國內(nèi)成品油價格降幅或低于原油降幅，“持貨待漲”還是“拋貨止損”貿(mào)易商陷入兩難

歐佩克+有關(guān)擴大減產(chǎn)未達成一致后，沙特阿拉伯下調(diào)官方價格同時釋放增產(chǎn)信息的舉動再度沖擊市場信心，3月9日開盤，原油期貨價格“如約下跌”，只不過跌幅超過了市場的預期。

3月9日，布倫特原油價格一度下跌14.48美元至31.02美元/桶，跌幅超30%，WTI原油下探27.34美元/桶，跌幅高達34%，單日盤中劇烈的下跌幅度需追溯至1991年1月的中東兩伊戰(zhàn)爭。

從目前狀況來看，主要產(chǎn)油國之間的價格戰(zhàn)已經(jīng)開啟。3月10日，俄羅斯財政部發(fā)表聲明稱，俄羅斯能夠在今后6-10年內(nèi)承擔25-30美元/桶的低油價。

油價下跌目前難言見底。這種狀態(tài)將持續(xù)多久目前尚無定論，但油價下跌的預期對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響已經(jīng)在不同程度上開始顯現(xiàn)。

3月9日晚間在隆重資訊的線上討論會上，隆眾資訊成品油產(chǎn)業(yè)鏈分析師丁旭表示，前期的高庫存疊加原油價格跌至目前的水平，使山東地區(qū)貿(mào)易商陷入尷尬境地：閑置庫容較少，目前需要考慮的是是否要繼續(xù)抄底，這樣一來則會面臨庫容不足，以及前期抄底過猛，手頭沒有更多的閑置資金。不知應(yīng)該“持貨待漲”還是“拋貨止損”。

貿(mào)易商進退兩難

對于國內(nèi)市場而言，原油價格的變動將影響整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，直接影響能源化工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的利潤，國際原油價格下降對于國內(nèi)煉化企業(yè)而言，帶來的不盡然是利好，還需具體情況具體分析。

卓創(chuàng)資訊分析師劉新偉表示：“原油價格過高會導致下游生產(chǎn)成本過高，越接近終端價格傳導難度越大，會導致接近終端企業(yè)生產(chǎn)困難;原油價格過低，雖然會使得下游生產(chǎn)成本下降，但基于供需框架，原油價格下跌可能預示需求端問題積重難返。”

隆眾成品油產(chǎn)業(yè)鏈分析師丁旭在上述討論會上表示，從過往經(jīng)驗來看，所經(jīng)歷過的成品油價格暴跌大多數(shù)情況下是與原油價格變動相一致的。比如說2016年的1月、2017年的11月以及2018年的10—12月。以市場反應(yīng)最為靈敏的山東市場為例，2016年，柴油價格跌到3800元左右，目前的柴油價格維持在5400元，影響還有待釋放。

目前作出成品油價格降幅低于原油降幅的判斷是機遇需求回升的支撐。“成品油跌幅小于原油的預設(shè)也與國際原油價格暴跌所發(fā)生的時點相關(guān)聯(lián)，一般而言，2、3月是需求處于逐步的恢復期，需求面始終存在利好支撐。這事成品油價格跌幅尚可控制的重要因素。如果這一情況發(fā)生在5月份，在對7、8月需求看弱的情況下，有可能成品油跌幅會高于原油。”

但著眼于目前煉廠、貿(mào)易商高庫存的現(xiàn)狀，何時能夠用到這部分低價原油則取決于接下來一段時間前期高價原油庫存的消耗速度。

據(jù)丁旭介紹，以山東市場為例，降低常規(guī)庫存是2019年上半年起煉油廠、貿(mào)易商、貿(mào)易商的常規(guī)動作，到了下半年形成了常規(guī)化的庫存水平，但時至今年1月份，常規(guī)庫存水平再次被打破。

根據(jù)隆眾資訊的評估，山東的煉油廠在2019年下半年的平均庫存水平在2～3成之間，但是在2020年一月底庫存量增長至5～6成。所以為了應(yīng)對庫存增長而銷售不暢的問題，煉油廠都普遍降低了加工量。尋求市場平衡點的新任務(wù)并未完成，而在平衡點形成之前，成品油價格無法形成穩(wěn)定上升的趨勢。目前又必須將原油暴跌考慮其中。

丁旭表示：“原油加工量大幅降低，山東48家能夠生產(chǎn)成品油的煉廠，最高的時候有18家處于停工狀態(tài)，這些只出不進的煉廠拉低了山東整體的庫存水平，但是如果只考慮未停工的煉廠，它們的庫存消耗是極其緩慢的，到2月下旬之后，降幅才有所加快，目前這些煉廠的汽油庫存還在4～5成之間，柴油庫存在2～3成。”

社會庫存情況則不同，據(jù)隆眾資訊監(jiān)測，近期山東地區(qū)的社會庫存并未出現(xiàn)大幅的下降。這反映出從山東采購原油的貿(mào)易商的習慣，他們通常不會將自己的庫存處于高位，會留有閑置庫容，隨時準備抄底。山東市場春節(jié)之后柴油經(jīng)歷了4次抄底，但終端銷售不振，致使這部分的貿(mào)易商庫存也居高不下。

而原油價格跌至目前的水平，使貿(mào)易商陷入尷尬境地：閑置庫容較少，目前需要考慮的是是否要繼續(xù)抄底，這樣一來則會面臨庫容不足，以及前期抄底過猛，手頭沒有更多的閑置資金。不知應(yīng)該“持貨待漲”還是“拋貨止損”。

再看煉油廠的利潤情況，根據(jù)隆眾資訊的綜合測算，對期貨和現(xiàn)貨兩種結(jié)算方式下的情況作出了不同的假設(shè)。很多煉廠在去年所進的高價原油尚未加工完，加工成本非常高，利潤情況不樂觀;另一種情況下，如果加工的是現(xiàn)貨原油，煉油利潤則不斷攀升。這意味著成品油的跌幅遠沒有現(xiàn)貨跌幅高。如果按照3月9日的現(xiàn)貨價格計算，煉油利潤已經(jīng)達到了1300元/噸。

丁旭表示：“通過上述假設(shè)可以看出，當前煉廠的利潤其實并沒有特別好，但后市可期，不過何時能夠?qū)⑹诸^的高價原油庫存消耗完畢是問題的關(guān)鍵。從目前開工率不高且終端消耗較慢的情況來看，直至4月5月，大多數(shù)的煉廠才能真正的享受到原油成本下降的利好。”

短線的成品油價格肯定會下跌，不過從目前情況來看，上游批發(fā)端正在盡量延緩跌幅，將時間線拉長，在這個過程中等待利好出現(xiàn)，以期成品油迅速止跌回漲。但更現(xiàn)實的情況是，要考慮原油真正觸地的信號，不求反彈，但求趨勢平穩(wěn);另外也需等待需求面的信號，重構(gòu)新的供需平衡點，需要煉廠、社會庫存降低至去年底常規(guī)水平，即庫存在3～4成左右。

丁旭認為盡管低價情況不知是否會延續(xù)，但成品油跌幅小于原油，既然終歸是會加工到這批低價原油，成品油價格又不會低于原油，煉廠終究是會獲利的。不過，目前必須要在油價不斷下跌的情況下，盡快消耗手頭的高價原油。目前煉廠正在考慮提高加工負荷，但煉廠大量增產(chǎn)的另一面是需求側(cè)，終端是否具有相應(yīng)的消化能力。

加油站方面的批零價差會增大，考慮到有可能重啟“地板價”的機制，零售價不作調(diào)整的情況下，批發(fā)價還會下降，接下來的選擇是有多大的優(yōu)惠幅度讓利消費者。

中國石油經(jīng)濟技術(shù)研究院石油市場所主任工程師王利寧對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示：“從國內(nèi)市場來看，疫情對成品油消費的影響比較大，隨著控制逐漸好轉(zhuǎn)，成品油消費會有回暖的跡象，按照國內(nèi)14個工作日的調(diào)價周期，如果國際油價觸發(fā)30美元/桶低點后快速回彈，對國內(nèi)成品油價格影響有限，如果長期低位，按照我們國家40美元價格地板價的規(guī)定，那么就不做調(diào)整了。”

而從上游勘探的角度而言，王利寧國內(nèi)石油公司認為“增儲上產(chǎn)”的工作不會受到過度的影響。

能否持續(xù)需從基本面判斷

據(jù)隆眾資訊分析師李彥梳理，國際油價近十年來最大的跌幅出現(xiàn)在2011年5月5日，當時布倫特單日下跌10.39美元/桶，也是近十年唯一一次跌幅超過10美元/桶。而國際油價單日跌幅超越5美元/桶其實較為罕見，在2014年之后只出現(xiàn)過兩次，即2014年11月27日和2018年7月11日。

其中，2014年的狀況與本次引發(fā)油價暴跌原因相似。當時在國際油價跌幅已經(jīng)超過10%的情況下，由于沙特為首的歐佩克堅持不減產(chǎn)，導致油價從高位滑落，曾經(jīng)100美元/桶之上的布倫特價格腰斬，并開啟了為期2年的低油價時代，影響綿延至今。

從油價下跌的時間間隔來看，2014年之后，布倫特從跌破60到跌破50，用時1個月;布倫特從跌破50到跌破40，用時11個月;布倫特從跌破40到跌破30，用時1個月。而2020年，布倫特從跌破50到跌破40，用時僅4天。

歐佩克+談崩、沙特降價增產(chǎn)、俄羅斯表示4月起將按照自己的意愿生產(chǎn)原油，疊加新冠肺炎疫情全球蔓延，多種因素疊加使油價下跌本就在業(yè)內(nèi)人士的預料之中，但這種情況是否能夠持續(xù)，還需從基本面判斷。

中國石化經(jīng)濟技術(shù)研究院調(diào)研室主任羅佐縣對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，這是眼球效應(yīng)，很快回歸理性。很快會反彈，減產(chǎn)協(xié)議本來就比較勉強，價格下跌的底線跌破成本就會有止跌機制發(fā)揮作用。同時對中東的石油成本不能僅從生產(chǎn)角度來看，還要立足中東國家經(jīng)濟社會運行對石油的依賴的角度去判斷，后者的盈虧平衡點油價要遠遠高出生產(chǎn)角度的盈虧平衡價格。減產(chǎn)協(xié)議談崩后的油價瞬間下跌已經(jīng)遠遠跌破了主要資源國家的成本底線，不可能長久。

招金期貨分析師高健也認為油價下跌目前看是短期的行情劇烈波動。“但是否會演化成長期低價格趨勢，還要看供需基本面的大趨勢。如果現(xiàn)在出現(xiàn)的價格戰(zhàn)情況短期無法解決，可能就會出現(xiàn)較長期的低價行情趨勢。”

從2014年至今，油價波動背后以沙特為代表的歐佩克非常關(guān)鍵，后期油價能否拉升還需看歐佩克后續(xù)的工作。

根據(jù)李彥總結(jié)，從過去十年國際油價分季度表現(xiàn)來看：一季度或穩(wěn)或漲;二季度是全年價格的高低;三季度是價格洼地;四季度平穩(wěn)。僅有兩年出現(xiàn)特例：2015年和2018年。數(shù)據(jù)上反季節(jié)的表現(xiàn)在于，這兩年歐佩克沒有減產(chǎn)。“由此歐佩克減產(chǎn)與否之于油價起到了護身符一樣的效果。”多重利空疊加又無歐佩克減產(chǎn)護身符加持，是油價擊穿的原因所在。

歐佩克+對于產(chǎn)量調(diào)整的考慮因素主要包括，世界經(jīng)濟增速、石油需求增速、非歐佩克供應(yīng)增速、全球煉油瓶頸等諸多方面。綜合考慮上述因素，歐佩克會做出世界對歐佩克石油需求(call on OPEC)的判斷，并據(jù)此作出減產(chǎn)的限額水平。

據(jù)隆眾資訊副總裁閆建濤分析：“2019年12月，歐佩克全球經(jīng)濟的看法較為樂觀，對石油需求的增速判斷1.1個百萬桶，進入2020年3月對石油增速的預期大大降低，下調(diào)為0.4個百萬桶。62萬桶的下調(diào)量與此次減產(chǎn)協(xié)議未能達成息息相關(guān)，疫情、地緣政治等突發(fā)事件瞬間導致需求增速降低60萬桶，使得油價下跌10～20美元，需要減產(chǎn)多少才能將油價推回原來的水平，相對于石油需求的下降，石油供應(yīng)的回升將是一個非常緩慢的過程。歐佩克減產(chǎn)首先影響的是庫存量。由于經(jīng)過長周期，歐佩克需要300萬桶的減產(chǎn)才能抵消10～20美元的油價下跌。這也是為什么此番歐佩克談判心有余而力不足的原因所在。”

從沙特的成本角度來看，操作成本在4.5美元/桶，資本開支在5.4美元/桶，油田開發(fā)成本在10美元/桶，如果想要達到油田項目內(nèi)部收益率在20%的水平，需要在20美元/桶的水平，但是為了維持財政預算的收支，沙特國家財政預算收支平衡所需的油價需要再加上47美元/桶，為60～70美元/桶。閆建濤認為，沙特在某種程度上“勒緊褲腰帶”是可以將油價壓到40美元/桶左右的水平，但這樣做的概率不大。歐佩克面臨的另一個問題是所售油價同產(chǎn)量不相匹配，沙特降低官方價格也進一步深化了這一問題。

閆建濤認為：“沙特阿美降價，油價暴跌，有助于釋放市場的做空情緒，本次下跌是短時間內(nèi)對利空消息的集中釋放，在短時間內(nèi)積累了大量的獲利盤，一旦利空消息得以緩解，過大的跌幅會被修復。”

他認為，布倫特原油跌破30美元甚至20美元的可能性加大，一般而言油價跌破30美元后，大概率會出現(xiàn)一定的反彈，但就目前情況來看新冠肺炎疫情全球蔓延的態(tài)勢增加了不確定性。

高盛認為，歐佩克和俄羅斯已經(jīng)開啟石油價格戰(zhàn)，可能會推動原油跌至20美元區(qū)間。價格戰(zhàn)完全改變了石油和天然氣市場的前景，高盛將第二、第三季度的油價預測下調(diào)至每桶30美元，并認為石油和天然氣市場的前景被改變。后市預期甚至比2014年10月上一次價格戰(zhàn)啟動時更為嚴峻，因為還需考慮公共衛(wèi)生事件還在導致石油需求大幅下降。