2020年甫一拉開序幕，海南省發(fā)展控股有限公司(以下簡稱“海南控股”)就連續(xù)發(fā)了3只債券，加上原先已經(jīng)發(fā)布的，其名下已有14只債券。值得注意的是，14只債券中有多達(dá)8只募集資金涉及“償債與補(bǔ)充資金”。

海南控股方面明確對外表示，通過債券融資等方式拓寬融資渠道，在于確保資金鏈安全。相關(guān)機(jī)構(gòu)在對海南控股的債券評級報(bào)告中指出，其與房地產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)存在受到政策影響的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，海南省近年來加強(qiáng)“去地產(chǎn)化”運(yùn)動，而海南控股毛利率最高的房產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，占主營收入之比也由2016年的43.43%下降到2019年上半年的2.37%。

面對政策影響與自身債務(wù)高企的現(xiàn)狀，海南控股提出轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略。然而，《中國經(jīng)營報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，海南控股將大力發(fā)展的金融產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)等板塊，還未對業(yè)績帶來明顯貢獻(xiàn)。

以債償債

“本期債券的發(fā)行規(guī)模為不超過22億元，本期債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬17億元用于償還公司債務(wù)的本金及利息，5億元用于補(bǔ)充流動資金。”

在海南控股近期接連發(fā)布的3只債券介紹中，除了用于常規(guī)的工程項(xiàng)目建設(shè)外，剩余資金將用于償還債務(wù)本金與利息，以及用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。上述引文便是其中一只債券“20海控02”的發(fā)行用途，該債券2020年2月14日上市，2025年1月14日到期。

另外2只債券分別為1月16日與23日上市的“20?？貍?1”和“20?？?1”，到期時(shí)間均為2025年1月14日。這兩只債券的金額與用途為“募集資金7億元，其中6.62億元用于海南省南渡江邁灣水利樞紐工程中的工程部分，0.38億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。”

事實(shí)上，這已經(jīng)不是海南控股第一次用發(fā)新債來還舊債和補(bǔ)充現(xiàn)金流了。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，海南控股名下共有14只債券，除了“海人才1A”“海人才1B”用于扶持人才租賃住房，其余12只債券中，除了用于大型項(xiàng)目建設(shè)外，有多達(dá)8只募集資金涉及“償債與補(bǔ)充資金”所用。

其中，2019年發(fā)行的金額10億元的“19?？?2”，扣除發(fā)行費(fèi)用后，其中的5億元擬用于償還有息債務(wù)，剩余部分用于補(bǔ)充流動資金。債務(wù)范圍包括2013年、2014年海南控股發(fā)行的“13?？貍?rdquo;“14海控債02、14?？?2”待償還本金，以及2017年跟工商銀行的貸款，總計(jì)42.67億元。

實(shí)際上，擁有待償還本金的“14?？貍?2、14?？?2”，本身也有4.614億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，占發(fā)行金額12億元的38.45%。作此用途的還有2019年最先發(fā)行的“19?？貍?1、19?？?1”13億元發(fā)行金額中的9.62億元。

值得注意的是，記者近日發(fā)現(xiàn)，海南控股有多只債券余額較高。包括：“13海發(fā)控”發(fā)行金額25億元，余額20.67億元;“14?？貍?1、14?？?1”發(fā)行金額12億元，余額11.53億元;“14?？貍?2、14海控02”發(fā)行金額12億元，余額11.90億元;“19海控債01、19?？?1”發(fā)行金額13億元，余額13億元;“19?？?2”發(fā)行金額7億元，余額7億元……其中，有4只將于2021年到期。

一位不愿具名的金融分析師告訴記者：“借新還舊這個(gè)操作本身沒問題，但如果借新不順利，就有可能會出現(xiàn)債務(wù)違約。這就需要看這個(gè)公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展情況，以及受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的程度。”他接著指出：“衡量債券余額，要看公司有多少資產(chǎn)用于還債，看這個(gè)公司的盈利能力以及每年的利潤能否覆蓋債券余額，若無法覆蓋則會有一定的風(fēng)險(xiǎn)。”

營收三連降

海南控股之所以需要多次發(fā)債，以補(bǔ)充現(xiàn)金流和償還舊債，與它近年來業(yè)績波動和債務(wù)高企的現(xiàn)狀息息相關(guān)。

據(jù)了解，海南控股是海南省政府全額出資，由海南省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會履行出資人職責(zé)的國有獨(dú)資公司。

然而，從2016年至2018年，海南控股的營收連年下滑，利潤也是處于波動下滑的狀態(tài)。這3年的總營收分別為9.95億元、9.13億元、7.23億元，2018年的下滑比例達(dá)到20.78%。相應(yīng)的營業(yè)利潤分別為-5.22億元、3.75億元、1.56億元，同比分別增長-368.73%、188.75%、-58.45%，波動明顯。另外，根據(jù)其最新的2019年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)利潤1.08億元，同比下降36.94%。

可以發(fā)現(xiàn)，海南控股近年來的營收未有一年突破10億元關(guān)口，利潤更是多年虧損，遠(yuǎn)低于其發(fā)債的金額。

而上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司(以下簡稱“新世紀(jì)評級”)，在對海南控股發(fā)布的2020年第一期債券的報(bào)告中指出，海南控股主業(yè)盈利能力欠佳，利潤實(shí)現(xiàn)對來自參股企業(yè)的投資收益存在一定依賴性，近年來呈現(xiàn)較大波動，穩(wěn)定性欠佳。新世紀(jì)評級將其視為海南控股債券的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

新世紀(jì)評級的報(bào)告同時(shí)指出：“海南控股已積累了較大規(guī)模的剛性債務(wù)，且后續(xù)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房地產(chǎn)方面的資金需求量仍較大，融資壓力還將進(jìn)一步上升。”

截至2019年6月底，海南控股總資產(chǎn)為634.11億元，總負(fù)債卻有212.16億元，其中剛性負(fù)債高達(dá)139.23億元，長短期債務(wù)比高達(dá)168.86%。相比之下，2019年上半年的營收僅為3.75 億元，凈利潤僅為1.14 億元。營業(yè)利潤率32.92%，低于資產(chǎn)負(fù)債率33.46%。

海南控股在其《2019年公司債券半年度報(bào)告》(以下簡稱“《債券報(bào)告》”)中，也披露了資金方面的壓力?！秱瘓?bào)告》指出：“公司擬通過債券融資和銀行貸款融資進(jìn)一步拓寬融資渠道，有效滿足公司在生產(chǎn)經(jīng)營、項(xiàng)目投資、償還債務(wù)等方面資金需求，確保資金鏈安全……”

上述分析師指出：“在利潤無法覆蓋舊債金額的情況下，如果因?yàn)樽児?，公司無法再發(fā)布新的債券，不排除有可能會出現(xiàn)用固定資產(chǎn)等資產(chǎn)償債的可能。”

尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展

上述評級報(bào)告同時(shí)指出，海南控股經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)還來自于“土地一級開發(fā)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)易受區(qū)域土地和房地產(chǎn)市場及國家政策調(diào)整的影響。”眾所周知，近幾年海南大刀闊斧進(jìn)一步推動“去地產(chǎn)化”運(yùn)動，與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)都在這場運(yùn)動中遭受沖擊，海南控股也不例外。

根據(jù)海南控股發(fā)布的審計(jì)報(bào)告，2017年其土地轉(zhuǎn)讓相關(guān)業(yè)務(wù)的收入從4702萬元下降到1698萬元，大幅下降63.89%。同年，房產(chǎn)銷售由4.20億元下降到3.26億元，降幅達(dá)22.38%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例也由43.43%下降到36.79%。

到了2018年，房產(chǎn)銷售再下降65.34%到1.13億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例銳減至16.17%。再到2019年上半年，房產(chǎn)銷售收入僅為886萬元，收入占比為2.37%。而另有數(shù)據(jù)顯示，房產(chǎn)銷售的毛利率是海南控股幾大主營業(yè)務(wù)中最高的，2019年上半年為80.80%，2018年為98.34%。

受此沖擊，海南控股開始尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展。據(jù)其介紹，近年來推進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局重組優(yōu)化，形成基礎(chǔ)設(shè)施投資、區(qū)域綜合開發(fā)、金融產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)(新能源、水務(wù)環(huán)保、醫(yī)療旅游、海洋等)四大核心業(yè)務(wù)板塊。

海南控股在上述《債券報(bào)告》中指出：“公司主要通過重組優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施板塊，做大做強(qiáng)區(qū)域綜合開發(fā)板塊，大力拓展金融產(chǎn)業(yè)板塊，發(fā)展壯大新能源、水務(wù)環(huán)保、醫(yī)療旅游、海洋等新興產(chǎn)業(yè)板塊，重點(diǎn)參與互聯(lián)網(wǎng)、低碳制造、生物制藥等國家和省級政策重點(diǎn)鼓勵和扶持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。”

不過記者查詢發(fā)現(xiàn)，海南控股方面指出要重點(diǎn)參與的上述業(yè)務(wù)板塊，并未在其最新的財(cái)務(wù)報(bào)告中得到體現(xiàn)。其目前主營業(yè)務(wù)板塊仍由“礦石、鹽業(yè)、酒店業(yè)、租金、房產(chǎn)銷售、發(fā)電、水務(wù)”等構(gòu)成。

目前來看，海南控股的區(qū)域綜合開發(fā)板塊倒有多個(gè)項(xiàng)目在推進(jìn)。

據(jù)了解，海南控股發(fā)行的債券，同時(shí)涉及了多個(gè)大型基建項(xiàng)目，其中就有海南西環(huán)鐵路項(xiàng)目、東環(huán)鐵路項(xiàng)目、分布式屋頂光伏發(fā)電項(xiàng)目、海南鶯歌海鹽場天匯能源光伏發(fā)電項(xiàng)目、東方新龍龜場20MW漁光互補(bǔ)光伏發(fā)電項(xiàng)目、海南博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)南岸水質(zhì)處理廠項(xiàng)目、海南省南渡江邁灣水利樞紐中的工程部分等。

由新型冠狀病毒感染的肺炎疫情至此仍在蔓延，這使許多行業(yè)不得不延期開工。根據(jù)海南官方規(guī)定，房建市政建筑工地實(shí)行封閉管理。嚴(yán)控項(xiàng)目之間務(wù)工人員的調(diào)配，最大限度減少務(wù)工人員流動，嚴(yán)格限制人員進(jìn)出，對材料運(yùn)輸?shù)冗M(jìn)出工地人員，實(shí)行分類管理，嚴(yán)格登記檢查。

記者致函海南控股方面，詢問面對債務(wù)現(xiàn)狀與疫情對復(fù)工帶來的影響等情況，將如何應(yīng)對，截至發(fā)稿未獲對方回復(fù)。

廣州農(nóng)商行研究員朱民武指出：“在這個(gè)情況下，基建企業(yè)應(yīng)充分利用當(dāng)?shù)卣雠_的支持政策，爭取到專項(xiàng)資金支持，嘗試和銀行協(xié)商申請一定幅度的貸款利息減免，或是續(xù)貸，向稅務(wù)局申請稅收減免，減輕稅收負(fù)擔(dān)，爭取政府疫情防護(hù)方面的物資支持，在疫情穩(wěn)定情況下爭取早日復(fù)工。”