頻繁買賣騰挪資產(chǎn)，泰豪科技(600590.SH)凈利潤高速增長的背后，是沉重的財(cái)務(wù)壓力。

近年來，泰豪科技利潤數(shù)據(jù)頗為漂亮。2014年至去年9月末，其凈利潤年均復(fù)合增長率超過50%，2017年凈利潤(指歸屬于母公司股東的凈利潤)為2.52億元，是2013年1467萬元凈利潤的17.17倍。

亮麗業(yè)績來自于大舉并購及出售資產(chǎn)。2014年以來，泰豪科技相繼收購了博轅信息、萊福士、上海紅生等多家公司，還參股貴安新區(qū)配售電公司、設(shè)立江西泰豪能源及上海朋邁等。與此同時，博泰節(jié)能、江西國科、山東吉美樂等多家公司曾出現(xiàn)在泰豪科技資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告中。

通過系列資產(chǎn)整合，泰豪科技實(shí)現(xiàn)了智能電力與軍工裝備雙主業(yè)運(yùn)營格局。然而，經(jīng)營業(yè)績快速增長之時，泰豪科技的應(yīng)收賬款及負(fù)債激增。2017年，其應(yīng)收賬款為36.82億元，較2015年末的16.22億元增長了1.27倍。同期，營業(yè)收入增幅僅為46.23%。

值得關(guān)注的是，截至去年9月末，泰豪科技資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62.24%，在預(yù)付賬款兩倍于預(yù)收賬款形勢下，公司面臨較大財(cái)務(wù)壓力。

2月15日晚，泰豪科技發(fā)了多份公告，一口氣擬募資35億元用于還債和補(bǔ)血。

募資35億補(bǔ)血還貸

春節(jié)剛過，面對如山的財(cái)務(wù)壓力，泰豪科技緊急募資應(yīng)對。

2月15日晚，泰豪科技連發(fā)5份公告，內(nèi)容全部涉及募資。公告顯示，公司擬申請發(fā)行不超過10億元超短期融資票據(jù)、10億元短期融資票據(jù)，用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，以此優(yōu)化整體融資結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本。

同時，公司還擬發(fā)行規(guī)模不超過15億元公司債券，用于還債及補(bǔ)充流動資金。

5份公告、35億元募資，如此大規(guī)模融資還債及補(bǔ)充流動資金足以說明泰豪科技資金之渴。

此前1月底，泰豪科技還曾實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，融資9.12億元。

密集募資源于泰豪科技負(fù)債增長過快。截至去年9月末，公司負(fù)債總額68.72億元，較2015年底的39.22億元，增加了29.50億元，資產(chǎn)負(fù)債率為62.24%，較2015年底的54.79%增長了約8個百分點(diǎn)。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，截至去年9月末，公司短期借款13.36億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債0.69億元，長期借款6.41億元、應(yīng)付債券12.80億元，短期、長期債務(wù)分別為14.05億元、19.21億元，二者比例為73.14%。這一債務(wù)結(jié)構(gòu)表明，公司存在較大財(cái)務(wù)壓力甚至是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

公司還存在資金缺口，截至去年三季度末，公司流動資產(chǎn)71億元，其中貨幣資金只有9.64億元，比短期債務(wù)少4.41億元。同期，公司預(yù)付賬款5.80億元，預(yù)收賬款為2.16億元，預(yù)付賬款兩倍于預(yù)收賬款。

從公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額看，去年前三季度雖然比上年同期增長57.90%，但仍然凈流出4.30億元。近年來，公司投資活動持續(xù)凈流出，去年前9個月凈流出1.04億元?？紤]到籌資現(xiàn)金流狀況，去年前三季度，公司現(xiàn)金流凈減少2.59億元。

經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流出與公司應(yīng)收賬款及存貨迅猛增長密切相關(guān)。截至去年9月底，其應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)為35.79億元，超過流動資產(chǎn)一半，較2015年底增加近20億元。加上12.64億元存貨，合計(jì)占流動資產(chǎn)的68.21%。

此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度大幅放緩，資金回籠慢，加劇了公司流動性不足風(fēng)險(xiǎn)。2015年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為147天，2017年延長至215天，去年9月末為293天。

在這種情況下，公司只有大舉籌資還債，以抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

大舉募資抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必將引發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，進(jìn)而吞噬公司凈利潤。2015年至2017年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為7303.79萬元、6952.38萬元、1.11億元。而2018年前9個月，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.43億元，已超以往全年，且約是2015年、2016年兩個年度的2倍。

大舉并購?fù)苿訕I(yè)績虛增

財(cái)務(wù)承壓是泰豪科技大舉并購的后遺癥。

泰豪科技2002年上市，原有產(chǎn)品以電力軟件為主，其經(jīng)營業(yè)績并無亮色。2010年前，公司業(yè)績雖然增幅不大，但還能穩(wěn)住上升勢頭。但在2010年這一年，凈利潤大降逾四成，從上年接近億元降至5422萬元。2013年凈利閃崩，大降78.88%，凈利潤只有1467萬元。

在這殘酷背景下，泰豪科技開始產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及多元化之路，途徑是并購及投資設(shè)立。

根據(jù)長江商報(bào)記者不完全梳理，僅在2015年，泰豪科技就收購了海德馨51%股權(quán)、上海博轅95.22%股權(quán)，交易價格分別為1.33億元、6.38億元。借此，公司進(jìn)入電力專用車、電力IT運(yùn)維領(lǐng)域，布局大數(shù)據(jù)和云服務(wù)業(yè)務(wù)。同時，在配網(wǎng)持續(xù)投資的大背景下，公司又以0.54億元價格收購萊福士100%股權(quán)，強(qiáng)化配電網(wǎng)產(chǎn)品。

此外，公司還公告出資1.05億元入股貴安新區(qū)配售電公司獲7%股權(quán)，后者是首家擁有配網(wǎng)資產(chǎn)注入的售電公司。公司還在上海、廣州設(shè)立售電公司，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有智能電力產(chǎn)品協(xié)同。

不僅如此，公司還先后設(shè)立江西泰豪能源互聯(lián)網(wǎng)公司和上海朋邁能源科技公司，進(jìn)一步拓展智慧電力能源布局。

2017年，泰豪科技再出大手筆，斥資4.9億元收購上海紅生100%股權(quán)。收購?fù)瓿?，公司進(jìn)入軍工裝備領(lǐng)域。此前，泰豪科技還公告稱擬收購軍工企業(yè)北京同方潔凈、陜西華通，但最終放棄收購。

上述收購不乏高溢價和高業(yè)績承諾，引發(fā)商譽(yù)陡增。截至去年9月末，泰豪科技商譽(yù)為12.77億元，而2014年末，只有1.59億元。

借助標(biāo)的業(yè)績貢獻(xiàn)，泰豪科技凈利潤實(shí)現(xiàn)了高速增長。2015年至去年9月末，其凈利潤分別為0.86億元、1.24億元、2.52億元、1.61億元，同比增幅分別為46.77%、43.99%、103.45%、33.63%。

業(yè)績承諾期，上海博轅、上海紅生均兌現(xiàn)了業(yè)績承諾。但海德馨連續(xù)三年未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，2017年，其業(yè)績完成率僅為33.22%。

對比發(fā)現(xiàn)，2017年，上海博轅、上海紅生分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7439.04萬元、4155.71萬元，加上海德馨的2524.73萬元，合計(jì)為14119.48萬元，約占泰豪科技當(dāng)年扣非凈利潤的93.27%。

不過，標(biāo)的盈利能力能否持續(xù)存在較大變數(shù)。2017年，上海博轅、上海紅生凈利實(shí)現(xiàn)數(shù)超出承諾數(shù)并不多。

對比泰豪科技凈利潤與營業(yè)收入的增長速度，2015年至2017年，其凈利潤增長了193.02%，營收增長46.23%，凈利增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營收增速。且應(yīng)收賬款也增長迅猛，三年增長127%，增速也遠(yuǎn)超營業(yè)收入，再加上經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤不匹配，種種跡象表明，泰豪科技存在一定程度上的業(yè)績虛增。