2月22日，舍得酒業(yè)(600702.SH)發(fā)布了定增預(yù)案修訂稿，放寬了增發(fā)條件。值得注意的是，舍得酒業(yè)的這一系列修改方案，幾乎是“貼著”定增新規(guī)的變更來(lái)的。

然而，舍得酒業(yè)急著放低門(mén)檻募資擴(kuò)張產(chǎn)能的做法，因?yàn)閹?kù)存高企、銷(xiāo)售依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)的現(xiàn)狀而備受質(zhì)疑。

再融資新規(guī)護(hù)航 舍得酒業(yè)降低定增門(mén)檻

據(jù)了解，舍得酒業(yè)此次修改增發(fā)方案主要對(duì)公司2019年3月份通過(guò)的非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案中發(fā)行對(duì)象、定價(jià)原則及限售期進(jìn)行了調(diào)整。需要指出的是，舍得酒業(yè)的這一系列修改方案，幾乎是“緊跟”定增新規(guī)的變更來(lái)的。2月14日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《再融資新政規(guī)則》(下稱(chēng)《規(guī)則》)，該《規(guī)則》從定價(jià)、發(fā)行規(guī)模、時(shí)間間隔等多個(gè)維度，較大幅度地放寬了上市公司再融資的監(jiān)管要求。

根據(jù)舍得酒業(yè)的修訂方案，其將原方案中的發(fā)行價(jià)格由此前的不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%修改為80%，鎖定期由36個(gè)月、12個(gè)月縮減至12個(gè)月和6個(gè)月，發(fā)行對(duì)象也由不超過(guò)10名特定投資者增加至不超過(guò)35名。

在定增新規(guī)下，舍得得酒業(yè)的定增計(jì)劃得以重新修訂，或能以更低的條件吸引投資者。

根據(jù)披露，舍得酒業(yè)此次定增擬募集資金總額不超過(guò)25億元，非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)發(fā)行前發(fā)行人總股本(剔除已回購(gòu)的股份)的20%，即6675萬(wàn)股。擬募集資金中10.05億用于釀酒配套工程技術(shù)改造項(xiàng)目，4.25億用于營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)項(xiàng)目，3.2億用于信息化建設(shè)項(xiàng)目，7.5億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

庫(kù)存高企 募投項(xiàng)目遭質(zhì)疑

值得注意的是，舍得酒業(yè)的這份修訂增發(fā)預(yù)案緣起于2019年3月，彼時(shí)舍得酒業(yè)發(fā)布定增預(yù)案后，于4月獲得證監(jiān)會(huì)受理，8月獲得發(fā)審委審核通過(guò)，根據(jù)當(dāng)時(shí)的再融資規(guī)則，批文的有效期為6個(gè)月，即截止今年的2月份。

也就是說(shuō)，若不是再融資新規(guī)頒布，舍得酒業(yè)的增發(fā)批文或?qū)⑦^(guò)期。這也從另一個(gè)側(cè)面看出，在首次增發(fā)方案獲批后，市場(chǎng)對(duì)于舍得酒業(yè)的融資條件和性?xún)r(jià)比并不十分認(rèn)可，才導(dǎo)致增發(fā)事宜遲遲未能落地。

高庫(kù)存的壓力下，舍得酒業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張真的合理嗎。舍得酒業(yè)如此大規(guī)模產(chǎn)能投資的行為是與其當(dāng)前的去庫(kù)存壓力形成鮮明對(duì)比的。

截至2019年三季度，舍得酒業(yè)賬上的存貨余額高達(dá)24.02億元，按照2019年三季度18.43億元的營(yíng)收測(cè)算，該公司要想消化掉既有庫(kù)存，需要超過(guò)一年的時(shí)間。

此外，在行業(yè)增速放緩的背景下，舍得酒業(yè)募投項(xiàng)目與同行業(yè)相比，也并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。以釀酒配套工程技術(shù)改造項(xiàng)目為例，舍得酒業(yè)此次的募投金額為10.05億元，而在2018年增發(fā)的金徽酒(603919.SH)、金種子酒(600199.SH)相比，兩家公司在這一項(xiàng)目上的投入分別為5億元和4.8億元，都遠(yuǎn)低于舍得酒業(yè)。

在這種背景下，舍得酒業(yè)的增發(fā)擴(kuò)張產(chǎn)能的合理性遭到質(zhì)疑。

燒錢(qián)高營(yíng)銷(xiāo) 業(yè)績(jī)含金量或成色不足

舍得酒業(yè)的燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)模式也頗受質(zhì)疑。2018年，舍得酒業(yè)3.2億的凈利潤(rùn)十分亮眼，但與此同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用卻比凈利潤(rùn)高出近一倍，達(dá)到6.1億元。對(duì)此，舍得酒業(yè)在年報(bào)中稱(chēng)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公司中低端產(chǎn)品銷(xiāo)量下降幅度較大，高端產(chǎn)品銷(xiāo)量有所增加。主要系公司大力推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)改革，積極進(jìn)行產(chǎn)品梳理和渠道變革，市場(chǎng)不斷拓展，公司中高檔產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增加所致。

事實(shí)上，這種情況并非2018年獨(dú)有。據(jù)舍得酒業(yè)歷年年報(bào)顯示：舍得酒業(yè)2017年凈利潤(rùn)1.44億元，銷(xiāo)售費(fèi)用為4.8億元。2016年凈利潤(rùn)為8020萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用為3.1億元。

2019年前三季度，其凈利潤(rùn)為3.03億元，銷(xiāo)售費(fèi)用則高達(dá)4.42億元。由此看出，其業(yè)績(jī)的含金量不足的問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)。

在銷(xiāo)售模式依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)、庫(kù)存高企的情況下，大量募投資金投向產(chǎn)能擴(kuò)張的做法或有悖于常理。