中國最貴車企蔚來：市值超奔馳寶馬卻尚未盈利 未來駛向何處？

如果要評(píng)選今年資本市場(chǎng)上絕地起飛的最強(qiáng)者，那么一定不會(huì)少了新能源汽車。今年年中，特斯拉將豐田拉下馬來，登上全球車企市值榜首。半年不到，中國的造車新勢(shì)力亦紛紛創(chuàng)下股價(jià)新高。其中，僅用八個(gè)月股價(jià)飆漲20多倍的蔚來，一路超越了寶馬、通用、福特、奔馳，坐上了全球車企市值第四、中國車企市值第一的寶座。

新能源股價(jià)狂飆

蔚來市值躍居中國車企第一

最近幾天，新能源汽車可謂資本市場(chǎng)最耀眼的一股力量。

11月26日，福布斯實(shí)時(shí)富豪榜上，馬斯克超越比爾·蓋茨，位居全球富豪第三，身家達(dá)1298億美元。作為特斯拉創(chuàng)始人，馬斯克的財(cái)富攀升與近幾天公司股價(jià)沖高關(guān)系密切。

中國新能源車企的估值亦一路狂飆。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周二，全球汽車廠商市值排名中，已有兩家中國公司躋身全球前五。其中，蔚來以747億美元排全球第四，比亞迪以743億美元位列第五，雙雙超過戴姆勒奔馳。值得一提的是，現(xiàn)在全球最“值錢”的5家汽車制造商里，包括市值最高的特斯拉，新能源車企已占據(jù)3席，僅二、三位分別屬于豐田和大眾。

如果說比亞迪起家于燃油汽車和電子零部件制造，并基于多年來充電電池技術(shù)沉淀，繼而成為新能源汽車巨頭，那么國內(nèi)市值最高的車企——蔚來，究竟有什么魔力?

今年3月，因陷入財(cái)務(wù)困境，蔚來股價(jià)一度跌破3美元。然而經(jīng)過幾個(gè)月調(diào)整，截至11月25日收盤，蔚來股價(jià)已達(dá)53.7美元，距3月23日2.37美元，8個(gè)月飆升21.66倍。

這固然有行業(yè)回暖的支撐。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2020年10月，全國新能源汽車銷量為16萬臺(tái)，同比增長113%。今年1至10月，累計(jì)銷售87萬臺(tái)，同比下降8%，降幅收窄。

華泰證券對(duì)此稱，這主要因?yàn)樯虾?、北京等地區(qū)推出政策促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)。

利好預(yù)期是推動(dòng)新能源股價(jià)的重要原因。今年4月底，蔚來與合肥市國資簽署協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，戰(zhàn)略投資者將向蔚來投資70億元。

此外，日前印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》提出，到2025年，中國新能源新車銷量達(dá)到新車總銷量的20%左右。

遭遇香櫞做空

對(duì)方稱蔚來只值現(xiàn)在的一半

僅用八個(gè)月時(shí)間，蔚來股價(jià)驚天逆轉(zhuǎn)。在這種情況下，11月14日，國際知名做空機(jī)構(gòu)香櫞發(fā)布報(bào)告，稱蔚來股價(jià)已脫離合理范圍，股價(jià)應(yīng)該“腰斬”，目標(biāo)價(jià)應(yīng)當(dāng)為25美元?？紤]到蔚來股價(jià)已超過50美元，若按香櫞說法，蔚來價(jià)值只有現(xiàn)在一半。

令人尋味的是，兩年前，香櫞建議買入蔚來股票時(shí)，其股價(jià)為7美元，現(xiàn)在飆升到50美元，香櫞卻要做空。原因是什么?

據(jù)香櫞報(bào)告，主要理由有三：一是特斯拉ModelY電動(dòng)汽車具有侵略性定價(jià)，并可能將中國產(chǎn)ModelY由48.8萬元人民幣降至37.4-38.8萬人民幣，此舉將對(duì)蔚來EC6和ES6車型的訂單產(chǎn)生不利影響。

二是目前蔚來估值是未來12個(gè)月銷售額的17-18倍，而特斯拉為9倍，雙方估值差距創(chuàng)下歷史新高，但10月特斯拉在華銷量卻是蔚來的兩倍多，在美市占率更是接近50%。

三是蔚來股票充斥大量投機(jī)者，“現(xiàn)在買蔚來股票的人都不是押注公司本身或其潛力，而是在買屏幕上跳來跳去的交易代碼而已”。

萬聯(lián)證券西安營業(yè)部投顧屈放認(rèn)為，蔚來的優(yōu)勢(shì)在于立足中國這一龐大汽車消費(fèi)市場(chǎng)，但從最新財(cái)報(bào)看，小鵬汽車在2020年第三季度營收同比增長342.5%，這一增長率帶給蔚來和理想不小壓力。而在銷售規(guī)模和技術(shù)應(yīng)用方面，蔚來與頭部公司特斯拉的差距也需要正視。因此就中長期來看，蔚來的估值表現(xiàn)將與其市場(chǎng)占有率相關(guān)聯(lián)。

過去四年虧損近300億元

剛剛實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正

登上中國車企市值第一的蔚來，成立才不過6年。而短短六年，這家企業(yè)已經(jīng)歷過從眾星捧月到無錢可燒，再到市值700億美元的悲喜沉浮。

早在2014年成立之初，蔚來就拿到了馬化騰、雷軍、劉強(qiáng)東等眾多互聯(lián)網(wǎng)大佬投資，隨后持續(xù)不斷獲得融資。2018年9月12日，蔚來在美國紐交所上市，籌資約10億美元，成為中國造車新勢(shì)力上市第一股。

不過，從2019年開始，蔚來連續(xù)遭遇裁員風(fēng)波、高管離職、自燃事件，公司股價(jià)大跌，創(chuàng)始人李斌也被評(píng)為這一年車圈最慘的人。直至今年翻身之后，有人調(diào)侃，李斌一晃從2019年最慘變成了2020年最風(fēng)光的人。

就蔚來而言，股價(jià)飆升契合投資者對(duì)于成長性的認(rèn)可，但現(xiàn)實(shí)面前的業(yè)績(jī)屏障仍然需要跨越。今年5月，蔚來向美國SEC提交的年報(bào)中提到，成立以來一直沒有盈利，近期才開始產(chǎn)生收入。2016-2019年，蔚來的累計(jì)凈虧損達(dá)285億元，同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)。

因?yàn)槌掷m(xù)虧損，幾乎每年財(cái)報(bào)一出來，就有好事者計(jì)算蔚來賣一輛車要虧多少錢。

好消息是，今年的三季報(bào)中，蔚來銷售毛利率首次轉(zhuǎn)正，同時(shí)現(xiàn)金儲(chǔ)備超過200億元。在三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中，李斌表示有信心在2020年實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

對(duì)于車企來說，銷售是影響利潤的直接動(dòng)力。國信證券研報(bào)認(rèn)為，蔚來要想實(shí)現(xiàn)盈利，銷量需達(dá)到18萬輛——2019年蔚來交付20565輛、2020年前三季度交付12206輛，盡管對(duì)外聲稱將進(jìn)一步提升產(chǎn)能，但有關(guān)蔚來汽車銷量的提振顯然不容懈怠。

買新能源汽車還是買他們的股票？

時(shí)間是檢驗(yàn)市場(chǎng)的最好標(biāo)準(zhǔn)。盡管新能源正在車市中扮演越來越重要的角色，但今年他們股價(jià)的飆漲仍超出許多人預(yù)期。早在今年6月，特斯拉市值一舉超過豐田，成為全球市值最高的車企。11月以來，蔚來的市值則連續(xù)超過寶馬、通用、福特、奔馳等知名傳統(tǒng)車企。

不過從誕生那天開始，有關(guān)新能源車的質(zhì)疑聲就一直不斷，甚至特斯拉也未能幸免。最近，豐田汽車社長豐田章男因在財(cái)報(bào)會(huì)上罕見地“炮轟”特斯拉而引發(fā)熱議，他直言盡管特斯拉的市值確實(shí)很高，“但它并沒有做出真正的東西”——這其實(shí)反映出傳統(tǒng)車企的態(tài)度。

一位投行人士認(rèn)為，在電氣化背景下，傳統(tǒng)汽車巨頭的地位和估值，正感受到新勢(shì)力的極大挑戰(zhàn)，但同時(shí)許多新能源車企的全年銷量，卻不如老牌車企旗下一款車型的銷量多。由于汽車消費(fèi)者不可能持續(xù)爆發(fā)式增長，市場(chǎng)蛋糕的再分割勢(shì)必牽扯激烈的競(jìng)爭(zhēng)。未來新能源車企能否持續(xù)被看好，將取決于環(huán)保政策、消費(fèi)者出行和對(duì)車輛購買的選擇。

至少在現(xiàn)階段，造車新勢(shì)力掀起的巨浪是在資本市場(chǎng)。在知乎上最近有這樣一個(gè)話題“現(xiàn)在買入十萬元蔚來股票，十年后財(cái)務(wù)自由的可能性有多大”，答者不論贊同還是看衰，關(guān)注的基本都是股票本身，卻不知這其中有多少是新能源車車主。