2020年，新冠肺炎疫情給諸多行業(yè)帶來了不同程度的考驗(yàn)，企業(yè)在擺脫困境的過程中也越來越認(rèn)識(shí)到衍生品的重要性?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者通過東方財(cái)富Choice和相關(guān)數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，去年全年上市公司參與套期保值的數(shù)量和規(guī)模大幅提升，近500家上市公司發(fā)布了750份套期保值公告，較2019年大幅增長(zhǎng);而在近10年間，超過800家上市公司不同程度的參與了套期保值業(yè)務(wù)。整體來看，上市公司參與套期保值的氛圍正越來越濃。

多位產(chǎn)業(yè)人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，經(jīng)過近些年的發(fā)展，期貨期權(quán)市場(chǎng)建立場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外體系，為各類產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供了較為健全的衍生品工具，在幫助實(shí)體企業(yè)預(yù)判走勢(shì)、鎖定采購(gòu)成本和銷售利潤(rùn)、減少資金占用等方面發(fā)揮了積極作用，上市公司運(yùn)用套期保值加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的效果顯著。

有專家向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，雖然A股上市公司在近些年對(duì)衍生品套期保值表現(xiàn)出更多的青睞，但對(duì)比國(guó)際市場(chǎng)仍有一定差距，尤其是在成熟的資本市場(chǎng)，國(guó)際貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)等都將衍生品作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的必要工具，A股上市公司參與套期保值的空間仍很大。同時(shí)，期貨市場(chǎng)仍需加大供給，加快補(bǔ)充更多衍生品工具，提供更為豐富的策略來服務(wù)實(shí)體企業(yè)。

年內(nèi)近400份套保公告發(fā)布

民營(yíng)資本積極性較高

新冠肺炎疫情促使實(shí)體企業(yè)對(duì)衍生品的需求進(jìn)一步加大。《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)了解到，去年全年，A股有近500家上市公司發(fā)布了750份關(guān)于套期保值的公告，相比2019年的550份實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng);而從參與的數(shù)量和規(guī)模來看，也有了同步提升。此外，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來也有近400份套期保值公告發(fā)布。

另?yè)?jù)避險(xiǎn)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在去年參與套期保值的近500家上市公司中，有123家為首次發(fā)布套期保值公告。從行業(yè)分布看，電子、化工、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、有色金屬等5個(gè)行業(yè)的公司數(shù)量最多。同時(shí)，在近10年間，合計(jì)有845家公司發(fā)布過相關(guān)公告，其中大型企業(yè)704家，中小型企業(yè)141家。

從供給端來看，近些年，我國(guó)期貨市場(chǎng)推出了大量新品種，包括原油、燃料油、低硫燃料油、LPG、短纖、乙二醇、苯乙烯、20號(hào)標(biāo)膠、尿素、純堿、不銹鋼、紙漿、蘋果、紅棗、線材、粳米、生豬、棉紗、花生、國(guó)際銅等。而隨著期貨市場(chǎng)的品種增加，客戶參與程度也在不斷提高，2020年全市場(chǎng)資金總量近8000億元，期貨市場(chǎng)有效客戶數(shù)180余萬個(gè)，期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步機(jī)構(gòu)化，目前法人權(quán)益占全市場(chǎng)比例超過六成。

在期貨品種擴(kuò)容的同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)也逐漸豐富，且上市速度逐漸加快。截至目前，期貨市場(chǎng)上市的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種有豆粕、玉米、鐵礦石、LPG、PP、PVC、塑料、白糖、棉花、PTA、甲醇、菜粕、動(dòng)力煤、銅、黃金、鋁、鋅、橡膠、滬深300等;可以預(yù)期，隨著期權(quán)的逐漸上市，產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)期權(quán)的認(rèn)識(shí)逐漸提高，對(duì)期權(quán)策略的應(yīng)用也會(huì)迅速增加。同時(shí)，期貨公司服務(wù)客戶不再是單一的期貨套期保值和投資模式，而是可以提供豐富的期貨期權(quán)組合模式，以及期現(xiàn)結(jié)合模式、含權(quán)貿(mào)易模式等新型業(yè)務(wù)模式。

多位業(yè)內(nèi)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，受新冠肺炎疫情等因素影響，去年企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨著前所未有的不確定性，企業(yè)借助期貨、期權(quán)等衍生工具積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，避險(xiǎn)實(shí)踐加速前行，例如圍繞疫情期間抗疫物資生產(chǎn)企業(yè)的需求，期貨公司量身定制了“口罩期權(quán)”、“酒精期權(quán)”和“手套期權(quán)”等一系列期權(quán)賦能實(shí)體企業(yè)。

根據(jù)去年上市公司參與套期保值的情況來看，截至去年年底，有26個(gè)實(shí)體行業(yè)的避險(xiǎn)企業(yè)累計(jì)數(shù)量大幅增加，其中，化工、電子、有色金屬、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等產(chǎn)業(yè)企業(yè)避險(xiǎn)指數(shù)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

而在今年以來發(fā)布的近400份套期保值公告中，所涉及的產(chǎn)業(yè)企業(yè)包括了有色金屬、環(huán)保、建材等，不少上市公司除了聚焦在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值外，還計(jì)劃在國(guó)際期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保業(yè)務(wù)，例如永新光學(xué)等。近日，永新光學(xué)發(fā)布公告稱，董事會(huì)審議通過了同意公司及下屬子公司2021年度開展外匯套期保值業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)交易金額累計(jì)不超過3億元人民幣(或其他等值外幣)，包括但不限于遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯掉期、外匯期權(quán)、利率掉期等。

銀河期貨相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從目前上市公司參與套期保值的情況來看，民營(yíng)資本參與積極性較高，參與比例也較高。

方正中期期貨研究院院長(zhǎng)王駿告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，經(jīng)過去年新冠肺炎疫情的影響，我國(guó)大部分實(shí)體企業(yè)開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，去年也是實(shí)體企業(yè)參與期貨期權(quán)市場(chǎng)最突出的一年。去年4月份以來，在應(yīng)對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，相關(guān)實(shí)體企業(yè)加大了對(duì)采購(gòu)和庫(kù)存原料對(duì)應(yīng)的套期保值力度。

套保的“黑色”企業(yè)

是上市公司群體“早起的鳥”

記者在走訪過程中發(fā)現(xiàn)，黑色產(chǎn)業(yè)企業(yè)相對(duì)較早參與衍生品套期保值交易。以港股上市公司旭陽(yáng)集團(tuán)為例，該公司為全球最大的獨(dú)立焦炭生產(chǎn)商及供應(yīng)商，在焦炭行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理方面有較多經(jīng)驗(yàn)。

“生產(chǎn)加工、貿(mào)易購(gòu)銷、期貨套保三個(gè)業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)不是割裂的，而是充分融合、統(tǒng)一決策的。”旭陽(yáng)集團(tuán)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“焦炭期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，準(zhǔn)確反映焦炭市場(chǎng)供需現(xiàn)狀，最終幫助焦炭準(zhǔn)確定價(jià)，運(yùn)用衍生品可有效實(shí)現(xiàn)行業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，平滑企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，增強(qiáng)周期性企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”

據(jù)介紹，該公司在集團(tuán)層面設(shè)立套保業(yè)務(wù)決策中心，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度指揮，自上而下進(jìn)行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及措施的分解與執(zhí)行，有效實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨與期貨的充分結(jié)合，使工廠加工、現(xiàn)貨貿(mào)易、期貨套保協(xié)同發(fā)展、一體化經(jīng)營(yíng)。例如，公司銷售團(tuán)隊(duì)在上游采購(gòu)不到現(xiàn)貨，可以在期貨上進(jìn)行買入套保，如果說上游有現(xiàn)貨，下游沒有客戶，可以在期貨上進(jìn)行賣出套保的相應(yīng)操作。

此外，旭陽(yáng)集團(tuán)還與下游鋼廠客戶商討，共同參與了交易所“基差定價(jià)”項(xiàng)目試點(diǎn)。所謂基差定價(jià)，本質(zhì)上是現(xiàn)貨貿(mào)易，其現(xiàn)貨定價(jià)基于期貨和基差價(jià)格決定，即“現(xiàn)貨價(jià)格=期貨價(jià)格+基差”，而非一口價(jià)。

旭陽(yáng)集團(tuán)人士介紹說，從今年一季度的情況來看，1月6日焦炭2105合約沖高到3036元/噸，然后開始回調(diào)，現(xiàn)貨價(jià)格在1月6日以后又上漲了4輪，分別在8日、14日、20日、28日各上漲100元;2月23日，焦炭期貨跌至2600元/噸，現(xiàn)貨開始第一輪下跌;截至3月12日，現(xiàn)貨下跌400元/噸，期貨從高點(diǎn)下跌至2260元/噸。由于期貨提前下跌，市場(chǎng)對(duì)于焦炭現(xiàn)貨的預(yù)期發(fā)生變化，春節(jié)前供需緊平衡，春節(jié)后價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，期貨市場(chǎng)提前反映了現(xiàn)貨未來價(jià)格趨勢(shì)，而這無疑為旭陽(yáng)集團(tuán)的產(chǎn)品定價(jià)給出了有效的指引和參考。

南鋼股份是行業(yè)領(lǐng)先的高效率、全流程鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，以專用板材、優(yōu)特鋼長(zhǎng)材為主導(dǎo)產(chǎn)品，擁有全球最大的單體中厚板生產(chǎn)基地之一。南鋼股份基于自身特點(diǎn)建立了具有南鋼特色的套保模式。

據(jù)該公司相關(guān)人士介紹，公司主要運(yùn)用鐵礦石和焦炭期貨等衍生品鎖定原燃料采購(gòu)成本，對(duì)沖鋼材生產(chǎn)成本上漲風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)用螺紋鋼等期貨衍生品鎖定成材銷售價(jià)格，對(duì)沖鋼材價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。公司參與期貨市場(chǎng)的目的主要是規(guī)避和控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中原燃料和鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

南鋼股份相關(guān)人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，去年年初，公司與下游客戶簽訂一筆遠(yuǎn)期鎖價(jià)訂單，受疫情影響，鋼材價(jià)格大幅下挫，訂單噸鋼毛利較低?？紤]到政府對(duì)疫情的有力控制，以及訂單交貨時(shí)間較長(zhǎng)、鋼廠持續(xù)性生產(chǎn)的特性，公司認(rèn)為原燃料端上漲風(fēng)險(xiǎn)較大，此時(shí)，期貨端遠(yuǎn)期貼水，公司從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的原則出發(fā)，在期貨端買入原燃料。后期訂單根據(jù)客戶需求分多次生產(chǎn)并交付。在此套保過程中，銷售部門依據(jù)制度要求，提出套保申請(qǐng)，期貨部門擬定了套保方案，履行審批流程后，執(zhí)行了套保。

“從期現(xiàn)貨最終數(shù)據(jù)看，達(dá)到了鎖定

接單毛利的目的，期貨端對(duì)訂單毛利還有優(yōu)化，期現(xiàn)綜合毛利優(yōu)化至230元/噸左右，毛利鎖定比例190%。”南鋼股份相關(guān)人士表示，此案例中，相比接單毛利有增加，主要是對(duì)期貨出入場(chǎng)點(diǎn)進(jìn)行了一定的優(yōu)化與擇時(shí)，期現(xiàn)基差有利也使期貨端有額外增益。公司套保初心是鎖定訂單毛利，追求套保訂單的整體利潤(rùn)鎖定，追求套保業(yè)務(wù)的可控和持續(xù)開展，提升公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

棉商借機(jī)下“金蛋”

實(shí)現(xiàn)錦上添花

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商和加工商來說，套期保值可謂是錦上添花。記者從多家棉花貿(mào)易商處了解到，在棉花期貨上市之初，貿(mào)易商便紛紛參與其中，經(jīng)過多年的套期保值交易，除了在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中有效化解各種風(fēng)險(xiǎn)，更是達(dá)到了錦上添花的效果。

中紡棉國(guó)際貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中紡棉”)隸屬于中國(guó)中紡集團(tuán)有限公司，是集國(guó)內(nèi)棉花經(jīng)營(yíng)和棉花進(jìn)出口貿(mào)易于一體的大型央企，業(yè)務(wù)范圍涵蓋國(guó)內(nèi)棉花購(gòu)銷、棉花進(jìn)出口以及棉花種植、加工、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模每年超過120萬噸，是國(guó)內(nèi)最大的棉花貿(mào)易企業(yè)之一。

中紡棉相關(guān)人士告訴記者，公司作為棉花期貨上市以來的首批參與者，堅(jiān)持“國(guó)內(nèi)與國(guó)外、產(chǎn)業(yè)與資本、期貨與現(xiàn)貨相結(jié)合”的經(jīng)營(yíng)策略，逐年擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模;同時(shí)，通過靈活運(yùn)用棉花期貨及期權(quán)進(jìn)行套期保值，實(shí)現(xiàn)了鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、防范價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。

“公司去年1月中旬從新疆采購(gòu)棉花10000噸，采購(gòu)均價(jià)為13800元/噸，同時(shí)按照風(fēng)控策略在CF2005合約上建立對(duì)應(yīng)的賣出套期保值頭寸，建倉(cāng)均價(jià)為14200元/噸，基差為-400元/噸。”中紡棉相關(guān)人士介紹說，春節(jié)期間棉花價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，CF2005合約價(jià)格從13500元/噸跌至10500元/噸左右;4月份，隨著紡織企業(yè)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，棉花期貨價(jià)格底部企穩(wěn)略有回升，CF2005合約在11000元/噸附近盤整。此時(shí)，棉花現(xiàn)貨價(jià)格約為11450元/噸，基差為450元/噸。

據(jù)了解，通過基差交易，下游紡織企業(yè)順利采購(gòu)低于市場(chǎng)價(jià)近200元/噸的原材料，中紡棉順利銷售10000噸棉花，累計(jì)盈利超550萬元，在大幅降低紡織企業(yè)用棉成本的同時(shí)，保障了貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)棉紡實(shí)體“雙贏局面”，幫助涉棉實(shí)體有效應(yīng)對(duì)此次疫情帶來的不利沖擊。

中華棉花集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中棉集團(tuán)”)是棉花行業(yè)首家國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)?，F(xiàn)有國(guó)產(chǎn)棉、進(jìn)口棉、供應(yīng)鏈、平臺(tái)及綜合五大業(yè)務(wù)板塊，主營(yíng)業(yè)務(wù)是以棉花(籽棉、皮棉)、棉副產(chǎn)品(棉籽、短絨)為主要品種的加工、物流和貿(mào)易，經(jīng)營(yíng)品種現(xiàn)已逐步擴(kuò)展至棉紗、PTA等相關(guān)紡織產(chǎn)品或原料。

去年美國(guó)ICE(洲際交易所)棉花主力合約觸底反彈，但考慮到需求因素和人民幣兌美元匯率升值走勢(shì)，折算人民幣后的價(jià)格始終大幅低于國(guó)內(nèi)棉花期貨主力合約價(jià)格。因此，中棉集團(tuán)針對(duì)進(jìn)口棉資源選擇在國(guó)內(nèi)棉花期貨套保更為有利，由于進(jìn)口棉資源不具備交割條件，中棉集團(tuán)利用“期貨+期權(quán)”組合工具進(jìn)行了趨勢(shì)套保。

“去年6月份開始，隨著進(jìn)口棉逐步到港，在精算進(jìn)口棉清關(guān)、運(yùn)輸、入庫(kù)、商檢等中間成本的基礎(chǔ)上，以折算成人民幣的價(jià)格對(duì)照內(nèi)外棉價(jià)差變化，在鄭棉期貨主力合約逐步進(jìn)行比例套保。”中棉集團(tuán)相關(guān)人士告訴記者，同時(shí)在測(cè)算好權(quán)利金成本前提下，在CF2009建立空頭頭寸，形成“期貨+期權(quán)”虛實(shí)結(jié)合的套保頭寸組合，鎖定部分風(fēng)險(xiǎn)和收益，到了9月份交割前后，期貨價(jià)格震蕩走高，公司對(duì)自持的國(guó)產(chǎn)棉、進(jìn)口棉成本通盤統(tǒng)籌，用具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)棉倉(cāng)單替代已經(jīng)套保的進(jìn)口棉進(jìn)行交割，實(shí)現(xiàn)了倉(cāng)單交割置換和資源的優(yōu)化配置。此外，公司積極推進(jìn)進(jìn)口棉資源的線上點(diǎn)價(jià)基差銷售，從目前銷售成交數(shù)據(jù)來看，銷售基差基本全面覆蓋采購(gòu)環(huán)節(jié)趨勢(shì)套保成本，并實(shí)現(xiàn)盈利。

賦能上市公司

缺不了期貨公司這座“專業(yè)橋”

在供給與需求之間，期貨公司發(fā)布了積極的“橋梁作用”。多位期貨公司人士告訴記者，由于一些上市公司初期對(duì)衍生品較為陌生，無法結(jié)合自身業(yè)務(wù)推出實(shí)際的操作方案，期貨公司發(fā)揮專長(zhǎng)為企業(yè)提供了很多套期保值方案。

銀河期貨相關(guān)人士告訴記者，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了合作套保、倉(cāng)單融資、基差套利、場(chǎng)外期權(quán)、現(xiàn)貨互換交易等新模式，特別是在服務(wù)“三農(nóng)”、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，各種期權(quán)組合模式、含權(quán)現(xiàn)貨、含權(quán)貿(mào)易等模式不斷被發(fā)掘，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與期貨公司業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。期貨公司為實(shí)體提供通道、研究咨詢和資管服務(wù)，子公司提供與現(xiàn)貨結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理、定價(jià)服務(wù)，總體構(gòu)成期貨公司業(yè)務(wù)線。

先融期貨原油化工研究員暴玲玲向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，期貨公司在幫助企業(yè)參與期貨套期保值業(yè)務(wù)方面，發(fā)揮了不可替代的作用，一方面，通過對(duì)套保手段的靈活運(yùn)用，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)庫(kù)存管理、虛擬廠商等多層次的套保效果;另一方面，得益于風(fēng)險(xiǎn)管理工具的創(chuàng)新，期貨投資方式愈發(fā)豐富，能以多維度衍生工具幫助企業(yè)更好管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，上市公司運(yùn)用期貨期權(quán)等衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的訴求和能力在不斷提升，一些公司通過套保鎖定了利潤(rùn)甚至實(shí)現(xiàn)超額收益。

暴玲玲介紹說，目前期貨公司服務(wù)上市公司進(jìn)行套期保值管理，呈現(xiàn)出綜合化、精細(xì)化、專業(yè)化等趨勢(shì)，同時(shí)期貨公司不再局限于單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)逐漸成為期貨公司重要的業(yè)務(wù)組成，風(fēng)險(xiǎn)管理公司極大地拓展了期貨行業(yè)的服務(wù)范圍。只有抓好研發(fā)工作，提升投資咨詢的水平，才能深度綁定客戶供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的每一個(gè)需求。

南華期貨咨詢服務(wù)部顧雙飛也向記者表示，期貨公司結(jié)合相關(guān)實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理訴求，對(duì)其提供套期保值操作的咨詢服務(wù)，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司近年來的業(yè)務(wù)廣度和深度也明顯提高，例如在傳統(tǒng)“現(xiàn)貨+期貨”套保服務(wù)的基礎(chǔ)上，還為客戶提供例如含權(quán)貿(mào)易、場(chǎng)外業(yè)務(wù)、基差貿(mào)易、精細(xì)化交割指導(dǎo)、倉(cāng)單服務(wù)、合作套保等服務(wù)。在期貨公司的努力下，目前實(shí)體企業(yè)除了開始廣泛接受基差貿(mào)易和點(diǎn)價(jià)交易等期現(xiàn)結(jié)合貿(mào)易模式外，對(duì)新型場(chǎng)外結(jié)構(gòu)衍生品的接受程度也越來越高，開始接受適合其自身實(shí)際需求的定制化風(fēng)險(xiǎn)管理工具和方案。(馬方業(yè) 張志偉 王寧)