天能股份此次擬募集資金35.95億元，除去用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的10億元，用于具體項(xiàng)目的資金約25.95億元。而2018年及2019年上半年，天能股份合計(jì)分紅金額就達(dá)24.82億元，基本可以覆蓋上述項(xiàng)目資金需求。

港股上市公司天能動(dòng)力國(guó)際有限公司(下稱天能動(dòng)力，00819.HK)欲分拆旗下電池業(yè)務(wù)回歸A股的計(jì)劃，終于邁出實(shí)質(zhì)性一步。日前，上交所官網(wǎng)顯示，天能電池集團(tuán)股份有限公司(下稱天能股份)提交的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)已獲受理。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，天能動(dòng)力截至2018年總資產(chǎn)為166億元，而天能股份招股書顯示同期總資產(chǎn)為155億元，占天能動(dòng)力總資產(chǎn)比例超過(guò)九成，達(dá)93%，幾乎等同于將公司再次上市。

以鉛酸蓄電池為營(yíng)業(yè)收入主力的天能股份，主要客戶集中在兩輪電動(dòng)自行車廠家。在兩輪電動(dòng)自行車行業(yè)需求逐漸飽和，行業(yè)增長(zhǎng)緩慢的大環(huán)境下，天能股份在鉛酸蓄電池上的盈利能力逐漸變?nèi)酢?/p>

更加引人注意的是，2019年6月，即天能股份此次擬登陸科創(chuàng)板上市之前，該公司多家合伙企業(yè)以及機(jī)構(gòu)投資者突擊入股。以此次招股書擬發(fā)行股數(shù)計(jì)算，天能股份每股發(fā)行價(jià)格下限為25.73元。但去年6月入股的合伙企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者們，則獲得了價(jià)格低得多的入場(chǎng)券。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書發(fā)現(xiàn)，天能股份截至2019年6月末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77.75%，此次擬募集的35.95億元中，也有10億元計(jì)劃用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，看起來(lái)頗為“缺錢”。然而，據(jù)招股書顯示，天能股份自2016年到2019年上半年累計(jì)分紅31.26億元，僅2019年上半年就累計(jì)分紅三次，金額達(dá)10.42億元。

主營(yíng)產(chǎn)品凈利率微薄

天能集團(tuán)成立于1986年，在上世紀(jì)九十年代后期全國(guó)兩輪電動(dòng)自行車行業(yè)快速發(fā)展背景下，天能集團(tuán)率先研發(fā)出新一代電動(dòng)助力車，搶占了“風(fēng)口”。經(jīng)過(guò)近20年發(fā)展，天能集團(tuán)成為行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一的龍頭企業(yè)。

招股書顯示，此次擬于A股上市的天能股份主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于鉛蓄電池。2016—2018年及2019年上半年(下稱報(bào)告期)，天能股份營(yíng)業(yè)收入分別為223.85億元、280.52億元、358.63億元和207.56億元，而鉛蓄電池的營(yíng)業(yè)收入分別為197.53億元、245.45億元、300.82億元和129.61億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的比例為88.24%、87.5%、83.88%和62.44%。

事實(shí)上，自2013年起，中國(guó)兩輪電動(dòng)自行車行業(yè)產(chǎn)量和銷量增長(zhǎng)開(kāi)始乏力，拐點(diǎn)到來(lái)。據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年兩輪電動(dòng)自行車總銷量完成3200萬(wàn)輛，2018年兩輪電動(dòng)自行車總銷量約為2600萬(wàn)輛。而2019年4月，全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)始實(shí)施的電動(dòng)自行車“新國(guó)標(biāo)”，讓整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了更加艱難的陣痛期，目前中國(guó)自行車協(xié)會(huì)暫未公布全年銷售數(shù)據(jù)。但從互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)調(diào)研中心公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年電動(dòng)自行車產(chǎn)量同比有較大幅度下降。

下游市場(chǎng)的變化，也導(dǎo)致主要針對(duì)兩輪電動(dòng)自行車的鉛蓄電池行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)下滑。

報(bào)告期內(nèi)，天能股份凈利潤(rùn)分別為7.92億元、11.56億元、12.65億元和4.75億元，凈利潤(rùn)率分別為3.54%、4.12%、3.53%和2.29%?？傮w來(lái)看，該公司利潤(rùn)率微薄，且在2019年上半年出現(xiàn)較大幅度下滑。

天能股份在招股書中表示，電動(dòng)自行車鉛酸動(dòng)力電池等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的銷售情況或受到不明朗因素影響，因此集團(tuán)從數(shù)年前開(kāi)始實(shí)行產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)，希望能夠分散偏重單一業(yè)務(wù)板塊所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

上市前多家機(jī)構(gòu)突擊入市

自2018年起，天能動(dòng)力就開(kāi)始計(jì)劃分拆電池業(yè)務(wù)回歸A股上市。2018年11月9日，天能動(dòng)力曾發(fā)公告稱，董事會(huì)正在考慮分拆天能有限(天能股份前身)并將其股份以獨(dú)立A股上市方式于中國(guó)證券交易所上市的可能性。

2019年天能有限回A股上市計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)。工商資料顯示，2019年2月27日，天能電池集團(tuán)有限公司更名為天能電池集團(tuán)股份有限公司，改制為股份制。2019年7月12日，該公司與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，上市計(jì)劃正式明朗化。

但資本的嗅覺(jué)顯然更加靈敏。2019年6月下旬，天能動(dòng)力發(fā)布公告稱，根據(jù)建議，分拆公司擬發(fā)售不超過(guò)1.17億股新股(不少于總股份的10%)。

而6月28日，天能動(dòng)力公告稱，將引入三峽睿源創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資基金(天津)合伙企業(yè)(有限合伙)、上海祥禾涌原股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、西藏暄昱企業(yè)管理有限公司及長(zhǎng)興興能股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，作為戰(zhàn)略投資者。天能股份總股本亦由84120萬(wàn)股增加到85550萬(wàn)股，新增股本由上述四名機(jī)構(gòu)投資者以每股12.8元價(jià)格、合計(jì)貨幣資金18304萬(wàn)元認(rèn)繳，其中1430萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，剩余部分計(jì)入資本公積。

而這一買入價(jià)格較2019年6月1日長(zhǎng)興鴻昊等6家合伙企業(yè)的入股價(jià)格高出不少。招股書顯示，2019年6月1日，天能股份召開(kāi)股東大會(huì)，同意公司總股本由80000萬(wàn)股增加至84120萬(wàn)股，新增股本4120萬(wàn)股由長(zhǎng)興鴻昊、長(zhǎng)興鴻泰、長(zhǎng)興鈺豐、長(zhǎng)興鈺合、長(zhǎng)興鈺嘉、長(zhǎng)興鈺融以每股7.69元價(jià)格、合計(jì)貨幣資金31682.8萬(wàn)元認(rèn)繳，其中4120萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，剩余部分計(jì)入資本公積。

招股書顯示，長(zhǎng)興鴻昊、長(zhǎng)興鴻泰、長(zhǎng)興鈺豐、長(zhǎng)興鈺合、長(zhǎng)興鈺嘉為公司員工持股平臺(tái)，長(zhǎng)興鈺融為天能控股的員工持股平臺(tái)。

根據(jù)此次擬公開(kāi)發(fā)行的11660萬(wàn)股計(jì)算，該公司的發(fā)行價(jià)格下限約為25.73每股，與2019年年中的增資價(jià)格相比，也已高出不少。

對(duì)此，天能動(dòng)力在引入四家機(jī)構(gòu)投資時(shí)曾發(fā)布公告稱，戰(zhàn)略投資可在天能股份的發(fā)展及業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)中引入外部監(jiān)管措施，借以改善天能股份的企業(yè)管治架構(gòu)，有助確保天能動(dòng)力及股東的整體利益。

資金缺口大仍分紅超10億

更加引人注意的是，天能股份對(duì)外透露信息顯示資金缺口大，但該公司分紅卻很“大方”。

報(bào)告期內(nèi)，天能股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.36%、69.13%、73.97%和77.75%，呈不斷攀升趨勢(shì)。與同行業(yè)相比，亦持續(xù)處在高位。天能股份在招股書中表示，公司主要通過(guò)銀行授信、發(fā)行債券等債權(quán)融資方式籌集營(yíng)運(yùn)資金，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。

此外，截至報(bào)告期各期末，天能股份短期借款賬面價(jià)值分別為10.34億元、11.32億元、12.64億元和29.44億元，占流動(dòng)負(fù)債的比重分別為15.03%、14.08%、12.69%和23.93%。其中，2019年上半年同比增長(zhǎng)約一倍。

而此次IPO擬募集的35.95億元資金中，天能股份還計(jì)劃用其中10億元來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。從上述情況來(lái)看，天能股份資金缺口似乎很大。

但在此種情況下，天能股份卻在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行了大手筆分紅。2016年，天能天池累計(jì)分紅3.9億元，2017年分紅2.54億元。而在對(duì)外公告計(jì)劃分拆業(yè)務(wù)于A股上市的2018年，天能股份分紅兩次，累計(jì)達(dá)14.4億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的114.2%。

而到了臨近上市的2019年上半年，天能股份共計(jì)分紅三次，合計(jì)約達(dá)10.42億元，遠(yuǎn)超上半年凈利潤(rùn)4.75億元。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，在天能股份此次擬募資的35.95億元中，除去用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的10億元，用于具體建設(shè)項(xiàng)目的金額為25.95億元。而2018年和2019年上半年，天能股份合計(jì)分紅金額就達(dá)24.82億元，基本能覆蓋上述項(xiàng)目所需資金。