(相關(guān)資料圖)

近期，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)針對(duì)債券市場(chǎng)一級(jí)發(fā)行業(yè)務(wù)的規(guī)范行動(dòng)受到關(guān)注，一些債券發(fā)行過(guò)程中的非市場(chǎng)化發(fā)行行為受到協(xié)會(huì)的自律處分。所謂債券非市場(chǎng)化發(fā)行是指發(fā)行人通過(guò)非市場(chǎng)化方式干預(yù)債券發(fā)行定價(jià)，進(jìn)而扭曲債券市場(chǎng)價(jià)格的行為。

當(dāng)前債券非市場(chǎng)化發(fā)行主要有三種類型：結(jié)構(gòu)化發(fā)行、私募代持發(fā)行、外部綜收發(fā)行。

結(jié)構(gòu)化發(fā)行是指?jìng)l(fā)行人通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資管產(chǎn)品等方式間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債券；私募代持發(fā)行是指私募基金和資管產(chǎn)品以低利率包銷代持債券，變相拉長(zhǎng)期限，并通過(guò)其他方式獲取補(bǔ)償；外部綜收發(fā)行是指商業(yè)銀行及其關(guān)聯(lián)方以低利率投標(biāo)債券，并通過(guò)存貸款業(yè)務(wù)等方式獲取補(bǔ)償。

債券非市場(chǎng)化發(fā)行扭曲了價(jià)格信號(hào)，不利于投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，給債券市場(chǎng)帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這些債券的利率水平與市場(chǎng)同期限、同品種的債券利率相比存在顯著的不合理差異。這些債券，也往往在上市首日即出現(xiàn)估值明顯大幅折價(jià)的情形，這其實(shí)是市場(chǎng)在對(duì)這些債券進(jìn)行重新定價(jià)。

對(duì)于那些市場(chǎng)化投資人而言，債券一上市就遭受大幅虧損無(wú)疑是無(wú)妄之災(zāi)。為了避免遇到這些非市場(chǎng)化發(fā)行的情況，各市場(chǎng)機(jī)構(gòu)需要額外投入人力、物力來(lái)仔細(xì)甄別、剔除這類債券，這無(wú)形中增加了市場(chǎng)的交易成本。

當(dāng)前市場(chǎng)上的一些非市場(chǎng)化發(fā)行行為的動(dòng)機(jī)，主要是信用資質(zhì)較好的企業(yè)在債券發(fā)行中具有主動(dòng)權(quán)，因此有壓低發(fā)行利率的能力，從而使得一些承銷機(jī)構(gòu)基于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)行的壓力，采取了低價(jià)包銷的方式，使得債券發(fā)行定價(jià)偏離市場(chǎng)。

而信用資質(zhì)較差的企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化方式難以發(fā)行債券，只能通過(guò)違規(guī)操作發(fā)行。這正是我國(guó)債券市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)惡性競(jìng)爭(zhēng)和高收益?zhèn)患?jí)市場(chǎng)培育體系尚未完善的體現(xiàn)。

對(duì)此，多位市場(chǎng)人士建議加大對(duì)債券一、二級(jí)市場(chǎng)參與各方發(fā)行與投資交易行為的監(jiān)管力度，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)自主研究并提供相關(guān)非市場(chǎng)化發(fā)行識(shí)別指標(biāo)。作為信用評(píng)級(jí)符號(hào)的有效補(bǔ)充，非市場(chǎng)化發(fā)行識(shí)別指標(biāo)可起到防范作用，抑制其對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)造成的扭曲。此外，還要繼續(xù)完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，優(yōu)化資源配置。