2018年，在版號限制、總量調(diào)控、人口紅利消退的影響之下，游戲行業(yè)迎來寒冬。這對于正處于頁游向手游轉(zhuǎn)型期的游族網(wǎng)絡(luò)(002174.SZ)是一個不小的挑戰(zhàn)。

公司大股東持有的股份九成處于質(zhì)押狀態(tài)，隨著股價走低，相關(guān)質(zhì)押股權(quán)爆倉風險更增加了市場的擔憂。

2018年初，游族網(wǎng)絡(luò)啟動回購。2018年底，公司回購股份實施完成。公告顯示，2018年1月31日至2018年12月24日回購期間，公司股份回購專業(yè)賬戶累計回購股份占公司總股本的2.55%，支付總金額約4.43億元(不含交易費用)，回購股份用途為員工持股計劃或用于注銷。

政策方面，在游戲版號暫停審批9個月之后，2018年12月21日，相關(guān)部門負責人在2018年度中國游戲產(chǎn)業(yè)年會中透露，首批送審部分游戲已經(jīng)完成審核，正在抓緊核發(fā)版號。

2018年12月29日，國家新聞出版廣電總局放出首批游戲版號，共計80款游戲在列。2019年1月3日，廣電總局更新了《2018年12月份國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔ⅰ返谋砀瘢诙?4款游戲獲得版號。

版號重開，回購超4億，游族網(wǎng)絡(luò)能否扭轉(zhuǎn)乾坤?市場擔心的問題還有哪些?先看看大股東股份質(zhì)押的情況。

大股東質(zhì)押九成股份

2014年，游族網(wǎng)絡(luò)借殼“梅花傘”上市，主要從事網(wǎng)頁游戲和移動游戲的研發(fā)、發(fā)行與運營。公司控股股東、實際控制人為林奇。

2017年年報顯示，截止年末，林奇持有公司34.43%股份，其中82.98%股份處于質(zhì)押的狀態(tài)。

就近期的公告來看，公司實控人股權(quán)質(zhì)押比例進一步增加。公告顯示，截止2018年12月5日，林奇累計質(zhì)押30，280.58萬股，占其持有公司股份的97.83%。

公告顯示，公司實控人股份質(zhì)押融資主要為實業(yè)投資及其他個人資金需求。

轉(zhuǎn)型陣痛：游戲業(yè)務收入下滑

游族以頁游起家，但隨著移動游戲市場份額的持續(xù)提升，加之H5游戲等新興游戲形態(tài)對頁游具有取代性，國內(nèi)頁游市場份額不斷被擠占，頁游市場用戶規(guī)模自2014年以來持續(xù)下滑，公司業(yè)務重點逐步轉(zhuǎn)向移動游戲。

財報顯示：2018年前三季度，游族網(wǎng)絡(luò)營收26.23億元，同比增加7.79%;歸母凈利潤6.83億元，同比增加48.65%;扣非后歸母凈利潤5.56億元，同比增加26.57%。

從公開信息來看，近年來公司游戲業(yè)務收入增速呈下滑態(tài)勢，到2018年前三季度出現(xiàn)小幅下降，同比下滑1.51%至23.78億元。

一方面，受網(wǎng)頁游戲整體市場規(guī)模和公司戰(zhàn)略調(diào)整的影響，網(wǎng)頁游戲業(yè)務的營業(yè)收入和毛利較上年同期有所下降;另一方面，公司移動游戲收入及毛利增速出現(xiàn)下滑。

近年來，公司持續(xù)推進游戲出海戰(zhàn)略，海外收入占比由2014年的38.53%增加至2017年的60.83%。根據(jù)公告，公司在港臺及海外地區(qū)上線運營的主要游戲無需在國內(nèi)取得游戲版號，此前游戲版號暫停審批對海外游戲運營不存在實質(zhì)性影響。

不過，公司變更應收賬款壞賬計提的比例值得留心，這可能影響利潤的含金量。

應收賬款上升，變更壞賬計提比例

隨著公司收入規(guī)模的擴大，公司應收賬款明顯增加。截止2018年9月底，公司應收賬款賬面余額8.25億，與2017年底相比增長74.05%。

根據(jù)2018年中報里給出的解釋，應收賬款增加主要系收入增加所致，且由于外匯收入合規(guī)要求趨嚴，回款周期變長。

值得注意的是，在應收賬款增加的背景之下，公司在2018年四季度變更了計提壞賬準備的會計估計。

變更前：

變更后：

資料顯示，公司將一年以內(nèi)的計提比例由5%變更為3%，2-3年由50%變更為30%，3-5年由100%變更為50%，計提比例顯著縮小。此次變更自2018年10月1日起實施。2018年中報顯示，公司80%以上的應收賬款在1年以內(nèi)。

另外，受應收賬款及預付款項增加影響，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑，發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資

根據(jù)財報，2018年前三季度，在利潤增加的情況之下，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降73.74%至1.2億。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑，公司計劃通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金。

2018年8月，游族網(wǎng)絡(luò)披露《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預案》，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過人民幣12.4億元。

公司在對證監(jiān)會關(guān)于公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請文件一次反饋意見的回復中表示“未來幾年， 公司移動游戲業(yè)務處于發(fā)展期，需要繼續(xù)投入大量資金用于優(yōu)質(zhì)IP購置、新游戲推廣及預付游戲分成款等，僅靠經(jīng)營性現(xiàn)金流量難以支持，需要通過外部融資以提供穩(wěn)定的資金支持。”

公告顯示，隨著公司業(yè)務擴張，資產(chǎn)規(guī)模不斷增長，資產(chǎn)負債率整體呈上升趨勢;2016年以來，公司和同行業(yè)可比上市公司平均水平相比，資產(chǎn)負債率水平相對較高。截止2018年9月底，公司資產(chǎn)負債率為40.06%。