近日，泡泡瑪特(09992.HK)新品盲盒漲價，公司回應(yīng)稱是因為“原材料價格上漲、工藝設(shè)計增加成本”，但是，許多消費者對這樣的回應(yīng)卻并不買賬。

泡泡瑪特，這個短短數(shù)年便風(fēng)靡潮玩界的企業(yè)，一直都飽受爭議，喜歡的人盡力維護(hù)，不了解的人霧里看花;部分愛好者表示拆盲盒能給他們帶來快感和儀式感，而“不入盲盒坑”的消費者則認(rèn)為泡泡瑪特沒有什么實用價值。

爭議之下，泡泡瑪特能走多遠(yuǎn)?投資者們不得而知，但或許可從其財務(wù)數(shù)據(jù)及二級市場的表現(xiàn)窺見一斑。

成本上升還是需求下降?

近日，泡泡瑪特在其官網(wǎng)上公布的2020年年報顯示，泡泡瑪特品牌產(chǎn)品的毛利率從2019年的71.2%到2020年的68.7%，泡泡瑪特給出理由稱：“主要由于我們提高產(chǎn)品的工藝質(zhì)量，產(chǎn)品工藝愈加復(fù)雜，以及原材料成本上漲導(dǎo)致毛利率下降。”

事實上，消費者對泡泡瑪特的昂貴價格及高毛利率一直頗有微詞。

對此，開源證券北京第三分公司投資顧問總監(jiān)劉郁向《投資者網(wǎng)》表示：“最近也關(guān)注到泡泡瑪特還要漲價，公司回應(yīng)說是成本上升，其實真實的原因是市場需求下降，導(dǎo)致其不得不漲價去維持收入水平及利潤水平。然而，泡泡瑪特一漲價就正好擊中了盲盒產(chǎn)品最脆弱的那一點，本身價格就高再疊加漲價，就損失了很多資深玩家。”

從已公布的財報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特的確在經(jīng)歷營收及毛利增長放緩的過程。相較于2018年度及2019年度，2020年度“收益同比增長”和“毛利潤同比增長”經(jīng)歷了一波斷層式倒退。2018年及2019年，公司的毛利潤同比增長分別高達(dá)296.03%、265.85%，而2020年泡泡瑪特的毛利潤同比增長率卻僅為46.20%。

《投資者網(wǎng)》就“泡泡瑪特收益及毛利增長放緩是因為疫情還是瓶頸期”等問題發(fā)函問詢泡泡瑪特，暫未收到回復(fù)。

145倍高市盈率到底有多少是泡沫?

5月5日，泡泡瑪特(09992.HK)的市盈率在145倍上下波動。對比行業(yè)的平均水平，足以看出泡泡瑪特市盈率偏高的情況。

眾所周知，市盈率過高往往意味著股票價格具有泡沫，價值被高估。然而，此前泡泡瑪特就已經(jīng)經(jīng)歷了一輪股價“腰斬”。3月26日泡泡瑪特跌1.02%，報收53.6港元，相較2月17日高點時的107.6港元幾乎腰斬。

“根據(jù)傳統(tǒng)的價投理論，無論從市盈率還是從市凈率來看，泡泡瑪特均屬于被高估，雖然泡泡瑪特股價被腰斬，但仍處于被高估的狀態(tài)。”劉郁對《投資者網(wǎng)》稱。

無疑，作為國內(nèi)潮流百貨零售品牌的泡泡瑪特在上市之初也曾創(chuàng)造屬于自己的神話，在二級市場曾享受著屬于它的風(fēng)光一刻。掛牌首日開盤一度暴漲超100%，市值迅速超過千億港元。

無疑，泡泡瑪特是令潮流文化“商業(yè)化”的一個成功典范。過去，泡泡瑪特的商業(yè)模式得到了市場的良好反饋，乃至現(xiàn)在提起潮玩，許多國內(nèi)的消費者首先想起的就是泡泡瑪特。然而面對永遠(yuǎn)處在變化中的市場，泡泡瑪特的商業(yè)模式能否一直得到消費者的認(rèn)可，卻有待過程。

消費者愿意買單，投資者才肯投資。市盈高企、市值縮水，泡泡瑪特需要得到消費者和投資者的認(rèn)可，看似還有很長一段路要走。

IP產(chǎn)品黏性存疑 泡泡瑪特加速海外布局

消費者是核心，流量是基礎(chǔ)，泡泡瑪特也深諳此道。為了得到廣大消費者的認(rèn)可，泡泡瑪特不斷豐富IP類型、輸出風(fēng)格多樣化的商品，以滿足不同用戶群體的需求。泡泡瑪特在2020年年報中提及，“我們持續(xù)簽約設(shè)計師并推出新的IP產(chǎn)品系列，如SKULLPANDA，以及我們內(nèi)部的設(shè)計師團(tuán)隊PDC (Pop Design Center)推出眾多受歡迎的IP，例如小甜豆系列等。”

泡泡瑪特年報顯示，截至2020年12月31日，新品SKULLPANDA的收入只占泡泡瑪特IP收入的1.6%。在新品仍未站穩(wěn)腳跟之時，泡泡瑪特頭部IP Molly卻出現(xiàn)了銷售收入下滑的現(xiàn)象。年報數(shù)據(jù)顯示，2019年泡泡瑪特憑借Molly取得的收入為4.56億元(人民幣，下同)，而截至2020年12月31日，泡泡瑪特憑借Molly取得的收入?yún)s下降至3.57億元。

《投資者網(wǎng)》泡泡瑪特走訪線下門店發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特的部分店鋪門面仍舊是以Molly IP作為招徠吸引顧客，而Molly銷售收入的下滑似乎也正說明了泡泡瑪特存在IP黏性不足的問題。

頭部IP面臨流量下降的風(fēng)險，泡泡瑪特持續(xù)地進(jìn)行產(chǎn)品多元化的戰(zhàn)略布局。資深觀察人士、盤古智庫高級研究員江瀚向《投資者網(wǎng)》表示：“泡泡瑪特有推出哈利波特系列等這類對于男性消費者很有吸引力的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品讓泡泡瑪特變得多元化。”

然而泡泡瑪特的多元化戰(zhàn)略似乎沒有完全“打動”男性受眾群體?！?span id="lu7k9z7" class="keyword">投資者網(wǎng)》在詢問部分95后男性對于泡泡瑪特看法時，某在讀研究生稱：“我比較偏向?qū)嵱玫?，覺得買泡泡瑪特沒有很大的實際意義。”而另一日漫迷則表示：“如果是買手辦玩偶，我會買日本動漫相關(guān)的。動漫相關(guān)的潮玩可以聯(lián)系到動漫情懷，但是泡泡瑪特的玩具不太知道有什么故事背景。”

值得一提的是，泡泡瑪特也在不斷擴(kuò)大向海外布局的力度。據(jù)媒體報道， 4月23日泡泡瑪特韓國二號潮玩店順利開業(yè)，泡泡瑪特副總裁文德一表示：“目前潮玩的海外市場是一片藍(lán)海，今年我們將加速擴(kuò)張海外市場。”

而此前，泡泡瑪特在招股書中表示看好海外市場：“董事相信，市場需求將足以支持我們于2024年前的海外擴(kuò)張計劃，我們將針對不同海外市場來量身定制擴(kuò)展計劃。”

對于海外的投入，泡泡瑪特則持謹(jǐn)慎態(tài)度，招股書中提及：“由于我們的海外擴(kuò)張計劃仍處于初期階段，根據(jù)目前可得資料，預(yù)期各海外市場于未來兩年將維持微小的收益貢獻(xiàn)。”

泡泡瑪特官網(wǎng)顯示，現(xiàn)如今泡泡瑪特品牌已經(jīng)在韓國、日本、新加坡和法國生根發(fā)芽。俗話說“雞蛋不要放在一個籃子里”，而攤子越鋪越大的泡泡瑪特究竟能不能在潮玩界遍地開花，這也只能等待時間的驗證。

“心向大海，不戀溝渠。”泡泡瑪特董事長在年報致辭中如是說。那么，泡泡瑪特的遠(yuǎn)方到底是星辰大海，還是明日黃花，說到底都只能交給市場去決定。盲盒漲價、營收放緩、市值縮水、IP黏性不足......這些或許都是泡泡瑪特的必經(jīng)之路。后續(xù)，泡泡瑪特會怎樣解決企業(yè)運營中的問題，多元化戰(zhàn)略和海外布局能否給泡泡瑪特帶來多少收益、多大改觀?值得外界關(guān)注。