1月12日晚，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布公告稱，根據(jù)公司于2019年10月30日披露的《2019年第三季度報(bào)告》，截至2019年9月30日歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負(fù)，可能觸及《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》凈資產(chǎn)為負(fù)的情形，公司股票可能存在被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

盛運(yùn)環(huán)保近期股價(jià)走勢 來源：wind

值得注意的是，盛運(yùn)環(huán)保還同時(shí)面臨超47億元逾期債務(wù)壓頂，多個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目已停止?fàn)I業(yè)。截至收盤，盛運(yùn)環(huán)保股價(jià)報(bào)收1.56元/股，跌幅3.11%，總市值20.59億元，相比2017年股價(jià)最高位12.30元/股，已跌去141億元市值。

債務(wù)危機(jī)待解 重整存不確定性

自2018年起盛運(yùn)環(huán)保陷入債務(wù)危機(jī)至今，因大量債務(wù)到期無法清償，公司涉及了多起訴訟，隨后主要銀行賬戶被凍結(jié)、部分資產(chǎn)被查封凍結(jié)。此前盛運(yùn)環(huán)保曾表示，為了化解公司債務(wù)危機(jī)，管理層正積極推進(jìn)司法重整，希望通過一攬子方案解決控股股東資金占用和違規(guī)擔(dān)保問題，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡快恢復(fù)公司持續(xù)經(jīng)營能力。

盛運(yùn)環(huán)保于2019年1月18日披露《關(guān)于債權(quán)人申請公司重整的提示性公告》，稱公司收到債權(quán)人重慶烽華自動(dòng)化科技有限公司(以下簡稱“烽華公司”)的《重整申請通知書》，因公司不能清償烽華公司到期債務(wù)，且明顯缺乏清償能力，烽華公司依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定，已于2019年1月18日向安慶市中級人民法院(以下簡稱“安慶中院”)申請對公司進(jìn)行重整。

根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定，如果法院受理了烽華公司提出的對公司進(jìn)行重整的申請，法院將指定管理人接管公司，債權(quán)人將依法向管理人申報(bào)債權(quán)。管理人或公司將依法在規(guī)定期限內(nèi)制作重整計(jì)劃草案并提交債權(quán)人會議表決，債權(quán)人將根據(jù)經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)的重整計(jì)劃及《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的清償順位獲得清償。如果重整計(jì)劃或重整計(jì)劃草案不能獲得法院批準(zhǔn)，法院將裁定終止公司的重整程序，并宣告公司破產(chǎn)。

2019年12月31日，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布公告稱，彭水縣茂博礦業(yè)集團(tuán)有限公司擬以不超過18億元左右的資產(chǎn)協(xié)助公司解決關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用問題，預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

2020年1月12日晚間，盛運(yùn)環(huán)保在對深交所的回復(fù)函中稱，由于公司對全資子公司、控股子公司之外提供的違規(guī)擔(dān)保金額為18.75億元、關(guān)聯(lián)方占用公司資金合計(jì)21.41億元、逾期債務(wù)余額47.96億元，整體破產(chǎn)重整還存在重大不確定性，截至三季度公司已虧損5.52億，第四季度可能還需計(jì)提資產(chǎn)減值損失等，全年業(yè)績存在大額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，公司目前已經(jīng)陷入債務(wù)逾期削減融資能力，進(jìn)而導(dǎo)致資金加劇緊張的循環(huán)中，如果公司債務(wù)危機(jī)不能平穩(wěn)度過，公司的主營業(yè)務(wù)提振依然存在較大困難。

18億注資能否成為“救星”

上市之初，盛運(yùn)環(huán)保主營輸送機(jī)械產(chǎn)品和環(huán)保設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品為帶式輸送機(jī)和干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設(shè)備。2012-2014年，盛運(yùn)環(huán)保分三次收購了北京中科通用能源環(huán)保有限責(zé)任公司(下稱中科通用)100%股權(quán)，開始轉(zhuǎn)型垃圾發(fā)電領(lǐng)域。

然而，隨著公司轉(zhuǎn)型垃圾發(fā)電領(lǐng)域后，圍繞垃圾發(fā)電項(xiàng)目，盛運(yùn)環(huán)保在2016年初定向增發(fā)募集了18.32億元，用于償還借款和補(bǔ)充流動(dòng)資本。此外，公司短期借款從2015年年初的7.67億元增加至2018年年底的12.55億元。

至2018年，公司債務(wù)危機(jī)爆發(fā)并持續(xù)發(fā)酵，除涉及大量債務(wù)逾期外，還存在欠款訴訟、擔(dān)保訴訟、銀行賬戶被凍結(jié)、關(guān)聯(lián)方資金占用等問題。截至2019年三季度，盛運(yùn)環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)103.89%。

2017和2018年已經(jīng)虧損兩年的盛運(yùn)環(huán)保，2019年前三季度公司依然有5.52億元的虧損，扭虧的難度巨大。盡管前述擬籌劃不超過18億元的資產(chǎn)注入，但離著解決公司關(guān)聯(lián)方資金占用等問題依然存在較大資金缺口。

值得注意的是，回復(fù)函中，盛運(yùn)環(huán)保表示，上述注資標(biāo)的資產(chǎn)包括水井灣礦、陳家園礦、豐南礦的部分，以上礦產(chǎn)目前取得成本約1200萬元與其預(yù)估值超出18億元存在較大差異，估值溢價(jià)存在較大不確定性。且上述礦產(chǎn)尚未完成項(xiàng)目審批和安全生產(chǎn)許可相關(guān)手續(xù)，能否開展生產(chǎn)經(jīng)營存在較大不確定性。

針對公司重整進(jìn)展以及未來是否將發(fā)生易主風(fēng)險(xiǎn)等問題，中新經(jīng)緯記者致電函盛運(yùn)環(huán)保截至發(fā)稿并無回應(yīng)。

分析師：公司運(yùn)營模式導(dǎo)致現(xiàn)金流壓力較大

為何盛運(yùn)環(huán)保會走到如今“自救求生”這步?在運(yùn)營模式方面，遠(yuǎn)東資信研究部研究員王博曾指出，盛運(yùn)環(huán)保的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目主要采取BOT模式(即建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓模式)，這一模式具有先期投資大、回收期長的特點(diǎn)(一般為6-12年)。在BOT模式下，參與者一般需自籌項(xiàng)目資本金比例不低于30%，且在建設(shè)期內(nèi)(一般為2年)基本無現(xiàn)金流入，待項(xiàng)目建設(shè)完畢進(jìn)入運(yùn)營期后，參與者開始獲得運(yùn)營收入和現(xiàn)金流入，運(yùn)營期一般為20年-30年。因此，對于參與者來說，BOT項(xiàng)目會給公司的現(xiàn)金流帶來較大壓力。

從宏觀層面來看，盛運(yùn)環(huán)保屬于環(huán)保行業(yè)，整體行業(yè)上，據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2019年外部融資環(huán)境一直都在改善，但是環(huán)保板塊的超額收益依然為負(fù)。他們認(rèn)為，2018年去杠桿導(dǎo)致很多企業(yè)面臨困境，產(chǎn)生問題的核心在于資產(chǎn)和負(fù)債端的期限錯(cuò)配，過于依賴投資驅(qū)動(dòng)發(fā)展的、資金負(fù)擔(dān)過重的民企只能通過國資入主等方式確保“不死”，而有著運(yùn)營類資產(chǎn)、EPC設(shè)備投資商業(yè)模式等(即有相對理想的現(xiàn)金流)的企業(yè)則有能力等待融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，通過借新還舊的方式逐步走出資金緊張的境地。

2019年環(huán)保行業(yè)并未取得超額收益 來源：wind

光大證券表示，尤其是在環(huán)保這樣一個(gè)高杠桿、技術(shù)進(jìn)步緩慢、盈利被政府壓縮的環(huán)境下，民營企業(yè)在加杠桿周期下“大干特干”，但是在金融周期下行階段其資金耐受性受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)。

中新經(jīng)緯記者注意到，對于盛運(yùn)環(huán)保主營業(yè)務(wù)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，在2019年年底，財(cái)政部、國家發(fā)改委、國家能源局、行業(yè)協(xié)會等就共同研究提出，一方面，擬對已有項(xiàng)目延續(xù)現(xiàn)有補(bǔ)貼政策;另一方面，考慮到垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目效率低、生態(tài)效益欠佳等情況，將逐步減少新增項(xiàng)目納入補(bǔ)跌范圍的比例，引導(dǎo)通過垃圾處理費(fèi)等市場化方式對垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)予以支持。

國泰君安表示，垃圾焚燒行業(yè)國補(bǔ)退坡預(yù)期來自于兩方面，一是風(fēng)電與光伏技術(shù)迭代加速“平價(jià)上網(wǎng)”，以此兩者為主導(dǎo)的可再生能源補(bǔ)貼政策進(jìn)入調(diào)整期;二是垃圾分類政策推廣后，濕垃圾獨(dú)立處置工藝，作為類替代性工藝，被寄予厚望，監(jiān)管層出于避免產(chǎn)能過?？紤]，處于觀望期。因此，行業(yè)政策調(diào)整勢必帶來企業(yè)陣痛期、垃圾分類后末端濕垃圾獨(dú)立處置技術(shù)，可能沖擊垃圾焚燒的需求。無論未來政策如何，目前國補(bǔ)掛應(yīng)收賬款的狀況都是最差情形，板塊預(yù)期已處于底部。