近日，成都思科瑞微電子股份有限公司(下稱“思科瑞”)科創(chuàng)板IPO正式獲得上交所受理。5月初，成都國光電氣股份有限公司(下稱“國光電氣”)科創(chuàng)板IPO成功過會，目前已提交注冊。

長江商報記者注意到，2019年6月份，國光電氣和思科瑞作為A股上市公司航錦科技重組的兩大標的，計劃作價共計20.37億元被航錦科技收購。五個月后，此筆收購終止。直至去年10月份，國光電氣轉戰(zhàn)科創(chuàng)板IPO。今年5月份，思科瑞的科創(chuàng)板IPO申請也獲得受理。

從披露業(yè)績來看，近三年來思科瑞的業(yè)績快速提升。2018年至2020年，其營業(yè)收入由6575.73萬元增長至1.66億元，歸母凈利潤由2224.92萬元增長至7549.47萬元。

但伴隨而來的還有應收款項高企的問題。長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至2020年末，思科瑞的應收賬款和應收票據(jù)總額達到1.53億元，占公司總資產(chǎn)的比例達到52%，占當期營收的比例則超92%。

兩年前曾計劃被航錦科技收購

張亞旗下的國光電氣和思科瑞最早以航錦科技的重組標的現(xiàn)身于A股市場。

2019年6月中旬，航錦科技披露重組預案，上市公司擬以支付現(xiàn)金的方式收購國光電氣98%股權以及思科瑞100%股權，并募集配套資金不超過8億元。

在本次交易中，國光電氣100%股權的預估值為11.5億元，思科瑞100%股權的預估值為9.1億元。因此，本次交易中標的的價格合計約為20.37億元。交易完成后，張亞作為兩家標的公司的實際控制人，將成為航錦科技持股5%以上的股東。

此筆重組籌劃不到半年便被終止。2019年11月，航錦科技公告稱，由于目前外部市場環(huán)境和公司發(fā)展規(guī)劃均發(fā)生了較大變化，繼續(xù)推進重組將會與公司新擬定的未來發(fā)展規(guī)劃存在沖突，因此公司決定終止本次交易。

“曲線上市”未成，國光電氣和思科瑞選擇轉戰(zhàn)科創(chuàng)板IPO。據(jù)上交所披露，2020年10月13日，上交所正式受理國光電氣的IPO申請。經(jīng)過兩輪問詢之后，今年5月7日，國光電氣成功過會。最新進度是，5月28日國光電氣IPO已提交注冊，5月27日，上交所正式受理思科瑞的科創(chuàng)板IPO申請。

據(jù)兩家公司招股書披露，國光電氣的控股股東為新余環(huán)亞，直接持有公司67.72%股份，張亞、周文梅夫婦分別持有新余環(huán)亞80%、20%股權，通過新余環(huán)亞分別間接持有國光電氣59.95%、14.99%股權。

新余環(huán)亞同時也是思科瑞的股東之一。目前，張亞通過建水銓鈞控制思科瑞73.21%股份，并通過新余環(huán)亞控制思科瑞2.42%股份，合計控制公司75.63%股份。

值得一提的是，與航錦科技重組失敗后，國光電氣曾在2020年5月至9月引入財務投資者，轉讓價格為每股34.1元，對應公司估值約為19.8億元，按照公司2020年歸母凈利潤預計為9000萬元計算，市盈率約為22倍。這也意味著，當時國光電氣的整體估值相較于一年前重組時已經(jīng)增長8.3億元，增幅72%。

國光電氣和思科瑞兩家公司選擇的也是同一套上市標準，即“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。”

按照計劃，國光電氣和思科瑞將分別擬募集資金9.08億元、6.19億元。

業(yè)績快速提升但應收款項高企

雖然同處于軍工領域，但國光電氣和思科瑞兩家公司的業(yè)務范圍各有不同。

據(jù)介紹，國光電氣是一家專業(yè)從事真空及微波應用產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)。思科瑞主要聚焦國防科技工業(yè)的半導體和集成電路、電子信息領域，主營業(yè)務為軍用電子元器件可靠性檢測服務。

長江商報記者注意到，在與航錦科技重組時，國光電氣和思科瑞的部分股東作出了相應的業(yè)績承諾。國光電氣在2019年和2021年期間各年度的歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于0.8億元、1億元、1.25億元，三年合計不低于3.05億元。思科瑞在將在2019年至2021年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于0.7億元、0.84億元、1.008億元，三年合計為2.548億元。

從招股書披露數(shù)據(jù)來看，2018年至2020年，國光電氣分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.68億元、3.55億元、4.46億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1928.49萬元、4207.27萬元、9540.72萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤分別為998.97萬元、5015.44萬元、9210.85萬元。

同期，思科瑞分別實現(xiàn)營業(yè)收入6575.73萬元、1.05億元、1.66億元，年復合增長率為58.68%，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2224.92萬元、3385.49萬元、7549.47萬元，扣非歸母凈利潤分別為2045.78萬元、4170.91萬元、7118.17萬元，年復合增長率為86.53%。

雖然在近三年內兩家公司業(yè)績增速較高，但對照與航錦科技重組時的業(yè)績承諾，兩家公司2019年和2020年的扣非歸母凈利潤都沒有達到承諾業(yè)績水平。

值得關注的的是，業(yè)務規(guī)?？焖偬嵘耐瑫r，思科瑞的應收賬款規(guī)模也在不斷攀升。2018年末至2020年末，其應收賬款賬面余額分別為3638.79萬元、6113.23萬元、10121.98萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為55.34%、58.49%、61.13%。

同期，公司應收票據(jù)余額分別為1176.93萬元、2545.18萬元、5176.41萬元，應收票據(jù)和應收賬款賬面余額的總額分別為4815.72萬元、8658.41萬元、1.53億元，占各期營收的比例分別約為73.23%、82.4%、92.1%。

截至2020年末，思科瑞的資產(chǎn)規(guī)模不到2.93億元，流動資產(chǎn)1.89億元，應收票據(jù)和應收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別達到了25.75%、50.67%，二者之和占公司總資產(chǎn)的比例亦超過52%。

由于下游主要軍工企業(yè)客戶具有一定行業(yè)特殊性，其付款周期一般較長，若未來下游行業(yè)主要客戶信用狀況、付款能力發(fā)生變化，公司應收賬款可能存在發(fā)生壞賬的風險，

應收款項規(guī)模較高的問題同樣發(fā)生在國光電氣身上。招股書顯示，2018年至2020年末，國光電氣的應收賬款賬面余額分別為1.59億元、1.78億元、2.8億元，應收票據(jù)賬面余額分別為1.26億元、1.19億元、1.27億元，應收賬款及應收票據(jù)賬面余額之和占各期營業(yè)收入的比例分別為77.38%、83.56%、91.48%。

從研發(fā)投入力度上來看，2018年至2020年，思科瑞的研發(fā)費用分別為591.49萬元、1040.39萬元、1291.72萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為9%、9.95%、7.8%。同期，國光電氣的研發(fā)費用分別為1642.29萬元、2011.47萬元、2342.63萬元，占各期營收的比例分別為4.46%、5.67%、5.25%。