《金基研》月火/作者 楊起超 時風/編審

復合調(diào)味品可實現(xiàn)多種風味的調(diào)配，使用便捷而且味道豐富，引領(lǐng)了很多飲食方面的潮流。近年來，隨著居民的消費升級，國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)向著“基礎(chǔ)調(diào)味品-復合調(diào)味品”的路徑演變，產(chǎn)品趨向復合化。目前，國內(nèi)復合調(diào)味料仍處于前期導入期，滲透率僅為26%，大幅低于發(fā)達國家，未來發(fā)展?jié)摿薮?。上海寶立食品科技股份有限公司（以下簡稱“寶立食品”）通過二十余年創(chuàng)新發(fā)展,已成長為復合調(diào)味料行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)風味及產(chǎn)品解決方案服務商，主要產(chǎn)品包括復合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等。

在業(yè)績上，寶立食品營收凈利潤呈逐年上漲態(tài)勢，2019-2021年營收復合增長率達45.73%，領(lǐng)跑同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。同時，寶立食品加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于同行，盈利能力突出。憑借貼近市場的強大研發(fā)實力、及時響應能力和優(yōu)質(zhì)服務能力，寶立食品已與國內(nèi)外各大餐飲連鎖企業(yè)及食品工業(yè)企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時，寶立食品通過收購廚房阿芬發(fā)力C端市場，實現(xiàn)B、C 兩端雙輪驅(qū)動。寶立食品以創(chuàng)新驅(qū)動業(yè)務，形成了豐富的產(chǎn)品線，復合調(diào)味料領(lǐng)域穩(wěn)健發(fā)展，輕烹解決方案領(lǐng)域爆發(fā)式增長，其未來發(fā)展值得期待。

一、復合調(diào)味料行業(yè)市場規(guī)模逐年上漲，滲透率增長空間廣闊

需先了解的是，寶立食品是一家主營業(yè)務為食品調(diào)味料研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務的企業(yè)，通過二十余年創(chuàng)新發(fā)展,其已成長為行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)風味及產(chǎn)品解決方案服務商，主要產(chǎn)品包括復合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等。

復合調(diào)味品相比基礎(chǔ)調(diào)味品可實現(xiàn)多種風味的調(diào)配，使用便捷而且味道豐富，引領(lǐng)了很多飲食方面的潮流，市場潛力巨大。

近年來，隨著國內(nèi)國民經(jīng)濟的不斷增長以及居民消費理念的逐漸轉(zhuǎn)變，復合調(diào)味品憑借其便捷化、口味穩(wěn)定、種類豐富等特點，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，是調(diào)味料行業(yè)中規(guī)模增速最快的細分賽道之一，成為調(diào)味品市場的主要增長動力。

2017-2021年，國內(nèi)復合調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模分別為985億元、1,133億元、1,264億元、1,414億元、1,588億元。

隨著居民的消費升級，國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)向著“基礎(chǔ)調(diào)味品-復合調(diào)味品”的路徑演變，產(chǎn)品趨于復合化。

目前，國內(nèi)復合調(diào)味料仍處于前期導入期，未來發(fā)展?jié)摿Υ?。?jù)艾媒咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年美國、日本、韓國復合調(diào)味品滲透率分別為73%、66%、59%，而國內(nèi)復合調(diào)味品滲透率僅為26%。

從長期發(fā)展看，國內(nèi)復合調(diào)味料滲透率將持續(xù)快速提高。

對于餐飲消費渠道來說，餐飲連鎖化和外賣行業(yè)的蓬勃發(fā)展使得餐飲企業(yè)對于效率和口味穩(wěn)定一致的要求越來越高，單一調(diào)味品難以滿足餐飲業(yè)的發(fā)展趨勢，復合調(diào)味品使得餐飲企業(yè)的特色化、便捷化、標準化和規(guī)模化成為可能。

對于家庭消費渠道來說，隨著生活節(jié)奏的加快、消費觀念的改變以及對生活品質(zhì)的追求，復合調(diào)味品成為不擅長烹飪且對食品口味有一定追求的家庭的最佳選擇。年輕群體追求簡單化和快捷化，復合調(diào)味品可以顯著提升烹飪效率節(jié)約烹飪時間，并以其營養(yǎng)、健康、便捷、綜合、快速等諸多特性受到歡迎。

需要指出的是，寶立食品在西式餐飲復合調(diào)味料領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著生活節(jié)奏的加快，西式快餐以方便、快捷、省力及美味的特點，日益受到人們的青睞，西式餐飲有望繼續(xù)保持快速增長。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)西式快餐市場規(guī)模分別為2,135.7億元、2,291.5億元、2,541.6億元、2,467.6億元、2,800.7億元。

由此可見，國內(nèi)復合調(diào)味料行業(yè)仍處在前期導入期，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，相比發(fā)達國家復合調(diào)味料滲透率仍處于低位，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。

二、營收CAGR高于同行成長性優(yōu)異、ROE“領(lǐng)跑”同行盈利能力突出

受益于下游市場需求的不斷增長，近年來寶立食品業(yè)績穩(wěn)增。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品營業(yè)收入分別為7.43億元、9.05億元、15.78億元、9.11億元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長21.78%、74.37%、26.07%。

同期，寶立食品凈利潤分別為0.81億元、1.34億元、1.85億元、0.93億元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長64.57%、38.24%、-3.86%。

需要說明的是，2022年上半年，因新冠疫情原因，寶立食品在上海及周邊地區(qū)的業(yè)務遭受顯著不利影響，尤其是對餐飲類客戶的銷售明顯下滑，且供應鏈受限使得上海地區(qū)工廠無法充分利用產(chǎn)能，進而拉長了經(jīng)營周期，降低了資產(chǎn)使用效率，加之成本上漲等因素共同作用，導致其盈利能力指標未能繼續(xù)優(yōu)化。

從營收復合增長率情況看，寶立食品近三年營收復合增長率高于同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，寶立食品營收CAGR達45.73%。

同期，寶立食品通行業(yè)可比公司青島日辰食品股份有限公司（以下簡稱“日辰股份”）的營收CAGR為8.86%；安記食品股份有限公司（以下簡稱“安記食品”）的營收CAGR為14.15%；四川天味食品集團股份有限公司（以下簡稱“天味食品”）的營收CAGR為8.29%；鄭州千味央廚食品股份有限公司（以下簡稱“千味央廚”）的營收CAGR為19.69%。

從收現(xiàn)比看，近年來，寶立食品銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比值均超100%，營收質(zhì)量高。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比值分別為107.92%、110.32%、111.39%、113.80%。

從凈資產(chǎn)收益率情況看，近年來寶立食品加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品的加權(quán)平均ROE分別為27.64%、32.32%、32.83%、13.67%。

同期，寶立食品同行業(yè)可比公司日辰股份的加權(quán)平均ROE分別為26.47%、13.75%、12.85%、4.13%；安記食品的加權(quán)平均ROE分別為7.09%、9.14%、8.22%、1.82%；天味食品的加權(quán)平均ROE分別為18.98%、17.46%、4.92%、4.29%；千味央廚的加權(quán)平均ROE分別為20.10%、15.00%、12.69%、4.69%。

2019-2021年及2022年1-6月，上述四家企業(yè)的加權(quán)平均ROE均值分別為18.16%、13.84%、9.67%、3.73%。

與此同時，寶立食品的“造血”能力不斷提升。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量分別為1.19億元、1.31億元、1.79億元、1.53億元。

簡言之，寶立食品經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，近三年營業(yè)收入CAGR“領(lǐng)跑”同行，成長性優(yōu)異； ROE高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量穩(wěn)增，“造血”能力持續(xù)增強。寶立食品具有良好的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力。

三、企業(yè)端客戶資源優(yōu)質(zhì)，BC兩端業(yè)務同時發(fā)力雙輪驅(qū)動

成立于2001年的寶立食品，是國內(nèi)較早為餐飲企業(yè)和食品工業(yè)企業(yè)提供新品提案與研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)銷售和技術(shù)支持等整體解決方案的復合調(diào)味料生產(chǎn)企業(yè)，在復合調(diào)味料領(lǐng)域具有先發(fā)和品牌優(yōu)勢。

憑借強大的研發(fā)創(chuàng)新實力、及時響應能力和優(yōu)質(zhì)服務能力，寶立食品已與國內(nèi)外各大餐飲連鎖企業(yè)及食品工業(yè)企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。其中，餐飲連鎖企業(yè)客戶方面主要有百勝中國、麥當勞、德克士、必勝客、漢堡王、達美樂、星巴克等；食品工業(yè)企業(yè)客戶方面主要有圣農(nóng)食品、正大食品、泰森食品等。

目前，寶立食品已成為百勝中國、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂、圣農(nóng)食品、泰森中國和正大食品的長期和核心復合調(diào)味料的供應商。

其中，寶立食品與第一大客戶百勝中國合作多年，從最初的百勝中國間接供應商開始，到2016年以來，雙方已開展全方位的合作，寶立食品服務于百勝中國下屬所有品牌，參與百勝中國新品開發(fā)、菜單設計等。

據(jù)招股書，2019-2021年，寶立食品對百勝中國實現(xiàn)的銷售收入分別為2.27億元、2.24億元、3.32億元，呈逐年上漲態(tài)勢。寶立食品始終為百勝中國提供優(yōu)質(zhì)暢銷的產(chǎn)品和全方位的技術(shù)服務，并獲得百勝中國“造橋人獎”、“金鍋獎”、“持續(xù)創(chuàng)新獎”和“R.E.D創(chuàng)意獎”等多項榮譽。

與此同時，寶立食品還獲得麥當勞“金”誠合作大獎、被泰森中國和正大食品評選為優(yōu)秀供應商等。

除此之外，寶立食品積極與創(chuàng)新型供應鏈和互聯(lián)網(wǎng)食品創(chuàng)意食品企業(yè)開展深度合作，為其提供定制化研發(fā)服務和高質(zhì)量產(chǎn)品，幫助眾多新興品牌實現(xiàn)了產(chǎn)品端和品牌端的全面優(yōu)化，寶立食品亦逐步提升為以創(chuàng)意輸出為本源、研發(fā)賦能為核心、生產(chǎn)銷售為價值體現(xiàn)形式的專業(yè)風味及產(chǎn)品解決方案服務商。

在不斷拓展B端優(yōu)質(zhì)客戶的同時，寶立食品于2021年3月收購廚房阿芬，新增線上自營等面向個人消費者的輕烹食品銷售渠道，發(fā)力C端市場（即“零售市場”）。

廚房阿芬經(jīng)營推出的“空刻意面”產(chǎn)品抓住人們生活便捷化需求痛點，以西式的方便速食產(chǎn)品切入市場，成功占據(jù)“意大利面方便化”先機，在C端市場（即“零售市場”）迎來爆發(fā)式增長，成為互聯(lián)網(wǎng)意面品牌爆款。其主要產(chǎn)品為輕烹食品，代表產(chǎn)品為空刻意面，主要通過京東、天貓、抖音等互聯(lián)網(wǎng)平臺開設的自營店鋪銷售輕烹食品。

據(jù)招股書，2019-2021年，廚房阿芬主營業(yè)務收入分別為0.09億元、2.12億元、4.98億元。

綜上，寶立食品企業(yè)端客戶資源優(yōu)質(zhì)，與國際知名快餐連鎖品牌合作多年，且合作逐漸加深。同時，寶立食品通過收購廚房阿芬新增線上自營等面向個人消費者的輕烹食品銷售渠道，發(fā)力C端市場，實現(xiàn)B、C 兩端雙輪驅(qū)動。

四、產(chǎn)品線不斷拓展豐富，復調(diào)為盾輕烹為矛“攻守兼?zhèn)?rdquo;

依托多年積累的技術(shù)、市場、管理資源和品牌影響力，寶立食品已經(jīng)形成了豐富的產(chǎn)品線，主要產(chǎn)品包括復合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料，覆蓋了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預拌粉、即食飲料等十余個細分品類，每年向客戶提供千余種單品。

在復合調(diào)味料領(lǐng)域，寶立食品擁有十余年的粉體和醬汁類復合調(diào)味料生產(chǎn)經(jīng)驗，已成為該細分產(chǎn)品領(lǐng)域的首選之一。寶立食品根據(jù)客戶和市場的需求，探索和引領(lǐng)新風味，為其研發(fā)生產(chǎn)定制化的風味及產(chǎn)品解決方案，主要產(chǎn)品包括粉體類復合調(diào)味料以及醬汁類復合調(diào)味料。

粉體類復合調(diào)味料中，寶立食品產(chǎn)品主要包括裹粉、腌料、撒粉、湯粉和烘焙預拌粉等系列。裹粉主要用于裹在肉類或蔬菜類表面，再進行油炸等烹飪方式，豐富菜肴的風味、口感和外觀；腌料主要用于肉類制品、蔬菜及海產(chǎn)品的腌制，賦予食物各種風味；撒粉主要用于油炸燒烤肉類或薯制品中提升風味；湯粉主要用于煮制不同風味類食物；預拌粉主要用于制作烘焙類產(chǎn)品。

醬汁類復合調(diào)味料中，寶立食品產(chǎn)品主要用于調(diào)理前腌漬、直接涂抹在肉類上料理、調(diào)理好后澆淋或當沾醬使用，可以保持食物的原汁原味防止食物風味因過度烹飪而喪失風味，主要包括調(diào)味醬、沙拉醬、調(diào)味油和調(diào)味汁等。

據(jù)招股書，2019-2021年，寶立食品復合調(diào)味料產(chǎn)品銷售收入分別為5.82億元、6.55億元、8.43億元，2020-2021年分別為同比增長12.69%、28.58%。

在輕烹解決方案領(lǐng)域，寶立食品圍繞市場風味變化，持續(xù)研發(fā)適應市場和消費者需求的各式風味的輕烹料理醬包和輕烹料理湯包。

據(jù)招股書，2019-2021年，寶立食品輕烹解決方案產(chǎn)品銷售收入分別為0.43億元、1.35 億元、5.71億元，2020-2021年分別為同比增長215.26%、324.33%。

在飲品甜點配料領(lǐng)域，寶立食品積極布局和切入熱門的現(xiàn)制茶飲領(lǐng)域，根據(jù)市場風味需求，研發(fā)出繽紛創(chuàng)意小料，如爆珠、晶球、粉圓和布丁系列等。此外，寶立食品擁有多款果醬系列產(chǎn)品來滿足消費者對調(diào)制特色飲料、涂抹面包、搭配冰激凌和酸奶或是烘焙點心等的需求，如藍莓醬、西柚醬、芒果百香果醬產(chǎn)品等。

可見，寶立食品依托研發(fā)創(chuàng)新形成了豐富的產(chǎn)品線。其中，復合調(diào)味料領(lǐng)域是寶立食品基本盤，呈穩(wěn)健增長態(tài)勢；輕烹解決方案領(lǐng)域是其新的利潤增長點，銷售收入爆發(fā)式增長。

五、研發(fā)投入逐年加大，創(chuàng)新驅(qū)動持續(xù)推出新品研發(fā)成果

在復合調(diào)味品行業(yè)，受餐飲行業(yè)口味多元化和場景多樣化推動，隨著市場競爭的日益加劇，能夠深度洞察并快速響應終端消費者需求、具有強大自主研發(fā)能力并提供多樣化研發(fā)服務的復合調(diào)味品企業(yè)將在行業(yè)中占據(jù)絕對主導地位。自主研發(fā)服務能力逐漸成為復合調(diào)味品企業(yè)在行業(yè)中勝出的核心因素。

而寶立食品是一家以研發(fā)驅(qū)動的食品風味及產(chǎn)品解決方案服務商，積累了大量的配方數(shù)據(jù)，現(xiàn)已形成強大的技術(shù)經(jīng)驗壁壘，能夠根據(jù)市場和消費者偏好及時轉(zhuǎn)化推出適合消費者的產(chǎn)品。寶立食品以產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新作為自身發(fā)展的核心驅(qū)動力，幫助諸多著名餐飲連鎖企業(yè)和食品工業(yè)企業(yè)持續(xù)推陳出新。

一直以來，寶立食品的業(yè)務模式是以產(chǎn)品研發(fā)為驅(qū)動，每年推出大量定制化新產(chǎn)品，既滿足現(xiàn)有食品工業(yè)企業(yè)和餐飲連鎖客戶每年推陳出新的要求，同時也助力其不斷拓展新的業(yè)務領(lǐng)域。由此，寶立食品持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升自身競爭力。

據(jù)招股書及半年報，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品的研發(fā)投入分別為2,893.75萬元、3,178.01萬元、3,981.75萬元、2,163.84萬元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長9.82%、25.29%、21.38%。

在研發(fā)團隊建設方面，寶立食品不斷加大力度吸引研發(fā)人才，研發(fā)團隊人數(shù)不斷增加。

截至2021年12月31日，寶立食品擁有研發(fā)技術(shù)人員103人，占總員工數(shù)的比例為11.41%，主要專業(yè)領(lǐng)域涉及食品科學與技術(shù)、生物工程與技術(shù)、營養(yǎng)科學與管理等學科。

在研發(fā)機構(gòu)設置方面，寶立食品建立了完善的研發(fā)體系，設有專門的研發(fā)部，圍繞調(diào)味品的口味、生產(chǎn)工藝和流程等，開展信息收集、數(shù)據(jù)分析、分析檢驗、工藝設計等工作。

經(jīng)過多年的經(jīng)營，寶立食品在粉類和醬汁類復合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等領(lǐng)域，積累了大量的產(chǎn)品配方和工藝技術(shù)。

近年來，寶立食品研發(fā)部持續(xù)進行新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)的研發(fā)，每年均有一定量的新品研發(fā)成果，寶立食品會結(jié)合市場狀況、銷售策略等因素選擇研發(fā)新品推向市場。

以2021年為例，寶立食品推出的主要產(chǎn)品有桂花酸梅湯風味醬、桂花風味糖漿、冷凍大閘蟹肉調(diào)理包、咸蛋黃干酪調(diào)味醬、薄荷酸奶風味醬、泰式風味沙拉用調(diào)味汁、酸辣筍絲調(diào)理包、酸辣筍風味漢堡沙拉醬、桂林酸筍風味腌料、楊枝甘露風味果醬、洋蔥芥末撒粉、孜然燒烤腌料、橘柚跳跳糖撒粉、酸蘿卜鍋底復合調(diào)味醬、0脂油醋汁、椰子凍、蟹黃風味醬、檸檬紅茶風味腌料、烏龍肉桂風味腌料、老火鍋調(diào)味料、孜然燒烤風味調(diào)料、螺螄粉調(diào)味料、果木熏風味腌料、王道辣子雞腌料、檸檬風味果味醬、周黑鴨風味鹵水醬、麻婆風味醬、葡萄凍、芒果西柚果醬、芒果風味晶球、大顆粒草莓果醬、天府椒麻香辣粉、香辣調(diào)味紅油，孜然風味調(diào)味油、老火鍋風味調(diào)味油、芭樂果醬，芝士熏雞醬、黃油酪乳風味醬等。

未來，寶立食品將以創(chuàng)新驅(qū)動研發(fā)，為新老客戶提供新品提案與研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)銷售和技術(shù)支持等整體解決方案。特別是在C端品牌打造上，寶立食品將充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的客群覆蓋和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，并以B端技術(shù)優(yōu)勢作為可持續(xù)發(fā)展保障，實現(xiàn)業(yè)務板塊間的良性互動和全面協(xié)同，從多維度形成品牌矩陣，全方位推進業(yè)務滲透。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。