有“非洲亞馬遜”之稱的Jumia，在納斯達(dá)克上市一個(gè)月后便遭到香櫞的襲擊。

美東時(shí)間5月9日，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞研究(Citron Research)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，指非洲電商企業(yè)Jumia是近10年來最嚴(yán)重的濫用IPO制度的企業(yè)，“在過去發(fā)布報(bào)告的18年里，香櫞從未見過像Jumia這樣明顯的欺詐行為。”

香櫞稱，其獲得的一份投資者機(jī)密演示文稿副本顯示，為了從投資者中籌集更多的資金，Jumia將其活躍的消費(fèi)者和活躍的商家數(shù)字夸大了20%至30%，并且其未在招股書中披露，2018年有41%的訂單被退回、未交付或取消。

受香櫞做空?qǐng)?bào)告影響，Jumia股價(jià)出現(xiàn)暴跌。截至當(dāng)日收盤，Jumia報(bào)收26.89美元，跌幅18.79%。

香櫞指“非洲亞馬遜”隱瞞、夸大重要信息

在報(bào)告中，香櫞稱Jumia是“最昂貴”的美國(guó)上市電商公司，其財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，Jumia的業(yè)務(wù)已經(jīng)停滯，在燒完10億美元融資后，它將游戲轉(zhuǎn)移到美國(guó)市場(chǎng)。

香櫞認(rèn)為，在2015年至2018年期間，Jumia在電商業(yè)務(wù)上的進(jìn)展甚微，雖然智能手機(jī)在核心市場(chǎng)尼日利亞的普及率大幅上升，但公司收入?yún)s從1.45億美元降至1.31億美元，調(diào)整后的EBITDA虧損從1.61億美元降至1.5億美元。

招股書顯示，截至2018年12月31日，Jumia平臺(tái)上擁有400萬的活躍用戶，同比增長(zhǎng)48%，并有8.1萬個(gè)活躍商家。

但香櫞表示，Jumia在美國(guó)路演時(shí)的一份PPT文件與招股書的數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重出入，兩份文件對(duì)比顯示，為了從投資者那里籌集更多的資金，Jumia將其活躍的消費(fèi)者和活躍的商家數(shù)字夸大了20%至30%。

此外，Jumia在招股書中還將一重要信息刪除：實(shí)際上有41%的訂單被退回、未交付或取消。這一點(diǎn)Jumia曾在去年10月的投資者路演中作出披露，但招股書卻顯示2018年“占我們GMV 14.4%的訂單交貨失敗或消費(fèi)者選擇退貨”。香櫞認(rèn)為，假設(shè)2018年有41%的訂單被退回、未交付或取消，這意味著2018年將近30%的訂單被取消。

“Jumia已了解到，尼日利亞是公司最大、最重要的市場(chǎng)，但由于物流、貧困和腐敗文化等諸多原因，尼日利亞不是一個(gè)容易做電商的市場(chǎng)。”香櫞在報(bào)告中以騰訊大股東Naspers為例指出，作為非洲最出色也是最大的互聯(lián)網(wǎng)公司投資者，Naspers曾投資尼日利亞電子商務(wù)公司Konga，但卻在2018年將Konga出售給尼日利亞科技公司Zinox ，這一交易導(dǎo)致Naspers投資虧損90%。

香櫞表示，Naspers并未因缺乏資金而出售Konga，而是看淡尼日利亞的電商市場(chǎng)環(huán)境，因?yàn)镹aspers認(rèn)為南非的電商市場(chǎng)更佳——在退出Konga后，Naspers已宣布計(jì)劃向南非電商企業(yè)投資3億美元以上。

香櫞認(rèn)為，亞馬遜比任何一個(gè)投資者更了解電商業(yè)務(wù)，而Naspers比任何一個(gè)投資者更了解非洲，但這兩家公司在尼日利亞的電商市場(chǎng)上不是撤資就是回避投資，這說明以尼日利亞為核心電商市場(chǎng)的Jumia并不可靠。招股書顯示，尼日利亞是Jumia最主要市場(chǎng)，目前來自尼日利亞的GMV占公司總GMV的28.6%，埃及及西非地區(qū)分別占20.5%及18.9%。

尼日利亞當(dāng)?shù)孛襟w稱Jumia“坐在火藥上”

除了夸大日活躍用戶數(shù)據(jù)外，香櫞稱Jumia與公司聯(lián)席CEO Jeremy Hodara存在極具爭(zhēng)議性的關(guān)聯(lián)交易。做空?qǐng)?bào)告稱，2016年2月，Jumia以每家1歐元的價(jià)格將其四家子公司出售給Jeremy Hodara，當(dāng)時(shí)Jumia稱該交易是因?yàn)楣居?jì)劃停止開展在坦桑尼亞的業(yè)務(wù)，而Jeremy Hodara計(jì)劃借用Jumia的品牌繼續(xù)經(jīng)營(yíng)坦桑尼亞的實(shí)體業(yè)務(wù)。

不過，Jumia卻在2018年以未披露的價(jià)格從Jeremy Hodara手中重新收購(gòu)這些業(yè)務(wù)，盡管2017年這些業(yè)務(wù)只創(chuàng)造23.8萬歐元的收入和300多萬歐元的凈虧損。此外，2018年Jumia還以未披露的價(jià)格向Jeremy Hodara收購(gòu)了一家總部設(shè)在迪拜的公司Jumia Factions。

值得一提的是，香櫞還在報(bào)告中引用尼日利亞當(dāng)?shù)孛襟w的報(bào)道，稱媒體的調(diào)查顯示，Jumia的多位高級(jí)董事從事嚴(yán)重的欺詐行為，包括將本應(yīng)用于項(xiàng)目的資金轉(zhuǎn)移到自己的銀行賬戶，以及利用董事?lián)碛械乃饺斯矩?fù)責(zé)Jumia的外包業(yè)務(wù)，雖然已收到預(yù)付款，但這些私人公司從未履行協(xié)議。

“Jumia坐在火藥上，隨時(shí)可能爆炸，因?yàn)檫@家電商公司充斥著大量的可疑交易”。尼日利亞當(dāng)?shù)孛襟wSociety Reel News在一篇調(diào)查報(bào)道中稱，表面上看Jumia的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但實(shí)際上這是一家“因欺詐而掙扎生存的公司”。

香櫞表示，2018年底，Jumia還剩一年的現(xiàn)金，而公司的兩個(gè)最大股東MTN和Rocket Internet卻希望退出，因此Jumia偽造了數(shù)據(jù)，并于今年3月提交IPO申請(qǐng)，目的是為了讓美國(guó)投資者接盤。

目前Jumia尚未對(duì)香櫞的做空?qǐng)?bào)告作出回應(yīng)，不過香櫞底氣十足，并表示Jumia在美東時(shí)間5月16日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上無法抵賴。“在下周的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，Jumia所說的任何話，都不能掩蓋他們業(yè)務(wù)中的丑惡事實(shí)以及骯臟歷史。”

詳解“非洲亞馬遜”：業(yè)務(wù)布局更像阿里

公開資料顯示，Jumia成立于2012年，由兩名法國(guó)麥肯錫前員工JeremyHodara和SachaPoingnonnec創(chuàng)立。當(dāng)年，Jumia先后在尼日利亞、埃及和南非開展業(yè)務(wù)，2015年業(yè)務(wù)擴(kuò)張至非洲7個(gè)國(guó)家。

IPO前，Jumia獲得合計(jì)7.7億美元的融資，估值達(dá)到11億美元，是非洲第一個(gè)“獨(dú)角獸”。4月12日登陸納斯達(dá)克后，Jumia受到華爾街投資者的追捧，首日股價(jià)暴漲74.72%，在上市第三日時(shí)累計(jì)漲幅一度超過200%，股價(jià)最高曾達(dá)到49.77美元，不過其后股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，受香櫞做空?qǐng)?bào)告影響，公司股價(jià)已跌至26.89美元。

從營(yíng)收指標(biāo)看，Jumia正處于快速上升階段。2018年Jumia的GMV為8.28億歐元，同比增長(zhǎng)了63.3%;公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.31億歐元，同比增長(zhǎng)38.9%。

雖然發(fā)展迅速，但Jumia尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2018年，Jumia經(jīng)調(diào)整EBITDA為-1.50億歐元，比2017年-1.27億歐元有所擴(kuò)大。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上看，Jumia目前仍處于高速擴(kuò)張當(dāng)中。2018年，Jumia招股書顯示，Jumia的最大股東為南非電信公司MTN，持股比例19.4%;德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司Rocket Internet持股13.5%，法國(guó)電信供應(yīng)商Orange、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商Millicom International Cellular、法國(guó)安盛保險(xiǎn)公司、法國(guó)烈酒集團(tuán)保樂力加以及高盛也是Jumia的股東。

盡管號(hào)稱“非洲亞馬遜”，但Jumia更像是淘寶+京東，其平臺(tái)90%的商品是由第三方商家提供，只有10%是由Jumia自營(yíng)。

Jumia以電商為核心業(yè)務(wù)，但也開設(shè)諸多相關(guān)業(yè)務(wù)，包括在線外賣服務(wù)Jumia Food、旅游訂票服務(wù)Jumia Flights和廣告分類網(wǎng)站Jumia Deals等，同時(shí)還有支付業(yè)務(wù)Jumia Pay和電商物流基建服務(wù)Jumia Services等，這一點(diǎn)Jumia更像是非洲的阿里而非亞馬遜。

在招股書中，Jumia援引咨詢機(jī)構(gòu)Ovum的市場(chǎng)調(diào)查結(jié)果稱，2017年非洲的移動(dòng)寬帶普及率為32%，擁有3.99億用戶。預(yù)計(jì)到2022年，這一比例將升至73%，用戶數(shù)量將超過9億。此外，根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)，目前非洲只有不到1%的消費(fèi)是在線上完成的，相比之下，中國(guó)的比例為24%。Jumia以此數(shù)據(jù)向投資者傳達(dá)出公司具有廣闊增長(zhǎng)空間的信號(hào)，認(rèn)為非洲的電商市場(chǎng)大有可為。