[ 近日，中國人民銀行發(fā)布7月資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)。7月末，總資產(chǎn)為38.05萬億元，“縮表”9395.75億元。 ]

全球央行年會進入倒計時，國內(nèi)外市場高度關(guān)注美聯(lián)儲縮表預期，這是因為一旦美聯(lián)儲開始縮減資產(chǎn)購買，將對全球流動性造成重大影響。而作為去年全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體，市場對中國央行的貨幣政策、資產(chǎn)負債表的關(guān)注度也在同步升溫。

近日，中國人民銀行發(fā)布7月資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)。7月末，總資產(chǎn)為38.05萬億元，“縮表”9395.75億元。

央媽“縮表”是流動性收緊了嗎?實際上并非如此，記者采訪了解到，7月降準是“縮表”的主要原因。與其他經(jīng)濟體有所不同，我國央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根，不宜簡單與國外央行進行類比。預計接下來，中國央行仍會以國內(nèi)目標為主，進一步降準概率較高。

7月降準導致“縮表”

8月23日，央行更新7月資產(chǎn)負債表。數(shù)據(jù)顯示，7月末總資產(chǎn)為38.05萬億元，比6月末的38.98萬億元下降了約9300億元，出現(xiàn)“縮表”勢頭。

從細項數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”包括再貸款、再貼現(xiàn)和MLF、TMLF、PSL、SLF、SLO等，這一科目變動最大，從6月末的13.09萬億元，變?yōu)?2.16萬億元，下降約9300億元;負債端“其他存款性公司存款”“政府存款”變動明顯，分別下降約1.42萬億元和增加約4395.31億元。

中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者表示，7月降準后銀行信貸投放力度有限，導致央行出現(xiàn)縮表。降準置換MLF，加上再貸款再貼現(xiàn)等工具可能存在到期的情況，央行資產(chǎn)負債表收縮;江海證券研究報告亦指出，對其他存款性公司債權(quán)的下降意味著銀行流動性的下降，所以央行才有了7月份的降準，7月降準更多屬于對沖資金缺口，而并非額外的資金投放。

東興基金固定收益團隊則在研究報告中指出，負債方相對變動較大的科目是“政府存款”，主要來自季節(jié)性因素，7月政府存款增加4395億元，這一部分是財政存放國庫的預算凈結(jié)余、結(jié)轉(zhuǎn)類資金，政府存款科目的增加對應市場流動性供給的回籠。

“縮表”不意味著貨幣政策收緊

近年來，全球范圍內(nèi)對央行資產(chǎn)負債表的關(guān)注度增加。特別是近期，美聯(lián)儲“縮表”預期升溫，也讓市場對中國央行資產(chǎn)負債表的關(guān)注度進一步上升。

但較之發(fā)達經(jīng)濟體央行，影響我國央行資產(chǎn)負債表變化的因素更加復雜，不宜簡單類比。這是因為，中國央行資產(chǎn)負債表的變化受到外匯占款、調(diào)控工具選擇、春節(jié)等季節(jié)性因素、財政收支以及金融改革和調(diào)控模式變化等多種因素影響。

分析認為，雖然央行7月份“縮表”的幅度較大，但這不意味著貨幣政策在收緊。

在市場看來，此次“縮表”主要是7月降準的體現(xiàn)。明明分析稱，在2007年以來的4輪央行擴表周期中，加速擴表、擴表速度降低甚至縮表都不能準確對應貨幣政策取向，還需要結(jié)合央行貨幣政策的具體操作。準備金工具仍然是央行主要的數(shù)量型工具，因而大多數(shù)情況下，央行降準引發(fā)縮表對應著貨幣政策取向?qū)捤?，提高存準率導致擴表提速對應著貨幣政策取向收緊。

不同于發(fā)達國家的資產(chǎn)負債表，我國央行資產(chǎn)負債表變化有其自身規(guī)律。

中國人民銀行黨委書記、中國銀保監(jiān)會主席郭樹清在2021年陸家嘴(600663,股吧)論壇上發(fā)言時指出，我國央行資產(chǎn)負債表具有特殊優(yōu)勢，持續(xù)多年的穩(wěn)健政策使得存款準備金率保持在較高水平，與此同時，利率匯率的市場化改革又卸下了沉重包袱。所以，和發(fā)達國家央行購買資產(chǎn)擴表不同，我國通過降低存款準備金率，適當增加定向再貸款，推動商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)放更多貸款，與此同時，引導更多社會儲蓄轉(zhuǎn)化為直接投資和證券投資，顯著地擴大了中國和世界迫切需要產(chǎn)品的生產(chǎn)和供應能力，推動了經(jīng)濟的綠色轉(zhuǎn)型進程。

央行也曾在《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》專欄1中指出，正確看待央行資產(chǎn)負債表規(guī)模變化，央行資產(chǎn)負債表受季節(jié)性因素影響較大，財政收稅和支出、現(xiàn)金投放和回籠，都會引起央行資產(chǎn)負債表規(guī)模變化，因此觀察個別時點的央行資產(chǎn)負債表規(guī)模并無太大意義。同時稱，雖然中國人民銀行資產(chǎn)規(guī)模增長放緩甚至可能下降，但降準放松了流動性約束，增大了貨幣創(chuàng)造能力，與國外央行量化寬松結(jié)束后一度進行的“縮表”有本質(zhì)區(qū)別。

進一步降準概率較高

通過數(shù)據(jù)可清晰地看出，7月降準的目標并不在于推動信用擴張：7月央行降準釋放資金約1萬億元，而7月央行資產(chǎn)負債表縮表約9400億元，二者規(guī)?；鞠喈?。

東興基金在研究報告中指出，即便剔除掉隨季節(jié)波動的財政資金影響，降準所釋放的資金也已被其他貨幣政策工具所完全對沖。因此，這一次操作在流動性方面無論是量還是價，都是一個比較“中性”的做法。不同之處在于，降準工具附加了較強的“寬信用”信號。

展望下一階段，央行近日召開的座談會也釋放出更多信號。央行行長易綱強調(diào)，要繼續(xù)做好跨周期設(shè)計，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

疊加7月“縮表”，業(yè)內(nèi)普遍認為央行為后續(xù)擴表預留了空間。7月7日，國務院常務會議指出：“推動綠色低碳發(fā)展，設(shè)立支持碳減排貨幣政策工具，以穩(wěn)步有序、精準直達方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)的發(fā)展，撬動更多社會資金促進碳減排。”這意味著碳減排支持工具呼之欲出。

明明表示，碳減排支持工具對央行資產(chǎn)負債表的影響要視其具體的操作方式而定，如果類似于再貸款工具，則會導致央行資產(chǎn)負債表擴張。

此外，值得注意的是，年內(nèi)仍有3.05萬億元MLF到期，為呵護市場流動性，市場普遍預計央行下半年進一步降準概率較高。

“四季度存在較大降準概率。”明明稱，目前市場普遍預期最快年底美聯(lián)儲將啟動Taper，逐漸縮減資產(chǎn)購買規(guī)模。但中國央行仍會以國內(nèi)目標為主，一如2020年下半年在全球貨幣寬松浪潮下，中國央行邊際收緊、回歸常態(tài)。預計后續(xù)逆回購操作規(guī)模仍不會明顯增大，四季度或再次降準置換MLF，碳減排支持工具也料將落地。貨幣乘數(shù)還會繼續(xù)走高。