光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮涌，愛旭股份(600732.SH)也豪氣沖天，宣布超400億元擴(kuò)產(chǎn)，但被指畫餅。

愛旭股份的前身是地產(chǎn)企業(yè)上海新梅，2019年完成借殼上市，變身為光伏企業(yè)。愛旭股份稱，其專注于高端太陽能電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是全球太陽能電池的主要供應(yīng)商。

太陽能電池制造業(yè)是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級、產(chǎn)能迭代，是保持競爭優(yōu)勢的法寶?；谶@一邏輯，愛旭股份積極擴(kuò)產(chǎn)，不過，其擴(kuò)產(chǎn)的力度有些瘋狂。

上月底，愛旭股份宣布，擬在珠海建設(shè)年產(chǎn)26GW 新型高效太陽能電池項(xiàng)目，總投資約為180億元。

去年8月，愛旭股份也曾宣布，擬在浙江義烏建設(shè)年產(chǎn)36GW高效太陽能電池項(xiàng)目，總投資約200億元。目前，該項(xiàng)目尚處于前期籌備階段。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，包括天津項(xiàng)目等，不到一年時(shí)間，愛旭股份宣布的項(xiàng)目投資金額合計(jì)超過400億元。

市場質(zhì)疑，愛旭股份是否有能力順利推進(jìn)建設(shè)，是否在畫餅?

年報(bào)顯示，截至2020年底，愛旭股份總資產(chǎn)為127億元，公司賬面貨幣資金只有12.55億元，而短期債務(wù)19.23億元，同比增長1.64倍，償債能力已經(jīng)不足。去年，公司已經(jīng)通過定增募資25億元。

超400億激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)

愛旭股份拋出了一份又一份令人吃驚的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

今年4月23日晚，愛旭股份披露，公司擬與珠海市人民政府(簡稱“珠海市政府”)簽訂《關(guān)于愛旭太陽能電池項(xiàng)目的投資框架協(xié)議》，計(jì)劃在珠海市斗門區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)26GW 新型高效太陽能電池項(xiàng)目。

愛旭股份稱，當(dāng)前，光伏行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和光伏平價(jià)上網(wǎng)的進(jìn)程，光伏產(chǎn)品迭代速度不斷加快，市場對高效太陽能電池需求日益增加。為進(jìn)一步擴(kuò)大公司在高效太陽能電池產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢，加快公司新型電池研發(fā)成果的量產(chǎn)轉(zhuǎn)化，推動(dòng)光伏度電成本跳躍式下降，滿足市場對高效太陽能電池產(chǎn)品的旺盛需求，公司決定在珠海實(shí)施上述項(xiàng)目建設(shè)。該項(xiàng)目議案已經(jīng)董事會(huì)審議通過。

根據(jù)公告，該項(xiàng)目總投資額預(yù)計(jì)為180 億元(含流動(dòng)資金)，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為 5 年，將采取分期投資方式實(shí)施。公司稱，其將充分利用在技術(shù)、成本、管理等方面積累的成功經(jīng)驗(yàn)，努力建成引領(lǐng)下一代電池技術(shù)方向的數(shù)字化、智能化電池生產(chǎn)基地。根據(jù)公司安排，一期項(xiàng)目為年產(chǎn)6.5GW 新世代高效晶硅太陽能電池建設(shè)項(xiàng)目，投資金額為 54 億元(含流動(dòng)資金)。公司擬在珠海設(shè)立珠海愛旭，負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營。

一次宣布高達(dá)180億元的投資項(xiàng)目，愛旭股份有能力推進(jìn)落實(shí)嗎?

問題還在于，愛旭股份不只有這一個(gè)大項(xiàng)目。

去年8月9日，愛旭股份也曾披露，擬在浙江義烏建設(shè)年產(chǎn)36GW 高效太陽能電池及配套項(xiàng)目，總投資金額預(yù)計(jì)為200億元。其中，固定資產(chǎn)投資約 160 億，流動(dòng)資金約 40 億元。

具體安排為，項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為7年，拆分為兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。項(xiàng)目一為計(jì)劃投資40億元，在當(dāng)前浙江愛旭廠區(qū)建設(shè)義烏第四、第五期共計(jì) 10GW 高效太陽能。項(xiàng)目二為計(jì)劃投資160億元，在義烏市光電信息高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)新地塊建設(shè)義烏第六、第七、第八、第九、第十期共計(jì) 26GW 高效太陽能電池及配套項(xiàng)目。預(yù)計(jì)項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后，將新增 36GW 全球領(lǐng)先的高效太陽能電池產(chǎn)能，在義烏累計(jì)形成約50GW 的高效太陽能電池產(chǎn)能。

此前建設(shè)的義烏一期、義烏二期已在2019年底形成3.8GW產(chǎn)能。去年7月3日，愛旭股份曾公告，公司非公開發(fā)行擬募資25億元的定增募資方案獲得證監(jiān)會(huì)通過。本次募資中，公司計(jì)劃其中的14.50億元用于義烏三期年產(chǎn)4.3GW高效晶硅電池項(xiàng)目建設(shè)。

在天津，愛旭股份也在擴(kuò)產(chǎn)。去年7月19日，公司公告稱，擬投資建設(shè)天津二期年產(chǎn)5.4GW高效晶硅電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資約22億元(含流動(dòng)資金)。該項(xiàng)目實(shí)施完畢后，公司天津基地的電池總產(chǎn)能將提升至9.2GW，包括天津一期3.8GW和天津二期5.4GW。

綜上所述，去年7月以來，愛旭股份宣布的項(xiàng)目投資金額合計(jì)達(dá)416.50億元。

產(chǎn)能方面，如果上述項(xiàng)目全部順利完成達(dá)產(chǎn)，不完全統(tǒng)計(jì)，愛旭股份的高效太陽能電池年產(chǎn)能將達(dá)到85.2GW。

根據(jù)年報(bào)，2020年，愛旭股份實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能約22GW，同比增長139%。這意味著，未來幾年，公司產(chǎn)能將增長2.87倍。

高速增長的產(chǎn)能能否及時(shí)消化暫時(shí)不好判斷。2020年，愛旭股份電池出貨量13.16GW，同比去年增長93.74%，位列全球電池出貨量第二。其中，大尺寸 PERC 電池出貨量全球第一。

值得一提的是，2020年，公司毛利率、凈利率分別為14.90%、8.34%，同比分別下降3.16個(gè)百分點(diǎn)、1.30個(gè)百分點(diǎn)。

債務(wù)29億兩倍于貨幣資金

大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，愛旭股份巨額項(xiàng)目建設(shè)資金從哪里來?

目前來看，愛旭股份償債能力已經(jīng)不足。

年報(bào)顯示，截至2020年底，公司貨幣資金12.55億元，短期借款11.53億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.70億元、長期借款9.79億元，合計(jì)為29.02億元。長短期債務(wù)是貨幣資金的2.31倍，其中，短期債務(wù)為19.23億元，為貨幣資金的1.53倍。而在其12.55億元貨幣資金中，因?yàn)殂y行承兌匯票保證金、信用證保證金、遠(yuǎn)期外匯合同保證金及上述受限貨幣資金利息等因素，貨幣資金中約有3.30億元受限。

期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為54.07%， 處于較高水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為0.67倍、0.58倍，均低于同行業(yè)平均水平。

愛旭股份的負(fù)債增長較快。截至去年底，公司負(fù)債總額為68.68億元，其中流動(dòng)負(fù)債金額為48.13億元，占負(fù)債總額的70.07%。短期借款為11.53億元，同比增長174.43%，加上一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債，短期債務(wù)合計(jì)為19.23億元，同比增長1.65倍，短期債務(wù)占債務(wù)總額的66.26%。

2020年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.71億元，上年為15.87億元，同比下降82.93%。

由此可見，愛旭股份已經(jīng)出現(xiàn)了較大的償債壓力，而這還是在去年8月完成25億元定增募資后的財(cái)務(wù)狀況。

在財(cái)務(wù)狀況如此窘迫的情況下，愛旭股份還要推進(jìn)高達(dá)400億元的投資項(xiàng)目，資金從哪里來，成為市場共同關(guān)注的焦點(diǎn)。

當(dāng)然，愛旭股份的上述項(xiàng)目建設(shè)是分期投資，但公司資金仍然明顯不足。

根據(jù)安排，義烏項(xiàng)目一的投資為40億元，建設(shè)年產(chǎn)10GW 高效太陽能電池。珠海項(xiàng)目一期為建設(shè)年產(chǎn)6.5GW 新世代高效晶硅太陽能電池，投資為54億元。不包括天津項(xiàng)目，僅這兩個(gè)項(xiàng)目，就需要投資94億元。

目前，愛旭股份又在籌劃定增，計(jì)劃募資不超過35億元，用于珠海一期項(xiàng)目建設(shè)，差額部分有公司自籌。據(jù)此估算，單就這一個(gè)項(xiàng)目，自籌資金就達(dá)19億元 。

義烏項(xiàng)目一，愛旭股份將其分拆成第一階段年產(chǎn)2GW 高效太陽能電池，投資金額為17億元。

那么，目前來看，已經(jīng)考慮了定增募資的情況下，愛旭股份至少還需要自籌36億元資金來完成上述項(xiàng)目建設(shè)。

截至去年12月底，公司固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)等30.58億元資產(chǎn)被質(zhì)押。在這情況下，愛旭股份的融資難度不小。因此，市場質(zhì)疑愛旭股份在畫餅。

愛旭股份對超過400億元的項(xiàng)目建設(shè)也信心不足。

今年4月25日，愛旭股份在發(fā)布的對外投資事項(xiàng)的補(bǔ)充公告稱，義烏、珠海相關(guān)新世代高效太陽能電池項(xiàng)目目前尚未完成全部所需的土地、環(huán)保、發(fā)改備案等手續(xù)，項(xiàng)目實(shí)施過程中可能存在市場及政策波動(dòng)、設(shè)備及原料未能及時(shí)供應(yīng)等因素。項(xiàng)目建設(shè)周期較長，在設(shè)備制造周期、安裝調(diào)試及達(dá)產(chǎn)時(shí)間上存在一定不確定性。相關(guān)投資項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模和投資金額較大，投資建設(shè)項(xiàng)目會(huì)對公司現(xiàn)金流造成一定壓力。若資金籌措的進(jìn)度或規(guī)模不達(dá)預(yù)期，可能導(dǎo)致上述項(xiàng)目存在無法順利實(shí)施或者延期實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。