《金基研》鉑隹/作者 楊起超 時風/編審

2021年開始至今，國內資本市場震蕩不斷，波譎云詭。2021年國內資本市場幾乎震蕩了一整年，而2022年國內資本市場更是大起大落。在市場持續(xù)震蕩、利率水平持續(xù)走低、股市結構性分化愈加明顯的三重背景之下市場風險偏好下滑，投資者獲取收益的難度加大，對穩(wěn)健產品的需求增加，核心訴求從“賺得多”轉向“收益穩(wěn)”，穩(wěn)健理財成為越來越多的投資者的首要關切點。

相比以往高風險、高收益的理財產品，投資者如今更需要“防震墊”和“壓艙石”，紛紛轉向固收產品。在互聯(lián)網(wǎng)時代的背景下，移動終端投資便捷性提高，新一代投資者更愛“輕生活”。深耕固收產品十二年的博時基金憑借豐富的經驗、出色的固收團隊和敏銳的觸覺，提出“輕投資”理念，推出豐富的固收“輕投資”系列產品，固收業(yè)績在恒河沙數(shù)的基金公司中表現(xiàn)出色，基金規(guī)模和近十年業(yè)績均處于行業(yè)頭部。（注：截至今年二季度末，據(jù)銀河證券統(tǒng)計，博時基金債券投資方向資產凈值超3,575億元，規(guī)模在行業(yè)排名2/134；近十年業(yè)績指博時基金固定收益類基金近十年收益率188.21%，在52家可比公司中位列第二位。數(shù)據(jù)來源：海通證券，時間區(qū)間為2012年1月1日-2021年12月31日。）

一、市場震蕩長跑不易，理財“輕生活”有技巧

2022年9月15日，博時基金舉辦了固收夏日海邊茶會，7分鐘理財創(chuàng)始人羅元裳、博時基金首席市場策略分析師&威尼斯擺渡人陳奧兩位財經大V，攜手三位博時基金的“基金大咖”陳凱楊、張李陵、魏楨慢聊固收投資“輕生活”，暢談投資理財馬拉松，分享了固收的投資技巧和知識。

近年來，“斷舍離”和“輕生活”的生活觀念進入了人們的視野，不少年輕人開始重新整理，讓生活變得更簡單。生活方式和理財習慣是互通的，不少享受“輕生活”的投資者，不需要很高收益，也不需要波動太多，覺得跑贏通脹就挺好的。

“輕生活” 是一種慢生活的狀態(tài)。輕心、輕體、輕食、輕居是“輕生活”的幾個方面。“輕生活”在日常飲食上表現(xiàn)為少食多餐、少油少糖，在活動上則表現(xiàn)為參加遠足、健身、瑜伽等運動量較低的活動。

“輕生活”引申到理財領域，就轉變?yōu)?ldquo;輕投資”的投資理念。“輕投資”其實就是回歸價值，離價值近一點，離市場遠一點，不要天天盯盤，高頻操作，焦慮的事情交給專業(yè)人士來做。“真正需要的東西比你想要的少得多得多得多”是“輕投資”的內涵。

“投資焦慮”是近幾年的熱門話題，如果投資者做了很多超出自己能力范圍的事情，就會給自己帶來許多不必要的焦慮。“輕投資”理念中重要的一方面內容是，首先要搞清楚自己的性格，試出自己的焦慮，找到適配自己的產品，規(guī)避天生可能就讓自己焦慮的產品，做自己能力范圍里的事，不做“想裝修富人豪宅的年輕人”。

投資就像馬拉松，比的是耐力，比的是最后能不能在關門時間之前沖過終點，比的是以什么樣的成績沖過終點，而不是在開始時或過程中跑得有多快。投資要對抗的是長期的、有難度的堅持，投資是一場時間和耐力的賽跑，重要的是復利加時間。

投資和馬拉松還有很多相似的地方。馬拉松一開始不能跑太快，身體適應了節(jié)奏之后，也不要太過于追求短期的速度，接近終點時反而是能加速的。引申到投資，前期不能投如過多，中期不能過于追求過高的收益，后期如果開足火力，能夠獲得符合期望的收益。

但在2021年至今震蕩不斷的國內資本市場中回歸價值、離市場遠一點，堅持跑馬拉松、保持穩(wěn)定的心態(tài)，不是一件容易的事情。

2021年國內資本市場幾乎震蕩了一整年，而2022年國內資本市場更是大起大落，股市結構性分化愈加明顯。2021年春節(jié)后，滬深300指數(shù)一路下跌，在第二季度回穩(wěn)，但從第三季度開始至年末，市場一直維持高頻震蕩。2022年2月底，國際地緣政治動蕩，全球資本市場恐慌情緒上升，給本就震蕩的國內投資市場被蒙上了不確定性的陰影。

2022年1月 4日，滬深300指數(shù)收4,917.77點，而到4月29日，跌到了4,016.24點。隨后，滬深300指數(shù)迎來兩個月的回暖，7月1日，滬深300指數(shù)回升至4,466.72點，但好景不長，至9月15日，滬深300指數(shù)已經回落到4,027.12點，與2022年4月水平相當。

二、市場波動穩(wěn)健配置需求升溫，防御型產品再受追捧

“輕投資”是博時基金提出的投資新理念，主張投資輕一點、積累多一點。相比“輕生活”輕心、輕體、輕食、輕居幾個方面，“輕投資”是指在投資時，選擇成本較低、負擔較輕、投資相對穩(wěn)妥、波動幅度較小、權益比重較低的產品。

“輕投資”的優(yōu)勢在于高靈活性、低風險性和低波動性。“輕投資”產品線中，大部分持倉為固收資產，整體風險暴露少，有閑錢投資產品滿足入門投資者的需求，也有“固收+”產品攻守兼?zhèn)洹?/p>

在市場持續(xù)震蕩、股市結構性分化愈加明顯的雙重背景之下，投資者獲取收益的難度加大，市場風險偏好下滑。投資者對穩(wěn)健產品的需求增加，核心訴求從“賺得多”轉向“收益穩(wěn)”，具有低波動、低風險、收益穩(wěn)健等優(yōu)勢的防御型“輕投資”產品再次收到市場熱捧。

基金當中的“輕投資”，主要是貨幣基金和債券基金等固收產品，相比權益類產品預期收益較高、風險和波動較大的權益類產品，固收類產品的核心資產是包括國債、金融債、企業(yè)債和央行票據(jù)等各類波動較小，而且，固收類產品波動小的特征在震蕩市中表現(xiàn)尤為明顯，是在家庭資產配置中理想的“壓艙石”。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至9月15日，貨幣型基金和債券型基金指數(shù)分別漲1.37%和1.78%，大幅跑贏同期混合型基金指數(shù)的-14.72%和股票型基金指數(shù)的-17.64%，而同期滬深300指數(shù)則下跌18.49%。

從長期來看，Choice數(shù)據(jù)顯示，以2003年12月31日為基準，貨幣基金和債券基金指數(shù)至2022年9月15日累計漲幅分別為71.92%和186.35%，而近五年（2017年9月14日至2022年9月15日），貨幣基金和債券基金指數(shù)的漲幅/振幅分別為14.14%/14.13%和20.18%/20.38%，比起滬深300指數(shù)4.80%的漲幅和77.94%的振幅，以貨幣基金和債券基金為代表的固收類產品展現(xiàn)出較強的抗風險能力。

隨著“資管新規(guī)”的出臺和落地，管理業(yè)務將不得承諾“保本”、“保收益”，“剛性兌付”被打破，銀行保本理財產品收到沖擊，銀行理財向凈值化產品轉型，非凈值化理財產品的數(shù)量和預期收益率逐年走低，過去投資于非凈值化理財產品的資金亟待需新的投資工具，尋找較高收益、較低波動的替代投資品。攻守兼?zhèn)涞?ldquo;固收+”產品吸引到不少投資的眼光。

據(jù)Wind統(tǒng)計，2021年新成立的“固收+”基金共計349只，其中，新發(fā)行一級債基、二級債基共計67只，募集規(guī)模876.16億元；新發(fā)行偏債混合型基金282只，募資總規(guī)模達到了4,380.34億元，合計募資5,256.50億元，募資總規(guī)模突破5,000億元大關，創(chuàng)下歷史新高，超越了過去三年的發(fā)行規(guī)?？偤汀?/p>

三、深耕固收領域，做守正出奇的價值發(fā)現(xiàn)者

博時基金成立于1998年7月13日，是首批成立基金公司之一，致力于為海內外各類機構和個人提供專業(yè)、全面的資產管理服務。經過二十多年的發(fā)展，博時基金固收團隊形成了成熟的投資理念，為業(yè)績長期保持優(yōu)異提供了有力支撐。博時基金固收團隊投資理念的精粹總結下來是三點，分別是“以自上而下為核心”、“順時取物，順勢而為”和“研究驅動投資”。

在博時基金固收團隊看來，決定投資業(yè)績的關鍵是自上而下做好大類資產和類屬的資產配置。主要趨勢主導次級趨勢，自上而下逐層分析宏觀、政策和市場，是博時基金固收團隊投資理念的核心，而投研的重心，則是對各階段的宏觀和市場主要矛盾進行動態(tài)識別，順應各階段的主要趨勢。

近兩年，“輕生活”、“斷舍離”和投資焦慮成為熱門話題，移動終端和互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷升級又促使投資者有更多機會接觸到更完善的理財知識和方便的理財方式。新一代投資者生活方式越來越“輕”是當前的趨勢。

投資資金少、缺失專業(yè)知識和容易追漲殺跌是當今年輕人理財的三大難點，而要不要理財、怎樣理財則是他們面對震蕩市時的困惑。在種種因素推動下，博時基金提出了“輕投資”的投資理念，全線布局固收基金產品，讓投資者能夠平穩(wěn)地度過震蕩期，以“輕投資”助享“輕生活”。

在閑錢投資方面，2022年，博時基金在貨幣基金“收益下、規(guī)模上”的背景下，推出了博時月月樂同業(yè)存單30天，是市場上首只主動管理的同業(yè)存單基金。除了博時月月樂同業(yè)存單30天，閑錢投資方面博時基金還有黃海峰管理的博時安盈債券A/C，運作超9年，是市場上運作時間較長的短債基金，截至2022年9月20日，博時安盈債券A成立以來總收益為40.87%，另外也有倪玉娟管理的博時富瑞純債，A份額成立以來總收益為29.29%，主要投資的是中短債。（基金業(yè)績數(shù)據(jù)來源：博時基金，經托管行復核）

中短債產品方面，博時基金切合“輕投資”理念，在2019年首創(chuàng)了持有期產品，不斷推出博時樂享系列產品。目前，博時樂享品牌內的產品線豐富，包括月月、雙月、季季、雙季、持有期、滾動持有期等多個不同期限的持有期產品，以滿足投資者多樣化的投資需求。

與其他中短債產品不同的是，博時樂享系列產品契合當前投資者“輕生活”的生活方式，主要銷售渠道是各互聯(lián)網(wǎng)理財平臺，互聯(lián)網(wǎng)投資者眾多。系列中各產品各有特色，博時月月享具有波動低、久期短、回撤小、流動性好等特點，能有效滿足投資者對于靈活申贖的需求；而博時雙月享60天滾動持則采用短久期票息策略，在合理管控組合風險的前提下，爭取最大化組合收益。

在貨幣基金方面，魏楨所管理的博時合惠貨幣市場基金和博時現(xiàn)金收益證券投資基金，各級基金份額合計資金規(guī)模分別為2,089.61億元和1,572.82億元，合計達到了3,662.42億元。（規(guī)模數(shù)據(jù)來源：基金2022年中期報告，截至2022年6月30日）

在債券基金方面，以中高評級的信用債投資為主的博時信用債純債，博時基金官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月20日，其A份額自成立以來累計凈值增長率為74.25%；以中短期債基為主的穩(wěn)健投資品牌“博時樂享”，以季季、雙季、6個月、一年等不同期限的持有期固收產品來滿足投資者多樣化的投資需求，目前該品牌擁有超250萬持有期固收類產品的投資者。

在債券指數(shù)產品方面，截至2022年9月20日，博時中債3-5政金債指數(shù)A類成立以來的收益率為10.09%，今年以來的收益率為2.46%。（基金業(yè)績數(shù)據(jù)來源：博時基金，經托管行復核）

在“固收+”領域，截至2022年9月20日，王申在管的博時宏觀回報債券A成立以來的累計收益率為60.94%，鄧欣雨代表作博時轉債增強債券A成立以來的收益率更是達到了100.22%。（基金業(yè)績數(shù)據(jù)來源：博時基金，經托管行復核）

海通證券、銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，博時基金固定收益類基金以近十年188.21%的收益率雄踞行業(yè)第二位，其債券投資方向公募資產凈值為3,159億元，同樣位于行業(yè)次席。在海通證券發(fā)布的基金公司固定收益類基金絕對收益排行榜，固收類基金最近10年（2012年4月5日至2022年3月31日）凈值排行中，博時基金以161.91%的收益率，在52家可比基金公司中位居第二。

四、優(yōu)勢互補強強聯(lián)合，基金團隊頻產績優(yōu)基金

出色的業(yè)績來源于出眾而穩(wěn)定的投研團隊。

博時基金的固收團隊由多個部門的老中青三代優(yōu)秀基金經理組成，各基金經理優(yōu)勢互補，為持有人實現(xiàn)可持續(xù)的超額收益。經過多年發(fā)展，在吸收融合了多個團隊的成功經驗后，形成了自上而下、順勢而為、研究驅動的投資理念：以自上而下為核心，配置大類資產和類屬資產，將主要精力和資源投入到符合市場主要的趨勢和方向，根據(jù)市場主要的趨勢和方向挖掘符合趨勢和風險收益比合理的資產類別和投資機會。

“見風使舵”，把主要精力和資源投入到符合市場主要趨勢的方向，是博時固收團隊挖掘機會的方式。投資業(yè)績保持穩(wěn)健的前提條件是具有包容性和迭代能力的研究體系，博時基金固收團隊倡導持續(xù)研究、全員研究，研究工作貫穿博時固收團隊成員的整個職業(yè)生涯，成員無論資歷和崗位，都需要熱情、積極的投研精神和深入的研究能力。

博時固收團隊成員穩(wěn)定，在將投資理念貫徹實踐的過程中，有過鈞、王申、陳凱楊、張李陵、鄧欣雨、黃海峰等老將，也有年輕一代的新生力量，老中青三代明星基金經理優(yōu)勢互補，強強聯(lián)合，一同成為博時固收團隊的中堅力量。

陳凱楊于2005年加入博時基金，2009年，在博時基金從債券交易員轉變到基金經理，是市場上最早一批債券投資專才。目前管理9只債券型基金和1只混合型偏債基金。歷任固定收益研究員、特定資產投資經理、固定收益總部現(xiàn)金管理組投資副總監(jiān)，目前，陳凱楊任博時基金董事總經理兼固定收益總部公募組投資負責人。

陳凱楊具有15年以上的證券投資經驗和9年以上的投資經驗。2009年，陳凱楊加入博時基金管理有限公司，歷任固定收益研究員、特定資產投資經理、基金經理，于2016年獲“英華獎”三年期純債型最佳基金經理，與2020年榮獲“五年期純債投資最佳基金經理”。陳凱楊對市場高度敏感，多年的投研經驗使他形成了“穩(wěn)、準、狠”的投資風格，旗下產品均有優(yōu)異表現(xiàn)。

2013年10月22日，陳凱楊開始管理的博時雙月薪債券，至今管理時間已經接近9年，Choice數(shù)據(jù)顯示，在陳凱楊任職期間，基金收益率為93.97%，目前，博時雙月薪債券表現(xiàn)依然優(yōu)秀，截至2022年9月20日，博時雙月薪定期支付債券近一年來的漲幅為5.99%。

以3年為一個周期進行觀察，陳凱楊管理的另外一只長債基金表現(xiàn)也相對出色，博時富樂純債債券是陳凱楊自2019年9月17日開始管理的長債基金，目前已經管理了3年。截至2022年9月20日，Choice數(shù)據(jù)顯示，在陳凱楊任職期間，博時富樂純債債券收益率為13.21%。截至2022年9月20日，該基金今年以來的收益率為3.95%。（基金業(yè)績數(shù)據(jù)來源：博時基金，經托管行復核）

與陳凱楊不同的是，張李陵的投資理念是“識別周期，順勢而為”。

“金牛名將”張李陵，是清華學霸，同時也是特許金融分析師，于2014年初次加入博時基金，歷任投資經理、投資經理兼基金經理助理，現(xiàn)任博時基金固定收益投資三部總經理兼固定收益投資三部投資總監(jiān)和多個基金產品的基金經理。

早在2006年，張李陵就進入了行業(yè)，目前已經擁有了15年的證券投資經驗和9年的公墓基金管理經驗。多年優(yōu)異的固收產品管理經驗，讓張李陵形成了強大的宏觀視野，深諳宏觀環(huán)境產生新變化后固定收益市場的運行邏輯。

張李陵擅長運用久期分析和杠桿策略來獲得超額收益，“堅決貫徹自上而下的投資理念，重視債務周期、經濟周期等理論，并根據(jù)債務周期的邏輯構建大類資產投資框架并通過資產價格的表現(xiàn)定期進行修正”，是他獲得較好投資收益的方法論。憑借優(yōu)異的投資收益，張李陵收到行業(yè)內的高度認可，2017年至2021年，張李陵連續(xù)5年斬獲《中國證券報》金牛獎，博時信用債純債、博時穩(wěn)定價值、博時天頤分別在2017年、2017年和2021年獲得由《證券時報》頒發(fā)的3座明星基金獎。

張李陵于2015年7月16日至2020年3月11日首次管理博時信用債純債A，該區(qū)間內收益率為28.90%，高于同類債券型基金19.25%的收益率，該基金曾在2017至2021年連續(xù)5年榮獲《證券時報》頒發(fā)的明星獎。（業(yè)績數(shù)據(jù)來源于Choice；基金類型為債券型-長債基金（債券投資比例不少于80%）

2020年7月13日開始，張李陵再次管理博時信用債純債，截至2022年9月20日，今年以來，博時信用債純債A的收益率為4.05%。（基金業(yè)績數(shù)據(jù)來源：博時基金，經托管行復核）

除了張李陵“識別周期，順勢而為”的投資理念，魏楨的犀利判斷造就的“時空策略”，成為了博時基金固收團隊在資產端擇時的代表性策略。

2008年，魏楨加入博時基金，歷任債券交易員、固定收益研究員和多只基金的基金經理，現(xiàn)任博時基金董事總經理、固定收益投資二部總經理，具有13.7年的證券從業(yè)經驗和超9年公募基金管理經驗。目前在管基金5只，總規(guī)模超3,700億元，2021年榮獲濟安金信基金“五星基金明星獎”。（從業(yè)經驗及基金規(guī)模數(shù)據(jù)來源：博時基金2022年年中報）

2020年初，利率跳水，市場避險情緒大規(guī)模蔓延，大量熱錢涌入貨幣基金和債券基金等固定收益類的產品中，固收產品規(guī)模劇增。

魏楨此時認為當時需要穩(wěn)住資產和負債兩端，等待拐點來臨。在這種情況下，“時空策略”誕生了。魏楨預判了利率拐點和一年存單利率的位置，在兩個預判條件中任意一個達成之前，魏楨將手中的大部分籌碼用在3個月左右的短期配置上，確保拐點出現(xiàn)時，再投資倉位和收益均高于對標產品。

魏楨對市面上資產與資金錯配的敏感度非常高。在追求規(guī)模和收益的平衡上，她擅長以價格圍繞價值波動的原理為基礎，通過研究各長短周期各項指標的規(guī)律和特征，并結合資金屬性，以選擇最具性價比的投資策略和匹配資產；在分析判斷負債久期的基礎上，匹配相應的資產久期策略，以票息為主獲取長期回報，以靈活杠桿和騎乘策略獲得短期收益。

魏楨自2017年開始管理博時合惠貨幣A，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在魏楨任職期間，該基金的收益率為16.25%。而魏楨自2016年11月15日開始管理的長債基金博時安弘一年定開債發(fā)起式A，在其任職期間的收益率為24.44%。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2022年9月20日，該基金近一年的收益率為5.32%，表現(xiàn)優(yōu)秀。

無論是張李陵的“識別周期，順勢而為”，還是魏楨的“時空策略”，都反映了博時基金強大的實力。博時基金貼近生活，以“輕投資”的理念為固收產品的發(fā)展提供了新思路；以十二年在固收產品的深耕，造就了優(yōu)異的業(yè)績；堅持以客戶為中心的理念，打造了一批多樣化的產品；以優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合的基金經理，構造了出眾而穩(wěn)定的投研團隊。

附：文中提及業(yè)績產品成立以來至2021年的年度歷史業(yè)績情況：數(shù)據(jù)來源：博時基金、基金定期報告，基金過往業(yè)績不代表未來收益，市場有風險，投資需謹慎。

1、博時安盈債券成立于2013-04-23，A類2017年-2021年年度業(yè)績分別為：2.07%、5.94%、3.70%、2.77%、3.51%，同期業(yè)績比較基準回報分別為：1.52%、1.52%、1.54%、1.53%、1.52%；C類2013-2021年年度業(yè)績分別為：1.73%、5.50%、3.39%、2.45%、3.21%，同期業(yè)績比較基準回報分別為：1.52%、1.52%、1.53%、1.53%、1.52%。

2、博時富瑞純債成立于2017-03-03， 2017年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：0.57%、8.48%、6.56%、3.64%、4.27%，同期業(yè)績比較基準回報分別為：0.71%、7.52%、4.32%、2.84%、4.73%。

3、博時信用債券成立于2009-06-10， A類2017年-2021年的歷史業(yè)績分別為：-0.51%、3.94%、19.97%、17.28%、8.59%；同期業(yè)績比較基準分別為：0.94%、5.73%、7.36%、5.52%、4.70%。

4、博時中債3-5政金債指數(shù)成立于2019-12-19，A類2020年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：4.86%、2.48%；同期業(yè)績比較基準分別為：3.07%、4.69%；基金成立以來（至2022年6月30日）的業(yè)績?yōu)?.78%，同期業(yè)績比較基準為9.88%。

5、博時宏觀回報債券成立于2010-07-27，A類2017年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：0.26%、10.72%、12.03%、8.87%、-1.20%；同期業(yè)績比較基準分別為：-0.34%、8.85%、4.96%、3.05%、5.65%。

6、博時轉債增強債券成立于2010-11-24，A類2017年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：-1.21%、-13.53%、32.27%、25.07%、24.64%；同期業(yè)績比較基準分別為：0.28%、8.12%、4.67%、2.97%、5.23%。

7、博時雙月薪債券成立于2013-10-22，A類2017年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：0.18%、8.89%、4.95%、6.29%、5.57%；同期業(yè)績比較基準分別為：2.75%，2.75%，2.75%，2.75%，2.75%。

8、博時富樂純債債券成立于2019-09-17，A類2019年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：1.12%、2.98%、4.59%，同期業(yè)績比較基準分別為：1.21%、2.83%、4.73%；基金成立以來（至2022年6月30日）的業(yè)績?yōu)?1.03%，同期業(yè)績比較基準為10.88%。

9、博時合惠貨幣B成立于2017-01-13，2017年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：4.12%、4.21%、3.01%、2.56%、2.68%，同期業(yè)績比較基準回報分別為：0.34%、0.35%、0.36%、0.36%、0.35%。

10、博時安弘一年定開債發(fā)起式成立于2016-11-15，于2019-11-12由博時安弘一年定開債轉型而來，2017年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：7.96%、-0.76%、4.81%；同期業(yè)績比較基準分別為：4.28%、2.83%、4.73%；基金成立以來（至2022年6月30日）的業(yè)績?yōu)?2.51%，同期業(yè)績比較基準為21.51%。

11、博時現(xiàn)金收益貨幣A成立于2004-01-16，2004年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：3.36%、3.51%、2.43%、1.96%、2.13%，同期基準回報分別為：0.35%、0.35%、0.36%、0.36%、0.35%。

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