前有藍(lán)田股份、獐子島等“黑天鵝事件”“引吭高歌”，后擅長(zhǎng)和豬雞打交道的農(nóng)牧企業(yè)，也開(kāi)始在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞。

在業(yè)績(jī)上演“過(guò)山車”和資產(chǎn)負(fù)債率不斷走高的背景下，江蘇立華牧業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“立華股份”)匆匆走上了上市之路。令人唏噓不已的是，立華股份在市場(chǎng)飽和之下反募資擴(kuò)張，新增產(chǎn)能過(guò)剩的項(xiàng)目，甚至存在同產(chǎn)能項(xiàng)目不同投入，涉嫌“圈錢”。

業(yè)績(jī)上演“過(guò)山車”

資產(chǎn)負(fù)債率高企

所屬行業(yè)為畜牧業(yè)的立華股份，靠天吃飯，賴地穿衣，業(yè)績(jī)常受動(dòng)物疫病或自然災(zāi)害影響裹挾，時(shí)有波動(dòng)。

近年來(lái)，立華股份的業(yè)績(jī)上演著“過(guò)山車”。

2013-2017年，立華股份的營(yíng)業(yè)收入分別為30.44億元、40.74億元、44.09億元、51.95億元、59.32億元，2014-2017年分別同比增長(zhǎng)33.82%、8.23%、17.83%、14.18%。

2013-2017年，立華股份的凈利潤(rùn)分別為-2.38億元、3.51億元、4.38億元、5.22億元、7.91億元，2014-2017年分別同比增長(zhǎng)247.41%、24.63%、19.28%、51.38%。

2018年上半年，立華股份的營(yíng)業(yè)收入為33.22億元，凈利潤(rùn)為5.38億元。

除了業(yè)績(jī)上演過(guò)山車，立華股份母公司的資產(chǎn)負(fù)債率也不容樂(lè)觀。

2014-2017年，立華股份母公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.16%、54.6%、58.8%、60.43%;2018年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率為60.4%。

母公司財(cái)務(wù)狀況不樂(lè)觀，立華股份的子公司也處于失血狀態(tài)。

據(jù)招股書，立華股份共有21家下屬公司，其中17家為全資子公司，4家孫公司。值得一提的是，2017年前三季度，有5家子公司處于失血狀態(tài)，還有1家資不抵債，已然成為“拖油瓶”。

2017年前三季度，惠州市立華家禽有限公司的凈利潤(rùn)為-487.59萬(wàn)元，安慶市立華牧業(yè)有限公司的凈利潤(rùn)為-592.92萬(wàn)元，臺(tái)州立華牧業(yè)有限公司的凈利潤(rùn)為-493.85萬(wàn)元，自貢市立華牧業(yè)有限公司的凈利潤(rùn)為-336.19萬(wàn)元，湘潭立華牧業(yè)有限公司的凈利潤(rùn)為-219.17萬(wàn)元。

其中，江蘇立華食品有限公司的凈利潤(rùn)為-2,521.84萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為-2,364.64萬(wàn)元，均為負(fù)數(shù)。

市場(chǎng)飽和反募資擴(kuò)張

同產(chǎn)能不同投入涉嫌“圈錢”

業(yè)績(jī)上演“過(guò)山車”，或與其主營(yíng)產(chǎn)品息息相關(guān)，立華股份主營(yíng)黃羽雞、生豬、鵝等產(chǎn)品，其中黃羽肉雞占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例約90%。

近幾年，黃羽雞行業(yè)市場(chǎng)趨于飽和，利潤(rùn)逐年走低，立華股份選擇此時(shí)募資擴(kuò)充產(chǎn)能或非明智之舉。

2014-2017年，黃羽雞的出欄價(jià)格逐年下降，分別為6.95元/斤、6.5元/斤、5.85元/斤、5.8元/斤。

與此同時(shí)，只雞利潤(rùn)也逐年下降且幅度較大，2014-2017年，黃羽雞只雞利潤(rùn)分別為2.6元/羽、2.3元/羽、1.1元/羽、0.7元/羽。

值得一提的是，黃羽雞行業(yè)正面臨產(chǎn)能過(guò)剩難題。

2011-2017年，黃羽雞的出欄數(shù)量分別為43.29億羽、43億羽、38.58億羽、36.5億羽、37.3億羽、39.07億羽、35.94億羽。2013-2017年出欄數(shù)量在36億至38億羽附近徘徊，由此可見(jiàn)，產(chǎn)能突破38億羽會(huì)出現(xiàn)供過(guò)于求的現(xiàn)象。

而縱觀全國(guó)黃羽雞的產(chǎn)能情況，黃羽雞商品苗產(chǎn)能約55億羽，黃羽肉雞上市產(chǎn)能約50億羽，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)對(duì)于38億羽的需求量。

在以上種種不利條件下，立華股份擬募集資金，主要用于投產(chǎn)黃羽雞項(xiàng)目，新增黃羽雞產(chǎn)能3500萬(wàn)羽。行情下挫的情況下，立華股份是要逆風(fēng)而行?

此番上市，立華股份募集資金11.5億元，用于安慶立華年出欄1,750萬(wàn)羽一體化養(yǎng)雞建設(shè)(下稱“安慶立華項(xiàng)目”)、揚(yáng)州立華年出欄1,750萬(wàn)羽一體化養(yǎng)雞建設(shè)(下稱“揚(yáng)州立華項(xiàng)目”)、自貢立華年產(chǎn)18萬(wàn)噸雞飼料加工等項(xiàng)目。

令人疑惑的是，安慶立華項(xiàng)目與揚(yáng)州立華項(xiàng)目的具體建設(shè)內(nèi)容與新增產(chǎn)能一致，前者的總投資金額為14,214.22萬(wàn)元，后者投資金額卻為11,597.09萬(wàn)元，這之間相差2,617.13萬(wàn)元。

據(jù)招股書，安慶立華項(xiàng)目中用于固定資產(chǎn)、費(fèi)用以及鋪底流動(dòng)資金的金額分別為9,431.12萬(wàn)元、471.56萬(wàn)元、4311.54萬(wàn)元;揚(yáng)州立華項(xiàng)目中用于固定資產(chǎn)、費(fèi)用、鋪底流動(dòng)資金的金額分別為5,088.34萬(wàn)元、1,030.68萬(wàn)元、5,478.07萬(wàn)元?？梢?jiàn)，兩項(xiàng)目之間募資額差異，主要由于固定資產(chǎn)投入相差過(guò)大導(dǎo)致。

《壹財(cái)信》發(fā)現(xiàn)，安慶立華項(xiàng)目的募資金額高于揚(yáng)州立華項(xiàng)目，可是預(yù)期效益卻較后者低。

據(jù)招股書，安慶立華的預(yù)期每年?duì)I業(yè)收入為33,838.7萬(wàn)元，平均利潤(rùn)總額為3,474.92萬(wàn)元;而揚(yáng)州立華的預(yù)期年?duì)I業(yè)收入為3,5948.33萬(wàn)元，平均利潤(rùn)總額為2,850.98萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)階段性波動(dòng)較大的立華牧業(yè)，無(wú)視日益凸顯的行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，選擇此時(shí)募資擴(kuò)充產(chǎn)能，卻預(yù)計(jì)對(duì)安慶立華項(xiàng)目的固定資產(chǎn)進(jìn)行不同尋常的高投入，此項(xiàng)目是否“意在沛公”，涉嫌“圈錢”?