這個(gè)周末，一則有關(guān)“吉利高位接盤戴姆勒股份要爆倉(cāng)”的消息傳播甚廣，同時(shí)有外媒稱，吉利將減持手中的半數(shù)戴姆勒股份。

隨即，浙江吉利控股集團(tuán)就發(fā)布了澄清，表示作為戴姆勒股份有限公司(簡(jiǎn)稱“戴姆勒”)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者和單一最大股東，吉利沒(méi)有減持戴姆勒股份的計(jì)劃。

去年2月，吉利宣布以73億歐元(約合90億美元)收購(gòu)戴姆勒9.69%具有表決權(quán)的股份。據(jù)報(bào)道，吉利是通過(guò)復(fù)雜的衍生品交易(即所謂“領(lǐng)子期權(quán)”)完成此次收購(gòu)的，使之在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)成功獲得了大量戴姆勒股份。

由此，關(guān)鍵問(wèn)題在于，吉利究竟是運(yùn)用了哪一類“領(lǐng)子期權(quán)”的交易結(jié)構(gòu)，如其在持有現(xiàn)貨(股票)的同時(shí)買看跌賣看漲，則當(dāng)戴姆勒股價(jià)下跌時(shí)，反而可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并不應(yīng)導(dǎo)致爆倉(cāng)。

吉不吉利？就看選了哪套“領(lǐng)子”

上證報(bào)向業(yè)內(nèi)了解到，市場(chǎng)上被認(rèn)為是領(lǐng)子期權(quán)(collar)的交易結(jié)構(gòu)有兩種。一是買入(賣出)看漲期權(quán)的同時(shí)賣出(買入)不同行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，這類結(jié)構(gòu)也常被叫做風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)(Risk Reversal)。如買入看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)，則Delta為正;反之，買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)，則Delta為負(fù)。稱吉利要“爆倉(cāng)”的傳言，就認(rèn)為其采用的是正Delta風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)策略。

另一種交易結(jié)構(gòu)，則是交易者在持有現(xiàn)貨(股票)的同時(shí)加上負(fù)Delta的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)，也就是買看跌期權(quán)賣看漲期權(quán)。如果吉利運(yùn)用的是這一種策略，即在持有戴姆勒股票的基礎(chǔ)上再加上看跌期權(quán)多頭，則戴姆勒股價(jià)下跌時(shí)，可獲得看跌期權(quán)多頭的保護(hù)，應(yīng)該不會(huì)存在爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，不少受訪人士認(rèn)為，到底吉利采用的是什么模式目前還暫無(wú)定論，因?yàn)橛卸喾N工具組合都可實(shí)現(xiàn)同樣的結(jié)果，如現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換的不同組合。在吉利未公開相關(guān)細(xì)節(jié)的時(shí)候，不宜作主觀判斷。

衍生品交易不應(yīng)成為風(fēng)險(xiǎn)放大器

為何吉利的相關(guān)消息能引起如此高的關(guān)注度?主要在于衍生品交易的巨大不確定性以及此前的諸多知名案例讓人記憶猶新。

某期貨公司負(fù)責(zé)人向記者表示，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，最好的做法是將衍生品作為現(xiàn)貨的替代品或現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而不是放大器，特別是不能過(guò)度放大。

實(shí)體企業(yè)在使用衍生品的時(shí)候，一定要基于自己的現(xiàn)貨頭寸和風(fēng)險(xiǎn)狀況來(lái)匹配合適的衍生品方向和數(shù)量，用得好就能夠發(fā)揮衍生品的巨大優(yōu)勢(shì)。目前，一些企業(yè)對(duì)衍生品領(lǐng)域的認(rèn)知尚不充分，就埋下了因過(guò)度放大風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的隱憂。

此外，一位券商汽車行業(yè)分析師對(duì)上證報(bào)表示，已深度下跌的戴姆勒和在港上市的吉利汽車(11.1,0.10, 0.91%)，仍可能受傳言擾動(dòng)而短期承壓。就中長(zhǎng)期看，全球車市依然低迷，很難說(shuō)大跌后會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)。