5月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，當前我國經(jīng)濟仍在穩(wěn)步恢復。不過，月部分指標增速有所回落，社會消費品零售總額、全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的增速均較3月有所回落，反映復蘇動力有所減弱，恢復較為滯后的消費、服務(wù)業(yè)仍然存在短板。

分析人士認為，當前大宗商品漲價，使得下游中小企業(yè)間歇性生產(chǎn)，影響居民收入。

同日，央行開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作和100億元逆回購操作。其中MLF操作期限為1年期，利率2.95%，持平于上次;逆回購中標利率為2.2%，同樣持平于上次。一年期MLF操作利率自從去年5月以來就維持在2.95%左右的水平，連續(xù)13個月保持不變，顯示貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)。當下而言，貨幣政策如何應對通脹將是市場最為關(guān)心的話題。

經(jīng)濟保持恢復態(tài)勢

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，因去年同期低基數(shù)，月份多項數(shù)據(jù)仍維持高增長狀態(tài)，但相比3月份出現(xiàn)明顯回落。

其中，1-4月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，社會消費品零售總額、全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)、全國固定資產(chǎn)投資等同比增速較1-3月均有不同程度回落。

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉在當天的新聞發(fā)布會上表示，4月份，受上年同期基數(shù)逐步抬高的影響，多數(shù)生產(chǎn)和需求指標比3月當月增速有所回落。但是，從兩年平均增速和環(huán)比增速來看，經(jīng)濟運行繼續(xù)保持穩(wěn)定恢復態(tài)勢。同時，就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，新動能發(fā)展持續(xù)壯大，企業(yè)預期和效益改善。總的看，經(jīng)濟運行的恢復態(tài)勢沒有改變。

與此同時，付凌暉表示，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍處在恢復進程之中，恢復當中不平衡的現(xiàn)象還是存在的。近期，工業(yè)產(chǎn)品價格上漲比較快，加大了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力。下階段，還是要按照中央部署，繼續(xù)抓住當前穩(wěn)增長壓力較小的窗口期，科學精準實施宏觀政策，促進經(jīng)濟穩(wěn)定運行在合理區(qū)間。同時，要進一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

具體來看，消費上，月份，社會消費品零售總額33153億元，同比增長17.7%;比2019年4月份增長8.8%，兩年平均增速為4.3%。4月份，全國居民消費價格同比上漲0.9%，漲幅比3月份擴大0.5個百分點。

近期，工業(yè)產(chǎn)品的快速上漲引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2021年4月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.8%，漲幅比3月份擴大2.4個百分點。從主要行業(yè)出廠價格來看，增速前三的分別為石油和天然氣開采業(yè)同比上漲85.8%，黑色金屬礦采選業(yè)同比上漲38.3%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比上漲30%。

大宗商品價格持續(xù)走高

大宗商品價格持續(xù)上漲，無疑對當前的經(jīng)濟復蘇帶來一定影響，既會影響消費的復蘇，也會影響投資的預期。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，月我國PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴大2.4個百分點。不過，月PPI環(huán)比上漲0.9%，漲幅較上月回落了0.7個百分點。4月CPI同比上漲0.9%，工業(yè)品往消費端傳導有限。

付凌暉表示，月PPI同比漲幅擴大，主要由于去年基數(shù)較低。隨著去年基數(shù)的逐步回升，基數(shù)對PPI的助推作用會降低。國際疫苗接種的擴大，以及在積極財政貨幣政策作用下，全球經(jīng)濟恢復前景在改善。與此同時，主要原材料生產(chǎn)國特別是南美一些國家，原材料產(chǎn)出下降，加上國際航運運力緊張，國際生產(chǎn)供給加劇了價格上漲。全球流動性總體充裕，也帶動全球通脹預期上升。

粵開證券研究院副院長羅志恒表示，上游資源品需求很旺，要求下游制造業(yè)支付全款，這會擠壓下游企業(yè)現(xiàn)金流。部分中小企業(yè)手頭有訂單，但如果生產(chǎn)的話，可能是賠本買賣。大宗商品價格持續(xù)上漲，會加劇下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難。當前國內(nèi)PPI往CPI傳導有限，主要因為下行的“豬周期”，但家電等耐用消費品的漲價，還是會對居民消費帶來影響。

“從供需基本面以及全球流動性來看，大宗商品的牛市可能還沒有結(jié)束，但短期內(nèi)價格可能會震蕩”，羅志恒指出。

面對當前經(jīng)濟復蘇仍有波折，又要調(diào)控國內(nèi)房產(chǎn)價格上漲，以及需要應對大宗商品價格上漲，貨幣政策面臨難題。

貨幣政策如何操作?

值得注意的是，年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎(chǔ)。自2019年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整。因此，5月MLF利率不動，意味著當月LPR報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉表示，當前經(jīng)濟恢復還有不穩(wěn)定不平衡的狀況，需要政策給予一定支持，宏觀政策不能急轉(zhuǎn)彎。從4月金融數(shù)據(jù)來看，信用收縮較快，社融增速降得比較快，建議政策不要收緊太快，保持穩(wěn)定性。

光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，大宗商品價格持續(xù)走高，這要求穩(wěn)健貨幣政策更加精準，要更倚重結(jié)構(gòu)性工具，通過疏通貨幣政策傳導，加強對實體經(jīng)濟短板弱項進行精準支持。同時，要避免脫實向虛導致市場非理性投機炒作。

值得注意的是，央行在日前發(fā)布的一季度貨幣政策報告中表示，對我國而言，國外通脹走高的輸入性影響主要體現(xiàn)在工業(yè)品價格，疊加去年低基數(shù)的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國PPI漲幅。全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。

央行稱，近年來我國PPI向CPI的傳導關(guān)系明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國CPI走勢的影響也相應較低。加之國內(nèi)生豬供給已基本恢復，豬肉價格總體趨于下降，糧食連續(xù)多年豐收、農(nóng)產(chǎn)品自給率總體較高，初步預計今年CPI漲幅較為溫和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區(qū)間運行。

5月12日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，做好市場調(diào)節(jié)，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

“在當前物價升溫背景下，未來央行大幅加量操作MLF或逆回購的概率較小，接下來市場利率存在一定上行風險，但大幅向上偏離政策利率的可能性很小。”前述滬上國有大行債券交易員表示。

“目前央行對通脹的定力十足，央行的表態(tài)暗示后續(xù)貨幣政策并不會受階段性PPI走高的擾動而趨緊。”興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵表示，“本輪通脹與2016-2017年不同的關(guān)鍵在于，本輪內(nèi)需實際并不如2016-2017年強勁。這也導致在此次PPI快速上行中，央行仍然保持穩(wěn)健中性的貨幣政策，并未如2017年一樣收緊。”

華創(chuàng)固收首席分析師周冠南表示，面對美國利率上行、通脹預期抬升等不確定性，央行貨幣政策仍采取了偏穩(wěn)的取向，關(guān)注但沒有動作，引而不發(fā)。后續(xù)來看，貨幣政策維持偏穩(wěn)基調(diào)，但偏穩(wěn)政策取向并不排除短期資金價格波動，需關(guān)注5月下旬流動性狀態(tài)。