近日，國內(nèi)百強房地產(chǎn)企業(yè)四川藍光發(fā)展股份有限公司(600466.SH，以下簡稱“藍光發(fā)展”)旗下債券20藍光02(163275.SH)的價格連續(xù)暴跌。不止20藍光02，自5月份以來，16藍光01也從超90元/張的價格盤中最低跌至47元/張，截至6月4日收盤，較最高點跌幅達44%。

6月1日至3日藍光發(fā)展連續(xù)3個交易日股價下跌超12%后，至6月4日收盤報3.39元/股，創(chuàng)出自2008年以來的歷史新低，總市值為103億元。

藍光發(fā)展二級市場層面連續(xù)多日經(jīng)歷“股債雙殺”。近日，國內(nèi)外評級機構均將藍光發(fā)展主體與債項評級進行下調(diào)，此外，藍光發(fā)展也因債權問題被金融機構申請強制執(zhí)行。

5月31日，藍光發(fā)展披露公告稱，因大股東藍光投資控股集團有限公司(以下簡稱“藍光集團”)以持有藍光發(fā)展股票進行質(zhì)押融資，金融機構將根據(jù)協(xié)議約定對相關質(zhì)押中的股票進行強制處置。

一位上市房企財務人士告訴經(jīng)濟觀察報，質(zhì)押中股票被啟動強制處置程序，通常有兩種情況：一種是債務到期，沒有按時償還，債權人對質(zhì)押物進行相應強制處置;另一種是由于股價下跌導致抵押物不足，這個時候，借貸人如果沒有能力補足抵押物，或借款協(xié)議有相應約定，即便是債務沒有到期，債權人也有權對抵押股票進行處置。

不過，6月3日，一位接近藍光發(fā)展人士向記者回應表示，公司與信托機構的債務問題目前正在溝通協(xié)商解決。關于債券兌付問題，該人士也表示，目前公司財務穩(wěn)健，現(xiàn)金流和債務兌付有保障，經(jīng)營業(yè)務正常。

關于目前債務情況，6月3日，藍光發(fā)展在回復上交所對公司2020年年報信息披露監(jiān)管工作函的公告中也披露，2020年末公司金融負債1162.26億元，其中733.66億元預計將于一年內(nèi)到期;而貨幣資金297.43億元，其中受限資金8.50億元，包含因質(zhì)押受限的2.45億元。

作為國內(nèi)百強房企，面對千億債務，短期償債超700億元，藍光發(fā)展將如何展開“自救”?

交銀信托申請執(zhí)行2.355億

6月1日，西南地區(qū)一位信托業(yè)人士向經(jīng)濟觀察報記者表示，藍光發(fā)展股債暴跌的原因與近日被曝債務問題息息相關。

此前，藍光發(fā)展被曝與興業(yè)信托合作的信托產(chǎn)品即將到期，目前雙方正就延期支付進行談判。

據(jù)記者查詢興業(yè)信托官網(wǎng)，興業(yè)信托牽涉藍光發(fā)展相關的信托產(chǎn)品目前處于存續(xù)狀態(tài)，具體包括：興業(yè)信托·致地L059(藍光泰州)集合資金信托計劃，成立日期為2020年4月17日，規(guī)模4.94億元，期限18個月;以及興業(yè)信托·致地L052(藍光平原新區(qū))財產(chǎn)權信托，成立日期2020年5月9日，規(guī)模2.31億元，期限24個月。

對此，6與1日，興業(yè)信托相關負責人向記者回應表示，牽涉與藍光發(fā)展相關的產(chǎn)品尚在存續(xù)期。目前，興業(yè)信托已關注到相關公告及輿論報道，高度重視相關情況，正在與相關方保持積極溝通，密切關注事態(tài)變化，并多次組織人員赴交易對手總部了解經(jīng)營、負債等情況，全力保障投資者的權益。

此外，值得注意的是，5月25日，中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)公布了一條被執(zhí)行人為藍光發(fā)展的信息，執(zhí)行標的約為2.355億元，執(zhí)行法院為武漢市中級人民法院，立案時間為2021年05月25日。

據(jù)記者向武漢市中級人民法院求證，該案件執(zhí)行方為交銀國際信托有限公司(以下簡稱“交銀信托”)，執(zhí)行原因為“公證債權文書”。被執(zhí)行人除了藍光發(fā)展外，還包括其3家關聯(lián)公司：成都金堂藍光和駿置業(yè)有限公司、成都錦誠觀嶺投資有限公司、武漢名流時代置業(yè)有限公司。

據(jù)記者了解，公證債權文書是指公證機關依照國家賦予的權力和法律規(guī)定的程序，對于追償債款、物品的文書進行審查，認為事實清楚，雙方?jīng)]有爭議并經(jīng)當事人申請，依法制作的證明該項文書具有強制執(zhí)行力的法律文書。

針對此，6月3日，記者也撥打了交銀信托年報披露電話，截至發(fā)稿，尚未取得聯(lián)系。6月3日，接近藍光發(fā)展的人士向記者回應表示，“正在和相關機構協(xié)商推進解決方案。”

評級遭降，再融資承壓

值得注意是，近日藍光發(fā)展的主體評級與債項評級遭國內(nèi)外評級機構進一步下調(diào)，再融資壓力也將進一步增大。

6月3日，中誠信國際信用評級有限責任公司(以下簡稱“中誠信國際”)將藍光發(fā)展的主體信用等級由AA+調(diào)降至AA;將16藍光MTN003、19藍光MTN001、20藍光MTN001的債項信用等級由AA+調(diào)降至AA，維持20藍光CP001的信用等級為A-1，并將主體和債項信用等級列入可能降級的觀察名單。

關于下調(diào)原因，中誠信國際披露，藍光發(fā)展存續(xù)非銀借款占總債務比重高、非銀借款償付能力弱。截至2021年3月末公司非銀借款余額占總債務比重約30%，公司非銀借款占比高;2021年5-12月，公司面臨約82億元非銀融資到期，公司現(xiàn)金流緊張，存續(xù)非銀借款償付能力弱。年內(nèi)債券償付壓力大。2021年5-12月，公司面臨約50.61億元境內(nèi)債券含權到期，公司債券償付壓力大。截至2021年3月末，公司貨幣資金無法覆蓋短期債務，面臨流動性壓力;公司到期債券的資金籌措方案有待關注。

此外，國際三大評級機構穆迪和標普均下調(diào)了藍光發(fā)展的評級。

5月31日，穆迪公告稱，將藍光發(fā)展的企業(yè)家族評級(CFR)從“B2”下調(diào)至“B3”， 并 將 由 Hejun ShunzeInvestmentCo.,Limited發(fā)行、由藍光發(fā)展提供無條件和不可撤銷地擔保的票據(jù)的高級無抵押評級從“B3”下調(diào)至“Caa1”。同時，穆迪將評級展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”。

穆迪副總裁兼高級分析師CelineYang表示，評級下調(diào)反映了藍光發(fā)展在未來12-18個月的再融資風險增加，因為公司的流動性狀況和融資渠道有所減弱。據(jù)悉，這也是穆迪本月第二次下調(diào)藍光評級。5月5日，穆迪曾將藍光發(fā)展企業(yè)家族評級(CFR)由“B1”下調(diào)至“B2”。

6月1日，標普報告稱，將藍光發(fā)展長期發(fā)行人信用評級由“B+”下調(diào)至“B-”，并將公司未償還有擔保的美元債務長期發(fā)行評級由“B”下調(diào)至“CCC+”。此外，標普將上述評級列入了負面信用觀察名單中。

標普表示，下調(diào)藍光發(fā)展的評級，緣于若不進行新的融資，該公司顯著惡化的流動性可能無法得到改善。鑒于其境內(nèi)外資本市場工具價格的波動性，該公司無法獲得資本市場融資渠道。藍光發(fā)展最近與信托公司關于貸款延期的糾紛，表明該地產(chǎn)開發(fā)商在管理其較大的非銀融資敞口所面臨的困難逐漸增加。藍光發(fā)展還面臨著難以在部分項目中調(diào)動較大比例現(xiàn)金的問題。

營收增速放緩

與此同時，藍光發(fā)展2020年營收增速開始放緩。

2021年4月28日藍光發(fā)展收到上海證券交易所《關于對四川藍光發(fā)展股份有限公司2020年年度報告信息披露的監(jiān)管工作函》(以下簡稱“工作函”)中披露，2020年藍光發(fā)展營業(yè)收入429.57億元，同比增長9.60%，相較2019年而言增速下降17.57個百分點;歸母凈利潤33.03億元，同比下降4.53%，前期該增速均在50%以上;房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務毛利率21.06%，同比下降5.61個百分點。

上交所要求藍光發(fā)展說明營收增速放緩的主要原因及公司毛利率下降的主要原因，是否存在持續(xù)性。

對此，藍光發(fā)展回復表示，公司毛利率下降主要是由于近年來政府對地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)的政策調(diào)控，控房價和土地市場的持續(xù)升溫導致銷售價格受限及土地成本升高?；谀壳笆袌霏h(huán)境，經(jīng)初步測算目前公司在手項目毛利率在20%左右，但是考慮到政府“房住不炒”的整體基調(diào)及市場環(huán)境的不確定性，公司毛利率持續(xù)下降的風險依舊存在。

針對藍光發(fā)展增速放緩的情況，6月3日，中誠信國際在跟蹤評級報告中也表示，在未來3-6個月內(nèi)可能調(diào)降藍光發(fā)展信用評級?？赡苡|發(fā)評級下調(diào)因素。公司銷售業(yè)績的增長趨勢發(fā)生嚴重不利變化、杠桿水平顯著上升、盈利能力出現(xiàn)大幅下滑、流動性壓力加劇、現(xiàn)金流平衡能力大幅弱化。

此外，上述工作函中也披露，2016-2020年間，公司經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流量凈額之和持續(xù)為負，分別為-48.12億元、-19.72億元、-95.49億元、-58.19億元和-109.17億元，生產(chǎn)經(jīng)營活動對籌資能力依賴度較高。且2020年度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額進一步由正轉負，為-61.27億元。

對此，6月3日，藍光發(fā)展回復表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模增長所產(chǎn)生的持續(xù)資金需求是公司經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流持續(xù)為負的主要原因。招拍掛及收并購是公司獲取土地儲備的主要方式，其中通過招拍掛的方式獲得土地儲備，形成經(jīng)營性的現(xiàn)金流出，通過收并購的方式獲得土地資源，形成了投資性的現(xiàn)金流出。2016年至2020年新增的土地儲備總建筑面積共計3936.16萬平方米，因取得土地支付現(xiàn)金與項目預售貢獻現(xiàn)金流存在時間性差異且部分項目一次性支付土地款但是進行分期開發(fā)，由此造成近幾年經(jīng)營性和投資性的現(xiàn)金流凈額之和為負。

如何“自救”

面對營收增速放緩、短期償債壓力大等問題，藍光發(fā)展也開展了一系列“自救”的措施。

一方面，藍光發(fā)展透露正在引進戰(zhàn)略投資者展開“自救”。4月28日，藍光發(fā)展在公告中提及，經(jīng)公司書面函證控股股東，控股股東藍光集團回函明確表示：為積極應對房地產(chǎn)市場的政策和金融調(diào)控，在合適的時機，藍光集團會考慮在股權層面引入財務戰(zhàn)略投資者，沒有考慮出讓上市公司的控制權。目前尚未簽署相關協(xié)議。后續(xù)若有實質(zhì)性進展，藍光集團將及時通知上市公司進行披露。此外，公司戰(zhàn)略發(fā)展、運營、營銷、投資、產(chǎn)品設計、融資、品牌、數(shù)字科技等部門仍舊在上海運營總部辦公。公司沒有撤離上海運營總部的計劃。

對于目前引進戰(zhàn)投的進展，6月3日，記者向上述接近藍光發(fā)展相關人士詢問，該人士向記者回應表示：以公告為準。

2021年4月15日，藍光集團與楊鏗簽訂了《股份轉讓協(xié)議》，藍光集團擬通過協(xié)議轉讓方式受讓楊鏗持有的公司股份178,000,000股(占公司股份總數(shù)的5.87%)。本次股權結構調(diào)整后，藍光集團持有公司股份1,600,143,043股，占公司股份總數(shù)的52.73%;楊鏗持有公司股份169,499,198股，占公司總股本的5.58%。本次股東股權結構調(diào)整事項不會導致公司控股股東和實際控制人發(fā)生變化，公司控股股東仍為藍光集團，實際控制人仍為楊鏗。

此外，針對后續(xù)去杠桿、降負債的具體應對措施及相應債務償付安排，藍光發(fā)展在6月3日回復上交所公告中表示，2021年公司資金管理的總體策略具體在以下幾個方面進行提升：

第一強機制。系統(tǒng)化提升貸前、貸中、貸后管理機制，根據(jù)資金戰(zhàn)略要求完善現(xiàn)有規(guī)章制度。第二降杠桿。杜絕高成本、盲目投資加杠桿;對于有益于債務結構調(diào)整，以及優(yōu)質(zhì)收并購項目的良性杠桿應繼續(xù)加大支持，實施分類管理精準調(diào)控;第三調(diào)結構。增加銀行類融資，減少非銀融資。增加開發(fā)貸融資，減少前端融資。2021年公司對區(qū)域融資考核不再以規(guī)模為主，以融資效率高、成本低、久期長、使用靈活、有增量為思路。