也讓更多市場(chǎng)人士擔(dān)憂，這個(gè)“回購(gòu)市場(chǎng)問題”很可能在今年年底時(shí)進(jìn)一步出現(xiàn)問題。從以往情況來看，美國(guó)銀行業(yè)屆時(shí)會(huì)為了滿足監(jiān)管規(guī)定而留足準(zhǔn)備金，加上臨近季度納稅期限，多重因素疊加下美國(guó)金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)新一輪貨幣供應(yīng)不足，引發(fā)市場(chǎng)一系列波動(dòng)。

2/3美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)成員支持推出新工具

11月20日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了10月4日的貨幣政策會(huì)議記錄。

根據(jù)紀(jì)要，“雖然貨幣市場(chǎng)環(huán)境已改善，市場(chǎng)參與者依舊對(duì)未來幾月的融資環(huán)境充滿不確定性，尤其是在今年年底。展望未來，2020年4月的報(bào)稅季(存款準(zhǔn)備金通常會(huì)在此時(shí)縮水)，也被認(rèn)為是另一個(gè)貨幣市場(chǎng)可能出現(xiàn)壓力的時(shí)間窗口。”

與此同時(shí)，大約三分之二的美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)成員支持建立所謂的常設(shè)回購(gòu)機(jī)制(standing repo facility)，并將此類工具視為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊的“有用支撐”。許多與會(huì)成員提到，將討論常備回購(gòu)工具作為長(zhǎng)期執(zhí)行架構(gòu)的一部分。幾乎所有成員都認(rèn)為，這種工具可用來緩沖突如其來的震蕩，以免影響到政策執(zhí)行面。部分成員也提到，可以以此支持銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，減少存款準(zhǔn)備金的需求。一些與會(huì)央行官員直指，購(gòu)買快要到期的公債、也是增加存款準(zhǔn)備金的方式之一，尤其是在國(guó)庫(kù)券收購(gòu)速度快要達(dá)到上限之際。

此外，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)成員還權(quán)衡了幾種選擇方案，以保持回購(gòu)市場(chǎng)穩(wěn)定并使中央銀行的主要貸款利率維持在目標(biāo)范圍內(nèi)。

上圖為隔夜銀行融資利率(OBFR)。該利率是紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在2016年開始發(fā)布，用于衡量美國(guó)大部分銀行的美元融資成本，數(shù)據(jù)采集來自美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備金和歐洲美元交易市場(chǎng)，是市場(chǎng)參與者用于全面衡量美國(guó)銀行隔夜無抵押借貸成本的最重要指標(biāo)。