A股上市券商浙商證券(601878.SH)快速發(fā)展路上存隱憂。

歷經(jīng)一年努力，浙商證券籌劃的百億定增募資，最終僅完成募資28.05億元，縮水超70%。

分析人士稱，募資大幅縮水，一定程度上是資本對浙商證券的未來不看好。

近兩年，浙商證券經(jīng)營業(yè)績高速增長，2020年，公司營業(yè)收入首次突破百億大關(guān)，同等規(guī)模中，同比增速行業(yè)第一。

不過，與之不相匹配的是，公司凈利率只有15.30%，行業(yè)倒數(shù)第四，同等規(guī)模中倒數(shù)第一。

浙商證券面臨的同業(yè)競爭問題，已經(jīng)延期一年仍未解決，再次遭遇延期。

備受關(guān)注的是，近年來，浙商證券員工違規(guī)不斷，公司證券經(jīng)紀資金賬戶大幅減少，這也是公司不可忽視的隱患。

凈利率創(chuàng)近八年新低

立足浙江、輻射全國，全國性券商浙商證券亮麗業(yè)績難掩發(fā)展隱憂。

浙商證券的前身為金信證券，成立于2002年4月20日。2006年，金信證券更名為浙商證券，由上三高速受讓金信證券股東出資額，進而獲得浙商證券70.46%的出資額，成為其控股股東。2017年，浙商證券在上交所掛牌上市，成為A股上市券商。

近年來，浙商證券邁出全國性擴張步伐。截至2020年底，浙商證券在全國設(shè)立有22家分公司、99家證券營業(yè)部。

從營業(yè)部布局看，浙商證券依然重兵浙江大本營。99家營業(yè)部中66家開設(shè)在浙江省內(nèi)，其余的33家分設(shè)在北京、天津、上海等19個省市。

目前，國內(nèi)券商中，經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀槐憩F(xiàn)為“靠天吃飯”，受到市場波動影響較大，浙商證券也不例外。

2007年，為A股牛市行情，當年，浙商證券實現(xiàn)營業(yè)收入22.81億元，同比增長473.94%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)11.59億元。

2015年，也是一個牛市行情。這一年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.89億元，同比增長91.79%，凈利潤18.34億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長144.52%。

2016年至2018年，A股市場處于調(diào)整狀態(tài)。公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為45.95億元、46.11億元、36.95億元，同比變動-25.76%、0.34%、-19.87%。對應的凈利潤為12.41億元、10.64億元、7.37億元，同比下降32.36%、14.29%、30.71%。

2019年開始，隨著行情有所好轉(zhuǎn)，浙商證券經(jīng)營業(yè)績大福增長。2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.59億元，同比增長53.17%，凈利潤9.68億元，同比增幅為31.29%。2020年，經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)快速增長，當年實現(xiàn)的營業(yè)收入為106.37億元，同比增長87.94%，營業(yè)收入突破百億元大關(guān)，創(chuàng)了歷史新高，這一水平，在A股券商行業(yè)中，排名也較靠前。這一年，營業(yè)收入超過百億的上市券商有16家，浙商證券位居第10名。

凈利潤方面，2019年、2020年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為9.68億元、16.27億元，同比增速31.29%、68.17%。

2020年，營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)了高速增長。然而，高速增長的經(jīng)營業(yè)績并不值得慶賀。

wind數(shù)據(jù)顯示，2020年，在百億級營業(yè)收入的券商公司，浙商證券同比增速行業(yè)排名第一。

然而，公司銷售凈利率為15.3%，行業(yè)倒數(shù)第四，與營業(yè)收入同等規(guī)模的券商中，排名倒數(shù)第一。

實際上，2013年以來，浙商證券的銷售凈利率基本穩(wěn)定在20%左右，但從2018年開始逐年下降。2020年的凈利率創(chuàng)下2013年以來的8年新低。

凈利率偏低，一定程度上說明公司成本費用較高，盈利能力不強。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，凈利率較低，與浙商證券自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)有一定關(guān)系。

年報顯示，截至2020年底，浙商證券交易性金融資產(chǎn)294.01億元，同比增長32.13%，主要是由于自營投資規(guī)模增加。經(jīng)營活動現(xiàn)金流出中，為交易目的而持有的金融資產(chǎn)凈增加額為67.10億元，同比增加約24倍。當年，公司自營投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入8.55億元，同比僅微增2%，而營業(yè)成本同比增加123.35%。整體上，該項業(yè)務(wù)毛利率同比下降了7.82個百分點。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，截至2020年底，浙商證券的證券經(jīng)紀資金賬戶數(shù)為129.41萬戶，與上年同期減少約10萬戶，這意味著公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的客戶在流失。

募資大縮水或面臨隱患

經(jīng)營業(yè)績表面光鮮的浙商證券，可能面臨重重隱患。

浙商證券募資大幅縮水，一定程度上是資本對其發(fā)展前景的顧慮。

去年5月19日，浙商證券披露百億元定增方案，計劃募資不超過100億元(含100億元)，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充公司資本金、營運資金及償還債務(wù)，以提升公司的市場競爭力及抗風險能力。當時，公司披露，擬向不超過35名(含)特定投資者發(fā)行A股股票數(shù)量不超過10億股(含10億股)。

時隔一年，今年5月21日，浙商證券發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書》。截至今年4月30日15時30分止，該公司已向18名特定對象發(fā)行普通股(A股)2.64億股，發(fā)行價格10.62元/股，募集資金總額為28.05億元。實際募資金額比較計劃募資金額上限少了71.95億元，縮水達71.95%。

值得一提的是，首輪申購報價結(jié)束后，浙商證券表示由于獲配投資者認購股份數(shù)量低于批文核準的10億股數(shù)量，認購資金未達到本次非公開發(fā)行擬募集的100億元且認購對象數(shù)量未超過35名，故啟動追加認購程序，追加申購截止日今年4月27日，收到32名新增投資者的認購意向，中國銀河、申萬宏源、海通證券、華安證券等15位機構(gòu)投資者追加申購，認購金額合計18.86億元。

盡管如此，本次定增所募資金仍然大幅縮水。對此，浙商證券公開解釋稱，去年下半年，公司完成了35億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，有效補充了資本實力，同時，近年來通過利潤滾存也實現(xiàn)了一定的資本補充。此外，去年7月以來，公司股票價格出現(xiàn)大幅抬升，較定增預案的預測基礎(chǔ)發(fā)生了變化。今年以來，市場資金面發(fā)生了重大變化，春節(jié)以后市場曾出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，疊加前期A股市場對證券行業(yè)關(guān)注度較低，整體上市場參與情緒較去年有所變化。

盡管浙商證券在去年通過其他途徑補充了一些資本，但受市場環(huán)境及公司股價等因素影響，浙商證券對資本吸引力下降是不爭的事實。

除了募資大幅縮水外，公司的同業(yè)競爭問題依舊存在。

今年6月7日，浙商證券公告稱，公司收到實際控制人浙江省交通集團函件，事關(guān)新世紀期貨與浙商證券下屬浙商期貨同業(yè)競爭問題，浙江省交通集團決定解決這一承諾的履行期限再延長一年。

2018年4月，浙江省國資委將其持有的浙江省商業(yè)集團100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至浙江省交通集團，由此引發(fā)新世紀期貨與浙商期貨同業(yè)競爭問題。當年11月，浙江省交通集團承諾，2020年6月30日之前解決這一問題。但在期限臨近時，因新世紀期貨的相關(guān)整合方案尚未最終確定等原因，履行期限延長至今年6月30日。如今，又延長至明年6月30日。

浙商期貨為浙商證券全資子公司，成立于1995年9月，注冊資本10億元。2020年，浙商期貨實現(xiàn)營業(yè)收入60.17億元，凈利潤約1.99億元。浙商期貨的營業(yè)收入占浙商證券合并報表營業(yè)收入的56.57%。

這說明，浙商期貨對于浙商證券具有重要意義。

近年來，浙商證券員工違規(guī)代客理財問題頻發(fā)。去年5月，法院對一起民事案件進行判決，原浙商證券監(jiān)事長李某違規(guī)代客炒期貨，從2800萬元虧得只剩下45萬元。

類似私下代客理財案件并不少見。2019年、2017年，均存在員工代客理財引發(fā)糾紛。浙商證券的青田華庭街證券營業(yè)部、開化芹南路證券營業(yè)部等多個營業(yè)部存在從業(yè)人員替客戶辦理證券交易操作等行為，被監(jiān)管部門處罰。

2019年，證監(jiān)會對浙商證券采取出具警示函措施處罰決定，原因是，浙商證券自營、投行部門未配備專職合規(guī)人員、個別分支機構(gòu)未配備合規(guī)人員、部分分支機構(gòu)合規(guī)人員不具備3年以上相關(guān)工作經(jīng)驗、合規(guī)部門合規(guī)人員并非100%由合規(guī)總監(jiān)考核等。