日前，佳一教育向港交所遞交招股書，公司擬在港交所主板上市。在此之前，佳一教育已經(jīng)兩次嘗試在A股上市，不過均未成功。

據(jù)了解，佳一教育主要從事K12線上線下融合課外輔導(dǎo)服務(wù)，截至2020年期末，公司在國內(nèi)15個城市運營73家輔導(dǎo)中心。受益于此，公司報告期內(nèi)的學(xué)生數(shù)量由14.6萬人增長至22.5萬人，學(xué)生數(shù)量年均復(fù)合增長率約為23.9%，主營收入也從1.92億元提升至3.53億元，期間復(fù)合增速達(dá)到35.59%，但增速大幅放緩。

不過，在學(xué)生數(shù)量與主業(yè)收入快速增長的情況下，佳一教育的實際盈利能力卻連續(xù)下降。2018-2020年，佳一教育的毛利率從54.1%降至41.8%，凈利率從16.3%下降至10.3%。兩項指標(biāo)分別下降12.3個百分點和6個百分點。

此外，公司目前主業(yè)集中在江蘇市場，近三年間，江蘇省內(nèi)市場為佳一教育帶來的課外輔導(dǎo)收入占比均超過98%。

去年凈利潤未達(dá)預(yù)期

回顧佳一教育的上市歷程，可謂是一波三折。

資料顯示，佳一教育是一家線上線下融合課外輔導(dǎo)服務(wù)提供商，客戶群體主要包括小學(xué)、初中及高中生的學(xué)科輔導(dǎo)，同時向第三方課外輔導(dǎo)服務(wù)提供商提供教學(xué)解決方案服務(wù)及相關(guān)教輔材料。

2015年，佳一教育在新三板掛牌，成為新三板首家K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。2017年5月，佳一教育對外公告公司正接受上市輔導(dǎo)階段。之后，一直到2018年公司從新三板摘牌，也未繼續(xù)更新A股上市進(jìn)程，佳一教育首次上市計劃告吹。

直接上市未果后，佳一教育在2020年3月決定以12億元的交易作價賣身A股地產(chǎn)企業(yè)綠景控股，從而實現(xiàn)間接登陸A股。而按照佳一教育公布的數(shù)據(jù)，2019年公司的凈資產(chǎn)規(guī)模為3.17億元，本次收購溢價高達(dá)378.55%。

溢價過高引起深交所對綠景控股的相關(guān)問詢，再加上重組方案沒有獲得股東大會批準(zhǔn)，佳一教育曲線上市最終也以失敗收尾，并在近日轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

從公司經(jīng)營看，近幾年，佳一教育的整體經(jīng)營成上升趨勢，學(xué)生數(shù)量也在持續(xù)增長。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，佳一教育的入讀學(xué)生總數(shù)從14.6萬人增長至22.5萬人，學(xué)生數(shù)量年均復(fù)合增長率約為23.9%。且學(xué)生續(xù)課率一直較為穩(wěn)定，分別為83.7%、84.1%和83.5%。

在學(xué)生數(shù)量快速持續(xù)增長的情況下，佳一教育對應(yīng)的營業(yè)收入分別為1.92億元、3.44億元及3.53億元，期間復(fù)合增速達(dá)到35.59%，但去年營收已大幅放緩。

不過，凈利潤的增長速度卻遠(yuǎn)不及收入增幅。同期，對應(yīng)的凈利潤分別為3130.4萬元、4274.2萬元及3885.5萬元，年均復(fù)合增速為11.41%。其中，2020年，公司的凈利潤同比下降9.1%。

在與綠景控股的重組過程中，佳一教育曾承諾公司2020年凈利潤將不少于4350萬元。實際上，2020年，佳一教育的實際凈利潤與當(dāng)初承諾業(yè)績約相差10%左右。對此，佳一教育在招股書中表示，去年業(yè)績下降主要是疫情影響下毛利率增長緩慢。

不過，長江商報記者注意到，在疫情之前，佳一教育的盈利能力已經(jīng)有所下降。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，佳一教育的毛利率分別為54.1%、42.7%、41.8%，凈利率分別為16.3%、11.3%、10.3%。兩項指標(biāo)在近兩年分別下降12.3個百分點和6個百分點。

江蘇市場貢獻(xiàn)98%課外輔導(dǎo)收入

剔除疫情對線下培訓(xùn)帶來的影響，在營業(yè)收入快速增長的情況下，佳一教育的盈利能力持續(xù)下降，也與公司收益成本快速增長有關(guān)。

近三年間，佳一教育的收益成本分別為8785.30萬元、1.97億元和2.06億元，年均復(fù)合增長速度約為53%，遠(yuǎn)超同期營收的增長速度。

其中，雇員福利開支占據(jù)了大部分，報告期，佳一教育雇員福利開支分別為5177.30萬元、1.16億元和1.17億元，在其總收益成本中的占比分別為59.0%、59.1%、56.8%。佳一教育也在招股書中坦言，教職人員人數(shù)增長導(dǎo)致雇員福利開支增加，公司收益成本增加。

與新東方、好未來等上市企業(yè)有所區(qū)別，佳一教育目前主要市場集中在江浙區(qū)域，且目前公司主要面對江蘇省內(nèi)的下沉市場進(jìn)行布局，公司73家輔導(dǎo)中心中的69家位于江蘇省內(nèi)，其中，淮安、宿遷和南京三座城市就有55家。2018年至2020年，公司來自江蘇省的課外輔導(dǎo)服務(wù)收益分別為1.59億元、3.01億元、3.16億元，分別約占課外服務(wù)收益總額的99.43%、98.46%、98.45%。

招股書顯示，公司未來將進(jìn)一步鞏固華東下沉市場的地位。而下沉市場的課時費相對略低，這意味著在教師成本加劇的情況下，公司市場擴(kuò)張的經(jīng)營壓力也將有所提升。

除此之外，教育機(jī)構(gòu)的課程銷售多以預(yù)收費方式為主，提前收入的課程費用常被記為合約負(fù)債。2018-2020年，佳一教育的合約負(fù)債金額分別為8218.10萬元、1.04億元、1.14億元，在同期流動負(fù)債總額中占比分別為50.79%、44.99%和49.17%。

在此情況下，佳一教育的負(fù)債率整體增長較快。同期，佳一教育的資產(chǎn)負(fù)債比率為44.7%、63.7%和61.7%。同期，佳一教育的流動比率為0.4、0.4和0.7，一直處于較低的水平，說明公司流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱。

今年以來，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，在佳一教育招股書披露前不久，中央全面深化改革委員會第十九次會議通過了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》，并明確指出加強(qiáng)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)預(yù)收費監(jiān)管，嚴(yán)禁隨意資本化運作。目前，北京、山西等多個省份已出臺具體措施。毫無疑問的是，監(jiān)管收緊也將為佳一教育能否上市蒙上一層不確定的陰影。