7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預期，總量回落、結構不佳，一方面是前期沖量透支、基數(shù)等季節(jié)性因素影響，更重要的是反映當前信貸需求偏弱，經(jīng)濟復蘇基礎不牢固。

當前，貨幣政策的主要目標不是寬貨幣，而是寬信用，狹義貨幣已經(jīng)相當寬松，甚至出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象。我們認為，未來政策的重點或是寬信用，這需要發(fā)力穩(wěn)樓市、增加地方政策性金融工具、激發(fā)民營經(jīng)濟信心，房地產(chǎn)銷售可能是貸款能否改善的關鍵變量，關注近期MLF操作和LPR報價。

7月美國核心CPI環(huán)比回落，中國核心CPI環(huán)比低于季節(jié)性，同比回落。通脹預期緩和，市場的第一反應是繼續(xù)交易衰退，流動性寬松預期已深入人心。本周的市場特征，已經(jīng)從“資產(chǎn)荒”主導“科技成長高換低”，轉向了“水牛”預期升溫各行業(yè)“全面高換低”，股價處于低位的行業(yè)賺錢效應或擴散更快。 但實際上，不同于市場的慣性思維，短期可能恰恰就是水牛預期證偽的窗口。國內(nèi)，“脫實向虛”的擔憂已經(jīng)出現(xiàn)，極低的短端利率短期可能迎來糾偏。主動收縮流動性只是短期應對，加碼寬信用可能才是下一階段央行的重點工作。7 月社融信貸全面走弱已是過去，面向未來，8月期待“脫虛向實”加碼寬信用是合理預期。

耐心等待是當下最好的選擇：結構上，重點是景氣賽道基本面趨勢進一步確認。宏觀層面，后續(xù)值得關注的變化：(1) 外需的回落確認帶來市場風險偏好可能再下臺階。(2) 各地疫情發(fā)酵，擾動消費場景恢復預期，但也是觀察防疫策略優(yōu)化效果的關鍵窗口。

展望下半年，消費行業(yè)的投資機會還是機遇和挑戰(zhàn)并存，并且可能機遇還是大于挑戰(zhàn)。確保消費投資的有效性以以及靈活性要從長期出發(fā)、進行緊密動態(tài)跟蹤。長期來看，未來消費投資的方向可能主要體現(xiàn)在三個方面，分別是消費結構升級、中國品牌崛起、服務消費爆發(fā)。短期中國消費的潛力可能被疫情等壓制，但是我們相信持續(xù)增長和消費升級的潛力還是非常大的，伴隨著股價的調(diào)整和性價比的出現(xiàn)，消費的長期投資價值仍比較明顯。

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