搶!搶!意外的債券牛市令不少交易員驚呼：經(jīng)歷過2016年與2020年的行情，自己的職業(yè)生涯堪稱完整矣!

“太瘋狂了，十年國債突破2016年最低點2.64%，”作為一名銀行機構的債券交易員，周舟驚訝于近期的債市利率持續(xù)下行。

數(shù)據(jù)顯示，3月9日，10年期國債收益率繼續(xù)下行至2.52%，突破前期低點，創(chuàng)下2003年以來的歷史新低。當日早盤，10年期國債活躍券190015還一度下探至2.51%。

周舟表示，當下債市一級票面利率非常低，資質(zhì)好點兒的都搶不到。而且，一般把票面利率放第二位，只要資質(zhì)好點兒，不管多低票面利率，都先買上。

不過，與此同時，一位華東券商融資部人士對記者表示：“最近兩個月以來，地方政府平臺發(fā)債利率屢創(chuàng)新低，但部分民企發(fā)債獲得投資人認可度較低。”

債市冰火兩重天的背后，有著怎樣的投資選擇與邏輯?債市維持低利率環(huán)境還要多久?對于債市的投資人而言，可謂“是危，也是機。”

中、美國債收益率暴跌

導火索是全球疫情蔓延，資金“擠”入美債避險;進而亦推動國內(nèi)收益率下行。即近期美債的收益率創(chuàng)下新低，中國的國債收益率亦在走低。

3月9日，美國國債收益率持續(xù)下跌，10年期國債期貨收益率盤中跌至0.4140%，30年期國債收益率跌破0.8%，均創(chuàng)歷史新低。

值得注意的是，此次美債全線收益率創(chuàng)下史上首次均低于1%的紀錄。

同日，國內(nèi)債券利率亦大幅下行，各個期限接近甚至低于2016年的低點。根據(jù)中國貨幣網(wǎng)國債實時收益率均值曲線，10年期國債收益率為2.5349%，創(chuàng)歷史新低。3月11日、12日稍有回暖，但仍然維持低位，在2.6%左右。

此外，3月9日，國債期貨大幅收漲，10年期主力合約、5年期主力合約、2年期主力合約分別漲0.48%、0.23%、0.07%;盤中一度分別漲“0.79%報102.255元”、 “0.52%報102.435元”、“ 0.22%報101.39元”，均創(chuàng)上市以來新高。

不僅中美收益率走低，3月9日日本指標10年期國債期貨開盤上漲0.73點，觸及去年9月以來最高水平;印度十年期國債收益率跌9個基點至6.09%，創(chuàng)2009年以來的新低。

周舟認為，如果美債進一步下探，中美利差會加大，國內(nèi)央行有放松貨幣政策的空間。中國國債收益率相比美債高，會吸引外資涌入，利好中國國債。如果央行不采取寬松貨幣政策，美元會持續(xù)貶值，人民幣升值，也會影響到出口。

東方金誠高級分析師馮琳在接受記者采訪時表示，美債收益率持續(xù)走低，其背景在于海外疫情迅速擴散推升避險需求，全球經(jīng)濟下行壓力加大及美聯(lián)儲降息引導全球貨幣寬松預期。

此外，馮琳表示，疫情全球擴散給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢增加了新的不確定性，全球降息潮的開啟也給國內(nèi)貨幣寬松留出更大空間。由此，國內(nèi)外“弱經(jīng)濟+寬貨幣”預期推動國債收益率持續(xù)下行。

作為一名銀行機構的債券交易員，周舟近日交易的時候也比較謹慎。因為，他認為，目前國債的利率下行已經(jīng)非常大了，變盤的概率非常大。

城投債“靠搶”

利率環(huán)境持續(xù)下行，造成了近日部分城投債購買“靠搶”的行情。

國內(nèi)外利率環(huán)境持續(xù)下行，對于在銀行工作的周舟而言，配置風格還是安全性為第一位。利率環(huán)境下行，一般配置以AAA評級的國企、城投為主，或者搭配著利率債。但是，基本不怎么看信用債，風險太高。

周舟稱，近日操作了近1億元的國開債，節(jié)奏踩準了賺了一票。但是，可惜買少了。面對此輪債券牛市行情，不少交易員感慨：“經(jīng)歷過2016年與2020年的行情，職業(yè)生涯也算完整了。”

上述華東券商融資部人士也有著同樣的感受。他對記者稱，當下比如江浙滬地區(qū)城投很多機構都爭搶購買，一般認購倍數(shù)在3-4倍。但是，一般銀行、券商資管對于發(fā)達地區(qū)的城投都是常規(guī)配置，也是比較正常的行為。

與此同時，即使同樣是城投債，該融資部人士感觸比較大的是，投資市場有著非常大的地域區(qū)分度。例如，最近展業(yè)時，給云南、貴州等地部分城投發(fā)債時，發(fā)行的票面利率有時可以到6%左右，而且實際的綜合發(fā)債成本可能在8%左右;而相比之下，江浙滬地區(qū)的城投發(fā)債利率一般在3.5%—4.5%之間。盡管收益率相對低，但是認購的熱情仍然非常高。

周舟認為，地方債依然屬于無風險利率債的范疇，流動性要比信用債好。當下，好點的AA+的城投都搶不到了，現(xiàn)在整個債市不缺流動性，不缺資金。

中金固收表示，2月份疫情沖擊下對經(jīng)濟穩(wěn)增長預期和避險情緒兩大因素導致城投板塊一二級市場行情均較為火熱，多數(shù)樣本個券收益率下行幅度大于曲線導致利差收窄。

此外，中金固收稱搶券熱情的背后仍需關注到，AAA評級云南地區(qū)部分樣本利差走擴較為明顯、仍然是表現(xiàn)相對較差的省份。而AA評級貴州、湖南等地部分資質(zhì)較弱的平臺收益率逆市上行，此外各個評級內(nèi)行業(yè)內(nèi)利差絕對水平最高的——多為所在區(qū)域財力較弱甚至此前曾出現(xiàn)過負面事件的主體，反映出機構信用下沉仍然有度，對敏感區(qū)域低資質(zhì)平臺的態(tài)度仍偏謹慎。

信用分層延續(xù)

然而，一邊是城投債需要靠搶的行情，另一邊是民企債依然面臨難發(fā)的境遇。

上述華東券商融資部人士對記者稱，過完年以來，部分民企債發(fā)行數(shù)量與國企類型相比非常少。主要原因是民企債在發(fā)行的時，投資人認可度較低。而這背后，與近兩年民企債的違約率有著非常大的關系。

根據(jù)記者根據(jù)wind統(tǒng)計，自2月份以來，企業(yè)債與公司債共計發(fā)行1382只，包括疫情防控債。其中民營企業(yè)僅發(fā)了98只，發(fā)行規(guī)模為645億元。

而在民企債發(fā)行規(guī)模少的背后，是民企債違約率依然處于攀升的狀態(tài)。經(jīng)濟觀察報根據(jù)wind統(tǒng)計，2月份以來，已經(jīng)有34只債券發(fā)生違約，包括10家違約主體。而在違約主體名單中，違約民企占6家，包括康美藥業(yè)股份有限公司、西王集團有限公司、康得新復合材料集團股份有限公司、印紀娛樂傳媒股份有限公司、新華聯(lián)控股有限公司、中國城市建設控股集團有限公司。

周舟表示，對于當下民企債仍然不是很看好。因為，債券還是信用為主導，民企的信用相對較低，盡管監(jiān)管打破債市剛兌，但是投資人仍然不愿意接受違約的狀態(tài)。因此，如果投資人不接受違約，那么對民企債的投資偏謹慎也是非常正常的。

但是，周舟也表示，因為節(jié)后優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對少，所以，部分優(yōu)質(zhì)的民企獲得投資人的認可度也有所提高，相應的債券也遭到部分投資者的搶籌。

華泰證券此前表示，春節(jié)過后，信用債搶籌頻現(xiàn)、認購熱情高漲、利率快速下行，市場供需兩旺。在資產(chǎn)端，非標資產(chǎn)供給稀缺，傳統(tǒng)的國企、城投、地產(chǎn)融資需求降低，導致高性價比資產(chǎn)供給稀缺。

而且，3月1日，新證券法正式實施，公司債、企業(yè)債的發(fā)行開始進入注冊制時代。債市將迎來再次擴容的機會，部分民企也有可能受益。

3月11日，央行發(fā)文表示，2019年企業(yè)部門債券凈融資占社會融資總規(guī)模的比重將近13%，成為除貸款之外實體企業(yè)獲得資金的第二大渠道。此外，將繼續(xù)加大對民營企業(yè)債券融資支持力度，為民營企業(yè)發(fā)債融資提供更好的政策環(huán)境和便利條件。

上述華東券商融資部人士對經(jīng)濟觀察報稱，客戶發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)計劃今年準備大力發(fā)債，置換銀行貸款。而且今年監(jiān)管對于債市的放松力度是顯而易見的，預計國內(nèi)的直接融資比例會得到明顯提高。