后續(xù)宏觀政策應(yīng)當(dāng)以穩(wěn)為主、保持必要的支持力度，著重緩解制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，并關(guān)注大宗商品價(jià)格過快上漲及其連帶影響，加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合。

5月17日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍然保持較高增長，工業(yè)增速接近10%，投資增速接近20%，消費(fèi)增速17%，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后的修復(fù)趨勢之中，但增速較一季度有所回落，說明伴隨著去年低基數(shù)效應(yīng)逐漸消退，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正逐步向正常水平回歸。

從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比增速不及3月，預(yù)示經(jīng)濟(jì)反彈的邊際動(dòng)能有所弱化，其中結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象仍然突出，即消費(fèi)恢復(fù)不及工業(yè)和投資，外需表現(xiàn)好于內(nèi)需。同時(shí)，原材料價(jià)格上漲對(duì)下游利潤的沖擊、企業(yè)債務(wù)還本付息壓力加大，以及前期部分城市房價(jià)快速上漲帶來的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。

政策層面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固的背景下，后續(xù)宏觀政策應(yīng)當(dāng)以穩(wěn)為主，保持必要的支持力度，著重緩解制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，并關(guān)注大宗商品價(jià)格過快上漲及其連帶影響，加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，做好政策應(yīng)對(duì)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“基數(shù)幻覺”逐步消退，環(huán)比增速有所回調(diào)

4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍保持較高增速，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售同比分別報(bào)9.8%、19.9%、17.7%，較3月有所回落。這一方面說明，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢仍在持續(xù);一方面也顯示，去年低基數(shù)影響逐步消退，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速逐步回歸常態(tài)化水平。

從環(huán)比增速來看，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭有所弱化。解讀當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，同比、環(huán)比、兩年平均等維度被廣泛使用，在筆者看來，環(huán)比數(shù)據(jù)有助于剔除低基數(shù)擾動(dòng)，容易看出增長趨勢的邊際變化?？梢钥吹?，4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比均出現(xiàn)比3月增速回落的態(tài)勢，顯示復(fù)蘇邊際動(dòng)能有所減弱。如4月工業(yè)增加值的環(huán)比增長0.52%，是去年二季度以來最低水平;固定資產(chǎn)投資環(huán)比1.49%，較之前三個(gè)月出現(xiàn)回落;社零環(huán)比0.32%，較上個(gè)月大幅走弱，且明顯低于過去幾年同期水平。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨三大不平衡問題，主要體現(xiàn)在：一是外需強(qiáng)于內(nèi)需。今年以來，中國出口表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，3~4月美元計(jì)價(jià)出口同比均超30%。受出口與高技術(shù)制造業(yè)快速增長帶動(dòng)，國內(nèi)工業(yè)增長保持較高水平。新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、集成電路、發(fā)電機(jī)組兩年平均增速超過20%。

二是固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)投資顯著好于基建與制造業(yè)投資。疫情以來，國內(nèi)房地產(chǎn)投資一直是拉動(dòng)投資的重要引擎。相比之下，基建投資近期受專項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢、預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出后置以及政府部門降杠桿等影響增速有所回落;而制造業(yè)投資年初以來的表現(xiàn)也比較低迷，主要受到疫情反復(fù)短期沖擊、大宗商品價(jià)格走高導(dǎo)致中下游制造業(yè)企業(yè)利潤承壓，以及企業(yè)流動(dòng)資金緊張的影響。

三是消費(fèi)恢復(fù)慢于生產(chǎn)與投資。今年以來，伴隨著疫情得到明顯控制，國內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)步回升，服務(wù)消費(fèi)也有好轉(zhuǎn)，但相比于生產(chǎn)與投資恢復(fù)仍顯緩慢。這或與疫情之下中低收入群體受到較大沖擊、疫情之下居民負(fù)債攀升制約消費(fèi)等因素有關(guān)。

用好“穩(wěn)增長”壓力較小空窗期，防范輸入性通脹及其連帶影響

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)整體向好，但邊際動(dòng)能有所弱化，復(fù)蘇不平衡問題依然存在，宏觀政策應(yīng)當(dāng)以穩(wěn)為主、保持必要支持力度，促進(jìn)內(nèi)需復(fù)蘇。正如4月底政治局會(huì)議提出的，投資方面應(yīng)該著重“促進(jìn)制造業(yè)投資和民間投資盡快恢復(fù)”;消費(fèi)方面應(yīng)“以城鄉(xiāng)居民收入普遍增長支撐內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)大”，即由收入帶動(dòng)消費(fèi)支出，驅(qū)動(dòng)內(nèi)需轉(zhuǎn)好。

同時(shí)，應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對(duì)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)及其連帶影響?？紤]到本輪通脹是在美國新貨幣理論實(shí)踐的大背景下出現(xiàn)的，疊加全球疫情沖擊、國內(nèi)綠色發(fā)展背景下的供給沖擊，預(yù)期價(jià)格持續(xù)性和上漲幅度超過以往，4月PPI同比漲幅達(dá)到6.8%，并已有向CPI傳導(dǎo)之勢，如4月CPI八大類中，除食品以外，其他七類已然上漲。而從居民通脹感知來看，涵蓋資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的廣義通脹指標(biāo)也出現(xiàn)顯著上漲。此外，上游原材料漲價(jià)開始侵蝕中下游企業(yè)利潤，中小制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營面臨困難。

面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的新問題和新風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)宏觀政策仍應(yīng)該注重政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎。財(cái)政、貨幣政策需要有所側(cè)重，做好內(nèi)外部平衡。一方面，加大政策向“三保”、實(shí)體經(jīng)濟(jì)(制造業(yè))、重點(diǎn)領(lǐng)域(科技、民生)、薄弱環(huán)節(jié)(中小微企業(yè))等傾斜;另一方面，利用好“穩(wěn)增長壓力減少”的空窗期，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革。此外，重視防范財(cái)政、金融、房價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并推動(dòng)數(shù)字化、碳中和、共同富裕等長期改革。