年輕人看不懂白酒股，中老年人看不懂泡泡瑪特。

當2020年末茅臺股價再度創(chuàng)下歷史新高之時，12月剛剛在港股上市的泡泡瑪特也一度創(chuàng)下了千億市值。盡管近期新華社發(fā)文批評其商業(yè)模式，但并沒有過久地影響泡泡瑪特的股價，泡泡瑪特的85后創(chuàng)始人王寧，已然身價百億。

誰能想到，不過是區(qū)區(qū)數(shù)年間，一個名不見經(jīng)傳的邊緣創(chuàng)業(yè)公司，已經(jīng)可以和茅臺相提并論了。資本市場用最赤裸裸的方式展現(xiàn)了存在于產(chǎn)品市場的代際鴻溝。或許有些反諷的是，那些收藏茅臺的人和收藏Molly的人，在心態(tài)上可能并沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。

但泡泡瑪特的支持者們依然堅定地下注年輕。此前一份《95后玩家剁手力榜單》顯示，潮玩手辦排名第一，其中盲盒收藏成為硬核玩家數(shù)量增長最快的領(lǐng)域。盲盒內(nèi)容火熱背后，更加凸顯的是年輕群體旺盛的消費力和對情感的需求?；蛘呖梢哉f，資本與其說是熱捧泡泡瑪特，不如說是押注年輕本身。正如有投資者所說，“不了解年輕人不要緊，買了解年輕人的公司就夠了。”

盲盒的問世，可以說是完美地迎合了Z世代的消費需求：自帶“泛二次元”屬性，集結(jié)了各種IP內(nèi)容，帶有游戲性質(zhì)，系列產(chǎn)品還能激發(fā)消費者的收藏集齊欲望。但與此同時，盲盒之所以如此令年輕人沉迷，與其稀缺和博彩的性質(zhì)有直接關(guān)系。由于每個系列設(shè)計不一，熱門款和冷門款在二手市場的流通價格明顯不同，而系列中“隱藏款”的身價更是能獲得數(shù)倍溢價，相比炒房、炒鞋、炒幣，炒盲盒的門檻更低，售價59元一個的Molly隱藏款，轉(zhuǎn)手在二手交易市場就可以賣到2000多，溢價30倍。這種自帶的隨機性和不確定性，能夠極大增強玩家的收集樂趣和復(fù)購幾率。因此，也一直有觀點認為，盲盒具有一定賭博的特征，應(yīng)該像彩票一樣經(jīng)過行政許可方為合法。

根據(jù)泡泡瑪特官網(wǎng)給自己的定位，它是一家“覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運營平臺”。但如果真要拆解泡泡瑪特，如同王寧所說，玩偶的IP確實是泡泡瑪特的核心競爭力之一。但在護城河之外，泡泡瑪特市值的真正決定權(quán)，其實是在IP背后：那就是泡泡瑪特到底是一家潮流文化公司還是一家玩具公司、抑或者是一家類彩票的博彩公司?這三者意味著完全不同的估值決策系統(tǒng)，更意味著未來面臨的不同生態(tài)。

如果是一家潮流文化公司，那泡泡瑪特最理想的走向或許是如同王寧在多個場合表達的那樣，成為“中國的迪士尼”。但相比迪士尼強大的IP運營能力，年輕的泡泡瑪特還有很長一段路要走。此外，潮流和商業(yè)本身是存在一定程度對立的，真正的潮流時尚，一定是屬于小眾圈子，他們不太愿意有同一喜好和品類的人過多，否則就難以體現(xiàn)自身與潮流品的稀缺性，一旦走向大眾化，其核心的商業(yè)價值也就被消解。在這一點上，作為潮流文化聚集地的B站，面臨著同樣的估值拷問。

如果是玩具公司，那么，顯然留給資本的想象空間就要小得多。而關(guān)于博彩的質(zhì)疑，讓泡泡瑪特首先要面臨市場之外的挑戰(zhàn)，更何況，有人已經(jīng)對比過泡泡瑪特和全球頭部博彩公司倒掛的估值。

事實上，監(jiān)管的力量往往容易在新生事物面前被忽視。面向年輕人的泡泡瑪特，如何幫助他們充分劃清玩樂與沉迷之間的界限，可能會是泡泡瑪特未來將要面臨的最大風(fēng)險所在。來自新華社的發(fā)文已經(jīng)明確展現(xiàn)了這樣一個信號：即使泡泡瑪特找到了面向Z世代的新大陸，這片大陸也絕不是法外之地。

我們當然樂見中國的創(chuàng)業(yè)公司中誕生出千億市值的潮玩巨頭，但資本的青睞能否造就擁有對等商業(yè)影響力的真正優(yōu)秀的公司，還有待時間檢驗。