一些券商在股票質(zhì)押戰(zhàn)場上的主動(dòng)收縮與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的增多不無關(guān)聯(lián)。

A股質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露的近一年來，券商圍繞這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)江湖也在悄然漸變。

一方面，部分龍頭券商仍在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)上穩(wěn)健發(fā)力，一些單筆大額融資項(xiàng)目開始重新出山，同時(shí)業(yè)內(nèi)也在關(guān)注股票質(zhì)押融資需求向可交換債等標(biāo)準(zhǔn)化工具的轉(zhuǎn)型可能性。

另一方面，曾經(jīng)股票質(zhì)押市場上的一些較為激進(jìn)的券商如今則趨于保守。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過Wind數(shù)據(jù)和與業(yè)內(nèi)交流發(fā)現(xiàn)，該類券商在股票質(zhì)押戰(zhàn)場上的主動(dòng)收縮與近年來風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的增多不無關(guān)聯(lián)。

龍頭券商業(yè)務(wù)復(fù)蘇

經(jīng)歷了近一年來的股票質(zhì)押危局，一些頭部券商的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)布局正悄然露頭。

以龍頭券商中信證券為例，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，其所開展的股票質(zhì)押交易規(guī)模在2016-2018年分別以2541.82億元、2013.66億元和582.05億元的質(zhì)押股份參考市值排在行業(yè)第2位、第2位和第5位。

而在2019年前9個(gè)月，中信證券以901.59億元的質(zhì)押股份參考市值排在行業(yè)首位，較排在第二名的華泰證券多出185.18億元。

雖然規(guī)模較大，但在筆數(shù)上中信證券173筆的數(shù)量僅排名第四，這和其年初牽頭開展以高達(dá)239.59億元參考市值的招商蛇口為正股，為招商局集團(tuán)發(fā)行一單可交換債項(xiàng)目有關(guān)。若扣除該筆項(xiàng)目后，中信證券前9月的股票質(zhì)押規(guī)模則為662億元，則落后于華泰證券。

但在業(yè)內(nèi)人士看來，將融資項(xiàng)目需求轉(zhuǎn)型為可交換債，的確是未來股票質(zhì)押的發(fā)展方向之一。

“可交換債具有換股價(jià)、上下修條款等多種條款組合的定制化設(shè)計(jì)特征，一方面能滿足股票質(zhì)押融資方的需求，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范化解能力也更強(qiáng)。”北京一家券商信用融資業(yè)務(wù)人士表示。

該人士舉例稱，“例如在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中，按規(guī)定融資方的市值不足時(shí)需補(bǔ)倉或被強(qiáng)制平倉，但可交換債本身就具有二級(jí)市場交易能力，同時(shí)也有相應(yīng)的上下修約束，能夠通過設(shè)計(jì)提前保障債券持有人的權(quán)益，即便暴露風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過換股方式過渡，避免了強(qiáng)制平倉給市場帶來的次生沖擊。”

與此同時(shí)，個(gè)別券商也在開展金額更大的股票質(zhì)押項(xiàng)目。例如前三季度在業(yè)內(nèi)排名第二的華泰證券做出了716.41億元的股票質(zhì)押參考市值規(guī)模，其中華泰證券資管提供了其中的絕大部分業(yè)務(wù)，占比接近81.30%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，華泰資管的個(gè)別項(xiàng)目質(zhì)押日參考市值規(guī)模較大，例如其在今年4月9日、7月3日和7月12日，先后為申通快遞股東提供了參考市值共計(jì)高達(dá)198.85億元的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。對(duì)于此次借款，申通快遞表示其用途為償還前期股票質(zhì)押借款和經(jīng)營性借款、項(xiàng)目投資等。

然而數(shù)據(jù)顯示，這一質(zhì)押操作似乎也面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，申通快遞股東所質(zhì)出最大一筆曾高達(dá)124.63億元參考市值的股份，如今市值已跌至106.87億元，較質(zhì)押日縮水幅度達(dá)14.25%。

“單筆質(zhì)押股票的市值達(dá)120多億，融資規(guī)模至少要大幾十億，雖然融資方是大企業(yè)，但仍要警惕可能出現(xiàn)的流動(dòng)性問題。如果股價(jià)進(jìn)一步下跌接近警戒線，券商可能會(huì)要求補(bǔ)倉。”一位接近華泰證券人士表示，“當(dāng)然這筆業(yè)務(wù)是資管做的，所以出資方大概率也并非華泰證券，而且阿里本身也是融資方的股東之一，所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。”

掉隊(duì)者樣本

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然去年以來股票質(zhì)押雷區(qū)不斷，但由于當(dāng)下A股估值水平相對(duì)較低，增量的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)仍具一定價(jià)值。

然而，不少三年前股票質(zhì)押業(yè)務(wù)正盛時(shí)期，規(guī)模排名前列的券商如今已大幅掉隊(duì)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2016年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)排名前十的券商中，分別排名第6、7、9、10位的長江證券、中泰證券、興業(yè)證券、華融證券在2019年前三季度均已掉出10名以外。

其中長江、中泰兩家券商分別滑落至14名、27名，華融證券則更是滑落至60名，三家券商同期新增的股票質(zhì)押參考市值規(guī)模分別為107.70億元、67.97億元和10.11億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這些券商主動(dòng)收縮在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，多與此前業(yè)務(wù)顯現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不無關(guān)聯(lián)。

以長江證券為例，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，若按60%的質(zhì)押比率和130%的平倉線計(jì)算，其2016年以來開展且尚未解押的137只股票質(zhì)押項(xiàng)目中，多達(dá)40只項(xiàng)目已疑似觸及平倉線，其中參與質(zhì)押的凱撒旅游、國創(chuàng)高新、安記食品、多氟多、光啟技術(shù)、恒鋒信息等多只股票質(zhì)押市值較質(zhì)押日跌幅已超50%。

另據(jù)記者統(tǒng)計(jì)上述口徑數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，在長江證券上述疑似觸及平倉線的40只股票的合計(jì)市值較起始日蒸發(fā)高達(dá)42.02億元，若按60%的質(zhì)押比率計(jì)算，則融出本金約達(dá)25.21億元，而2016年以來長江證券年報(bào)中所計(jì)提的資產(chǎn)減值損失合計(jì)僅為4.76億元。

“一些項(xiàng)目出在資管上，并非是公司自有資金出資，但去年以來的確存在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上的壓力，所以在增量業(yè)務(wù)的開展也會(huì)更審慎。”一位接近長江證券人士解釋。

無獨(dú)有偶，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，中泰證券2016年以來的173筆未解押、未到期股票質(zhì)押項(xiàng)目中，多達(dá)87只顯示為疑似平倉，質(zhì)押以來市值縮水過半的項(xiàng)目更多達(dá)17只，涉及堅(jiān)瑞沃能、華昌達(dá)、西水股份、華誼嘉信、宜華健康等多家A股公司。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中泰證券提供質(zhì)押且疑似平倉的上述87家公司對(duì)應(yīng)股票市值減少規(guī)模共計(jì)79.36億元。

華融證券也存在同樣的尷尬，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，其多達(dá)67只股票顯示為疑似平倉，對(duì)應(yīng)質(zhì)押股票的市值合計(jì)減少規(guī)模更高達(dá)157.49億元。

不過，今年開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)也并非毫無風(fēng)險(xiǎn)。以銀河證券為例。其今年以來開展的111筆股票質(zhì)押項(xiàng)目中，已有不少于10筆在Wind中顯示為疑似平倉，其中市值較質(zhì)押日減少幅度的股票為道氏技術(shù)，市值減少比例達(dá)39.16%。