業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

8月24 日公司披露 2023 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 106 億元，同比+18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.85 億元，同比-16%。其中，Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 57 億元，同比+11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.2 億元，同比-28%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

(資料圖)

經(jīng)營(yíng)分析

膠膜出貨略超預(yù)期、盈利顯著修復(fù)，再證龍頭優(yōu)勢(shì)。上半年公司實(shí)現(xiàn)膠膜出貨 9.67 億平，同比+57%，Q2出貨超 5 億平，環(huán)比+10%，在 Q2 末光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅調(diào)整導(dǎo)致下游需求觀望的背景下，公司出貨略超預(yù)期，測(cè)算市占率進(jìn)一步提升。公司出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，上半年 POE 類膠膜出貨占比超 40%，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品提升盈利能力，疊加前期高價(jià)原材料庫(kù)存影響逐步消除，二季度公司盈利能力環(huán)比顯著改善，銷售毛利率環(huán)比提升4.3 PCT至 16.6%，測(cè)算 Q2單平盈利約1.1-1.2元/平(剔除信用減值損失 1.7 億元影響)，龍頭盈利優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。7-8月組件稼動(dòng)率提高帶動(dòng)膠膜排產(chǎn)及價(jià)格提升，三季度公司出貨及盈利能力有望持續(xù)增長(zhǎng)。

多樣化膠膜產(chǎn)品體系順應(yīng)電池技術(shù)進(jìn)步趨勢(shì)、保障龍頭地位。

公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)，多樣化產(chǎn)品體系領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著，可為TOPCon 電池、HJT電池、SMBB 組件、IBC 組件、鈣鈦礦電池等新技術(shù)提供性價(jià)比最優(yōu)秀的封裝方案，隨下半年 TOPCon 技術(shù)放量，公司盈利能力較高的 POE 類產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升，幫助公司繼續(xù)保持領(lǐng)先的市場(chǎng)份額和盈利能力，鞏固龍頭地位。

背板、電子材料、功能膜多領(lǐng)域快速發(fā)展。公司其他業(yè)務(wù)也維持較快增速，上半年背板出貨 0.83 億平、同比+47%，有望繼續(xù)提升行業(yè)出貨排名。感光干膜出貨 0.54 億平、同比持平，在全球消費(fèi)電子需求下滑導(dǎo)致 PCB 產(chǎn)業(yè)增速放緩甚至出現(xiàn)下降的背景下，公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力和客戶認(rèn)可的綜合實(shí)力，保持電子材料業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，持續(xù)導(dǎo)入多名客戶，積極向下游載板生產(chǎn)廠商驗(yàn)證導(dǎo)入。鋁塑膜出貨 0.041 億平、同比+78%，開始進(jìn)入銷售放量階段，有望進(jìn)一步提升行業(yè)排名，貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的最新判斷，調(diào)整公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27(-13%)、38(-11%)、49(-9%)億元，對(duì)應(yīng) PE20/14/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期:競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。