中國長江三峽集團對葡萄牙電力公司(Energias de Portugal SA, 下稱EDP)的全面收購計劃正遭遇激進對沖基金Elliott的狙擊。持有EDP公司2.9%股份的Elliott近日致信EDP董事會，反對三峽集團91億歐元的收購提議。有“禿鷲基金”之稱的Elliott在信中警告，三峽集團的收購不符合EDP股東的最佳利益，建議EDP選擇Elliott 建議的“另一種更有前景的替代途徑”。

Elliott是EDP十大股東之一，公開信或令全球最大水電開發(fā)運營商對葡萄牙最大上市公司的收購案再度蒙受陰影。在題為《為EDP締造更光明的未來》信中，Elliott英國公司(Elliott Advisors (UK) Limited)表示已在數(shù)月內(nèi)投入大量時間和資源調(diào)研EDP面臨的挑戰(zhàn)與機遇，認為EDP是一家具有巨大潛力和吸引力的公司。Elliott稱，EDP的現(xiàn)狀不甚理想，面臨的最大不確定性來自三峽集團的要約收購，“目前的出價太低，大大低估了EDP的價值”，這最終會令EDP變得更脆弱：更不穩(wěn)定、吸引力更低的資產(chǎn)組合和更少的增長機會。

三峽集團謀求全面收購EDP的行動始于2018年。該集團持有EDP 23.27%的股權(quán)，是單一最大股東。去年5月，三峽集團欲以91億歐元收購剩余股份。若一切順利，這將成為中國企業(yè)最大的海外收購案之一。三峽方面對EDP的初步收購要約報價為3.26歐元/股，溢價4.8%。

三峽集團與EDP的關(guān)系，要追溯到七年前。2011年12月，三峽集團以27億歐元收購EDP 21.35%股權(quán)，這是中國企業(yè)首次成為歐洲國家電力公司大股東，該交易被外界視為開啟了負債累累的歐元區(qū)經(jīng)濟體向中國出售資產(chǎn)的先河。2017年10月，三峽集團增持EDP 1.92%股權(quán)。根據(jù)計劃，全面收購?fù)瓿珊螅珽DP將成為三峽集團未來發(fā)展在歐可再生能源業(yè)務(wù)的平臺。除葡萄牙外，EDP的可再生能源資產(chǎn)遍及加拿大、美國、墨西哥、巴西、波蘭、法國等國。

但這筆收購很快遭到EDP反對。要約收購提出幾天后，EDP執(zhí)行委員會認為，報價未充分反映EDP的價值，而且參考要約人已獲得歐洲公用事業(yè)公司控股權(quán)的同類案例，三峽集團的報價溢價較低。

這也是Elliott信中重點“著墨”之處。該基金稱，EDP擁有一系列高質(zhì)量但被低估的資產(chǎn)，該公司在全球范圍內(nèi)生產(chǎn)、分銷和供應(yīng)由風(fēng)力、太陽能、水力、天然氣和其他能源驅(qū)動的電力，擁有全球最大可再生能源投資組合之一。但公司的業(yè)務(wù)缺乏重點，且受過度杠桿拖累，建議立即采取其推薦的行動令EDP更強大、更具價值。按照不同方式計算，EDP股價應(yīng)達到每股4.41歐元甚至4.66歐元。

Elliott認為，對標公司資產(chǎn)與同類案例，3.26歐元/股的報價嚴重低估EDP公司的價值

Elliott信中稱，EDP眼下面臨三種選擇：維持現(xiàn)狀、接受三峽報價和接受其設(shè)計的“全新EDP”優(yōu)化計劃，該計劃將提升EDP股價“到目前為止，要約收購方案的17個先決條件中，有16個尚未得到解決，9個月后只獲得了一項反壟斷批準。該交易已經(jīng)成為公共事業(yè)行業(yè)有史以來耗時最長的并購之一，而且已經(jīng)陷入停滯。”在攻擊和質(zhì)疑三峽集團要約收購方案細節(jié)及進展的同時，Elliott建議，EDP應(yīng)優(yōu)先考慮可持續(xù)發(fā)展的兩大關(guān)鍵：優(yōu)化投資組合，重新聚焦核心業(yè)務(wù)，減少過度杠桿;將投資重心放在回報率更有吸引力的可再生能源增長機會上。

為此，Elliott建議EDP通過出售巴西公司的股份、出售在伊比利亞電力公司49%的股份等舉措籌措大量資金投向回報率更高的可再生能源項目。

Elliott究竟出于何種目的強硬反對三峽對EDP的要約收購?

長期從事跨境并購交易的法律專家張偉華認為，此舉是Elliott以其擅長的Bumpitrage手段在EDP收購案中故技重施。所謂的Bumpitrage，是指投資者在目標公司宣布并購交易前或者宣布并購交易后購入其股票，以買方報價低估目標公司價值為由，要求提價的套利行為。“Elliott Management是世界上把Bumpitrage玩得最溜的對沖基金之一，在百威英博對薩博米勒超一千億美元的并購交易中，Elliott Management硬是生生的采用Bumpitrage的手段讓百威英博將現(xiàn)金報價提高了1英鎊(注：每股價格)。”

Elliott以極具攻擊力的激進投資風(fēng)格和購買不良債務(wù)而聞名業(yè)界，還慣于增持有意私有化的企業(yè)，迫使大股東或收購方提價從而獲利。Elliott由億萬富豪、對沖基金經(jīng)理保羅·辛格(Paul Singer)創(chuàng)辦，截至2019年1月1日，該公司管理著大約340億美元的資產(chǎn)。根據(jù)EDP股權(quán)結(jié)構(gòu)表，去年10月，保羅·辛格通過旗下Elliott子公司獲得EDP 2.29%股份。