慧擇保險(xiǎn)產(chǎn)品的集中度較高，其通過(guò)有限數(shù)量的受歡迎保險(xiǎn)產(chǎn)品(主要是其量身定制的長(zhǎng)期人壽和健康保險(xiǎn)產(chǎn)品)產(chǎn)生了很大一部分經(jīng)紀(jì)收入。

號(hào)稱“保險(xiǎn)電商第一股”的慧擇控股(HUIZ.O)在創(chuàng)立14年后于近日在美國(guó)納斯達(dá)克上市，其創(chuàng)始人馬存軍心情激動(dòng)且“帶有一點(diǎn)憧憬”，不過(guò)慧擇控股上市后的表現(xiàn)卻并未帶來(lái)驚喜。

2月12日，慧擇控股上市當(dāng)天收于10美元，跌破發(fā)行價(jià)，盤(pán)中最低至9.6美元。其后股價(jià)波瀾不驚，2月20日收于10.53美元，接近發(fā)行價(jià)。

慧擇控股招股書(shū)顯示，該公司是中國(guó)領(lǐng)先的獨(dú)立在線保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)平臺(tái)，是運(yùn)營(yíng)在線平臺(tái)的特許保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)。不過(guò)，2017年，該公司尚虧損1億元，2018年和2019年前三季度雖然贏利，但成本費(fèi)用在2019年前三季增速高于收入。同時(shí)，該公司收入存在大戶占比高及產(chǎn)品集中度高的情況。且該公司部分合作渠道尚未在監(jiān)管完成注冊(cè)，后續(xù)處理應(yīng)對(duì)時(shí)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于上述問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》記者向慧擇控股公示郵箱發(fā)送了溝通函，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

據(jù)慧擇控股招股書(shū)，其首次公開(kāi)發(fā)行525萬(wàn)股ADS(美國(guó)存托股票)，每股ADS定價(jià)10.50美元，并授予承銷(xiāo)商最多78.75萬(wàn)股ADS的超額配售權(quán)。在扣除相關(guān)費(fèi)用后，慧擇控股將獲得大約4700萬(wàn)美元凈收益，若承銷(xiāo)商充分行使超額配售權(quán)，凈收益大約為5460萬(wàn)美元。

2019年前三季成本增速高于收入

慧擇控股雖然已實(shí)現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈，但其成本費(fèi)用一直居高不下。

據(jù)慧擇控股招股說(shuō)明書(shū)，其收入主要來(lái)自保險(xiǎn)合作伙伴支付的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)收入。截至2019年9月末，累計(jì)為600萬(wàn)名保險(xiǎn)客戶提供服務(wù)。

其招股書(shū)還顯示，2019年前三季度，慧擇控股凈利潤(rùn)為2251.3萬(wàn)元人民幣，同比增215.97%，總營(yíng)業(yè)收入為7.35億元，同比增122.94%，總運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用為7.23億元，同比增131.16%。

其總營(yíng)業(yè)收入中，經(jīng)紀(jì)(傭金)收入為7.29億元，同比增123.42%，總運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用中，收入成本為4.70億元，同比增132%，銷(xiāo)售費(fèi)用為1.03億元，同比增62.82%，一般及行政開(kāi)支為1.27億元，同比暴增351.28%，研究開(kāi)發(fā)費(fèi)為2200.6萬(wàn)元，同比增24.96%。

慧擇控股2017年和2018年凈利潤(rùn)則分別為虧損1億元和盈利292.8萬(wàn)元，其2018年總營(yíng)業(yè)收入為5.09億元，同比增93.23%，總運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用為4.84億元，同比增33.11%。

該公司近幾年經(jīng)紀(jì)收入結(jié)構(gòu)中，人壽與健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比提升較快，2017年、2018年、2019年前三季度占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.4%、72.9%、89.8%。財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比相應(yīng)快速下降。

在其人壽與健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)收入中，間接營(yíng)銷(xiāo)占比快速提升，2017年、2018年、2019年前三季度占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.3%、52.8%、68.5%。

慧擇控股招股書(shū)稱，2019年前三季經(jīng)紀(jì)收入的增加原因主要包括通過(guò)慧擇控股平臺(tái)促成的GWP(總保費(fèi))增加，以及更好的產(chǎn)品組合和更多的高利潤(rùn)保險(xiǎn)產(chǎn)品，尤其是長(zhǎng)期健康保險(xiǎn)產(chǎn)品。2019年前三季中，慧擇控股促成的長(zhǎng)期健康保險(xiǎn)產(chǎn)品的GWP約占該公司當(dāng)期促成GWP的比例為77.1%，上年同期為55.6%。

該公司2019年前三季總運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用的增長(zhǎng)則主要是由于其2019年擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)并增加保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售的持續(xù)戰(zhàn)略導(dǎo)致收入成本增加。

《投資時(shí)報(bào)》記者還注意到，慧擇控股總運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用構(gòu)成中，2018年收入成本占比從2017年的45.3%上升至65.4%。2019年前三季度則與上年相近，為64.9%。銷(xiāo)售費(fèi)用和研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用占比近幾年則持續(xù)下降。而一般及行政開(kāi)支的占比近幾年出現(xiàn)較大波動(dòng)，2017年、2018年、2019年前三季度，占總運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用的比例分別為11.5%、9.5%、17.6%。

慧擇控股招股書(shū)顯示，其收入成本主要包括渠道成本和與該公司保險(xiǎn)顧問(wèn)有關(guān)的人員成本，其中，渠道成本為在間接營(yíng)銷(xiāo)中支付給該公司用戶流量渠道的服務(wù)費(fèi)，包括社交媒體中有影響力的人及金融機(jī)構(gòu)。與該公司保險(xiǎn)顧問(wèn)有關(guān)的人員成本包括直接營(yíng)銷(xiāo)中的基本薪金和績(jī)效獎(jiǎng)金。

招股書(shū)稱，2019年前三季收入成本增長(zhǎng)，主要是由于間接營(yíng)銷(xiāo)支付給用戶流量渠道的渠道費(fèi)用的增加。支付給用戶流量渠道的服務(wù)費(fèi)從2018年前三季1.84億元增至2019年前三季的4.23億元，增幅為129.89%。

對(duì)于渠道成本，招股書(shū)稱，盡管慧擇控股的絕對(duì)渠道成本2018年相對(duì)2017年增加，但其渠道成本占間接營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)紀(jì)收入的百分比從2017年的79.8%下降至2018年的74.8%，這主要是由于在其平臺(tái)上提供的長(zhǎng)期壽險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)量的增加。對(duì)于這類(lèi)產(chǎn)品，該公司向用戶流量渠道支付的服務(wù)費(fèi)占該公司向保險(xiǎn)合作伙伴收取的傭金的百分比通常較低，從而導(dǎo)致較高的利潤(rùn)率。

慧擇控股同時(shí)稱，由于業(yè)務(wù)及與上市公司相關(guān)的成本預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在可見(jiàn)的將來(lái)，其一般及行政絕對(duì)支出會(huì)增加。

2019年前三季，慧擇控股一般及行政開(kāi)支出大幅增長(zhǎng)主要由于基于股票的薪酬支出從2018年前三季的60萬(wàn)元增加至2019年前三季的7740萬(wàn)元。

傭金收入大戶占比和產(chǎn)品集中度高

大戶和爆款產(chǎn)品能幫助收入迅速增加，但高集中度也帶來(lái)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

慧擇控股招股書(shū)在風(fēng)險(xiǎn)部分中稱，該公司大部分收入來(lái)自保險(xiǎn)合作伙伴支付的傭金，與保險(xiǎn)合作伙伴的關(guān)系對(duì)其成功至關(guān)重要，如果保險(xiǎn)合作伙伴不繼續(xù)合作關(guān)系或經(jīng)營(yíng)失敗，其業(yè)務(wù)可能受到不利影響。

而過(guò)去，某些保險(xiǎn)合作伙伴在慧擇控股收入中貢獻(xiàn)了很大一部分。2018年前三季和2019年前三季，按營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)計(jì)，其四個(gè)最大保險(xiǎn)合作伙伴合計(jì)分別占其總營(yíng)業(yè)收入的53%和62%?；蹞窨毓煞Q，盡管其不斷尋求使其保險(xiǎn)合作伙伴多元化，但不能保證集中度會(huì)進(jìn)一步降低。

同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，慧擇控股保險(xiǎn)產(chǎn)品的集中度也較高。該公司通過(guò)有限數(shù)量的受歡迎保險(xiǎn)產(chǎn)品(主要是其量身定制的長(zhǎng)期人壽和健康保險(xiǎn)產(chǎn)品)產(chǎn)生了很大一部分經(jīng)紀(jì)收入。

2019年前三季，按經(jīng)紀(jì)收入貢獻(xiàn)額計(jì)算的前五名保險(xiǎn)產(chǎn)品合計(jì)占其經(jīng)紀(jì)總收入的41.6%，而2018年前三季為36.8%。該公司認(rèn)為，集中的部分原因在于全面的保護(hù)范圍和合理的保單條款，使這些量身定制的保險(xiǎn)產(chǎn)品比其他保險(xiǎn)產(chǎn)品更具吸引力。盡管該公司計(jì)劃繼續(xù)使其產(chǎn)品種類(lèi)多樣化，推出更多量身定制的保險(xiǎn)產(chǎn)品，擴(kuò)大其客戶群并從更多種類(lèi)的保險(xiǎn)產(chǎn)品中產(chǎn)生經(jīng)紀(jì)收入，但不能保證一定能成功以及集中度降低。

招股書(shū)中提示的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，慧擇控股合作的某些用戶流量渠道尚未獲得與其合作所需的運(yùn)營(yíng)許可或完整的監(jiān)管注冊(cè)。

從2015年開(kāi)始，對(duì)于與其建立了牢固業(yè)務(wù)關(guān)系的用戶流量渠道(在慧擇控股平臺(tái)上促成的GWP占較大比例)，慧擇控股協(xié)助他們?cè)诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)為與其合作的合格的經(jīng)營(yíng)在線保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的第三方在線平臺(tái)。對(duì)于與其合作歷史較短的用戶流量渠道，或那些在平臺(tái)上為GWP貢獻(xiàn)不大的企業(yè)，慧擇控股已決定更改與他們之間的業(yè)務(wù)合作模式，以避免監(jiān)管注冊(cè)要求。

招股書(shū)顯示，這些未注冊(cè)的用戶流量渠道中的一些已采用了API(APPlication Programming Interface，應(yīng)用程序編程接口)模型，該模型涉及通過(guò)技術(shù)集成與慧擇控股的系統(tǒng)進(jìn)行的交易，這要求他們完成作為慧擇控股合格的第三方在線平臺(tái)的監(jiān)管注冊(cè)?；蹞窨毓烧趨f(xié)助在API模式下與其合作的用戶流量渠道以完成所需的監(jiān)管注冊(cè)。截至招股書(shū)發(fā)布之日，慧擇控股合作的但尚未注冊(cè)的用戶流量渠道在其促成的總GWP中所占的比例很小。慧擇控股稱不能保證可以全部或及時(shí)完成所有監(jiān)管注冊(cè)，或者其采取的措施將及時(shí)解決違規(guī)問(wèn)題，或者監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)對(duì)其執(zhí)行任何處罰或采取其他行動(dòng)。