在主營(yíng)乳制品、奶粉等業(yè)務(wù)持續(xù)下滑之際，靠投資并購(gòu)收益維持業(yè)績(jī)報(bào)表的三元股份(600429.SH)正漸行漸遠(yuǎn)。更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，持續(xù)近一年的內(nèi)斗事件仍然懸而未決，這種自斷手臂的現(xiàn)象在一步步蠶食這家老牌國(guó)企的市場(chǎng)份額。

三元股份日前發(fā)布的三季報(bào)顯示，1-9月公司營(yíng)業(yè)收入56.74億元，同比增加21.07%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.39億元，同比增加12.61%，扣非后凈利潤(rùn)為1.07億元，同比增長(zhǎng)54.24%。

截止三季度末，三元股份的貨幣資金為18億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-9346萬，總負(fù)債為77.6億元，同比去年同期的27.4億元，凈增加超過50億元;其中，短期借款9652萬，流動(dòng)負(fù)債31億元，相比年初19億元增長(zhǎng)58%;其他應(yīng)付款為16.62億，相比年初8.45億，也增長(zhǎng)近一倍。

關(guān)于現(xiàn)金流為負(fù)與債務(wù)激增問題，記者多次聯(lián)系三元股份高管，包括董秘張娜等，但截至發(fā)稿前，并沒有得到回復(fù)。

三元主營(yíng)業(yè)務(wù)：北京、河北、天津等8家虧損

看似業(yè)績(jī)喜人的背后，市場(chǎng)對(duì)此并不看好。

一位不愿具名的券商分析師告訴《投資者報(bào)》記者，從詳細(xì)的上半年業(yè)績(jī)來看，三元股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)在持續(xù)下滑，財(cái)務(wù)報(bào)表好看僅僅是因?yàn)閲?guó)外和其他投資性收益，比如麥當(dāng)勞等。換句話說，三元股份賺錢的并不是主營(yíng)業(yè)務(wù)。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，這對(duì)公司發(fā)展非常不利，公司目前發(fā)展戰(zhàn)略非常模糊，看不清楚。

今年上半年，三元股份營(yíng)業(yè)收入約為37.95億元，同比增長(zhǎng)22.8%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)接近1.25億元，同比增長(zhǎng)185%。三元股份對(duì)此解釋稱，主要是由于主營(yíng)業(yè)務(wù)乳制品銷售同比增加以及法國(guó)Brassica Holdings公司納入公司合并范圍增加收入。

《投資者報(bào)》記者查詢發(fā)現(xiàn)，僅非經(jīng)常損益項(xiàng)目部分，三元股份就收到計(jì)入當(dāng)期的政府補(bǔ)助1971萬元，除此之外，還有來自于委托他人投資或管理資產(chǎn)收入有1094萬元。

值得關(guān)注的是，三元股份上半年僅麥當(dāng)勞的權(quán)益收入就為1.22億元，現(xiàn)金紅利為2000萬元。這是三元股份最好最大的投資收益。

三元股份主要業(yè)務(wù)涉及加工乳制品、冷食冷飲、飲料、食品等。在上半年的營(yíng)收中，液態(tài)奶分部營(yíng)業(yè)收入最高，為19.37億元，其次為奶粉及奶制品分部，營(yíng)業(yè)收入為8.45億元，冰淇淋分部對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)排在第三位，為7.3億元。

進(jìn)一步查詢發(fā)現(xiàn)，三元股份旗下的12家子公司，普遍是虧多賺少。河北三元半年?duì)I業(yè)收入為6.32億元，同比增長(zhǎng)5.63%，凈利潤(rùn)為-259萬，同比虧損3485萬;新鄉(xiāng)三元上半年?duì)I收1億元，同比增長(zhǎng)25.88%，凈利潤(rùn)-55萬，同比虧損317萬;天津三元上半年?duì)I收7121萬，同比增長(zhǎng)1.16%，凈利潤(rùn)45萬，同比虧損19萬;上海三元上半年?duì)I收1.78億，同比下降2.98%，凈利潤(rùn)為-2024萬，同比虧損201萬;湖南太子奶上半年?duì)I收5653萬，同比增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)為-1411萬，同比虧損193萬;北京艾萊發(fā)喜食品有限公司上半年?duì)I收7.3億元，同比增長(zhǎng)11.21%，凈利潤(rùn)6350萬，同比減少1030萬;唐山三元上半年?duì)I收4313萬，同比增長(zhǎng)3297萬，凈利潤(rùn)427萬，同比減少891萬;香港三元上半年?duì)I收4.19億，凈利潤(rùn)-1294萬。

12個(gè)子公司中8個(gè)虧損，其余四個(gè)也基本上都是微利。遷安三元上半年?duì)I收1.5億元，凈利潤(rùn)253萬，同比增加114萬;柳州三元上半年?duì)I收1871萬，凈利潤(rùn)28萬，同比增加129萬;江蘇三元上半年?duì)I收6216萬，凈利潤(rùn)為227萬，三元普度國(guó)際資本與貿(mào)易有限公司，上半年?duì)I收5837萬，凈利潤(rùn)220萬，同比增加84萬;

很明顯，在三元最重要的核心市場(chǎng)北京、河北和天津，盈利能力大幅度下降。《投資者報(bào)》記者多次聯(lián)系三元股份負(fù)責(zé)銷售方面的副總經(jīng)理張俊，但其一直未接聽電話。三元股份總經(jīng)理張學(xué)慶在接到記者提問后，以開會(huì)為名拒絕回復(fù)。

內(nèi)斗不止：左右手互搏何時(shí)能改變？

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，一方面這跟三元股份今年以來的內(nèi)斗有關(guān)，唐山三元搶奪原有三元奶粉經(jīng)銷商市場(chǎng)，造成三元自身定價(jià)體系混亂，市場(chǎng)受到影響;另一方面今年國(guó)內(nèi)出生率同比是下降的，對(duì)奶粉企業(yè)來說，也提出了更大的要求和更高的挑戰(zhàn)。

另一位三元股份奶粉事業(yè)部中層員工也向《投資者報(bào)》指出，內(nèi)斗因素導(dǎo)致該部門銷售今年的確受到很大影響。

三元股份內(nèi)斗起源于唐山三元。今年年初，有湖北等地三元奶粉經(jīng)銷商反映，原有分銷業(yè)務(wù)被唐山三元搶奪，由于唐山三元奶粉進(jìn)價(jià)只有60元，而其代理產(chǎn)品的出廠價(jià)要200多元，導(dǎo)致市場(chǎng)大幅度收縮。

從前面唐山三元上半年業(yè)績(jī)來看，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，但仍然虧損近900萬。時(shí)隔11個(gè)月后，三元股份的內(nèi)斗與搶市場(chǎng)是否改變?答案是并沒有。

湖北黃石、鄂州、黃岡三市經(jīng)銷商告訴《投資者報(bào)》記者，“一直到今天，內(nèi)斗都從未解決。之前公司客服人員一再告知會(huì)解決，但幾個(gè)月過去，不僅沒有解決，三元奶粉還一直斷貨。”

該經(jīng)銷商強(qiáng)調(diào)，代理三元多年，內(nèi)斗之前只代理三元產(chǎn)品，去年?duì)I業(yè)額有3000多萬，而今年截至現(xiàn)在才兩三百萬，如今只能代理其他品牌。“據(jù)我們估算，目前僅湖北市場(chǎng)，三元奶粉的市場(chǎng)占有率跟去年和之前相比出現(xiàn)大幅下滑。”

還有一位江蘇地級(jí)市不愿具名的經(jīng)銷商也告訴《投資者報(bào)》記者，今年三元奶粉生意沒法做了，價(jià)格很混亂，貨還時(shí)有時(shí)無，不清楚公司發(fā)生什么事。

原本可以不存在問題的經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，卻出現(xiàn)了左右手互搏。唐山三元公司總經(jīng)理張澤高在接到《投資者報(bào)》記者詢問時(shí)表示，一切回應(yīng)以總公司為準(zhǔn)。

復(fù)星系經(jīng)營(yíng)時(shí)代 三元的新業(yè)務(wù)呢？

朱丹蓬分析，這種內(nèi)斗應(yīng)該和三元股份的頂層設(shè)計(jì)有關(guān)，可能涉及到市場(chǎng)規(guī)劃和中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，否則不可能出現(xiàn)兩個(gè)子公司去爭(zhēng)奪同一個(gè)地區(qū)的經(jīng)銷商，造成整個(gè)渠道混亂，這是比較少見的。

“這沒一點(diǎn)好處，純粹變成內(nèi)耗了。當(dāng)然，由于三元股份今年也剛換了管理層，現(xiàn)在可能在做頂層設(shè)計(jì)上的調(diào)整，但目前為止依然沒有看到任何實(shí)質(zhì)性的改變。” 朱丹蓬強(qiáng)調(diào)，內(nèi)訌要盡快解決，否則會(huì)嚴(yán)重影響三元股份今年業(yè)績(jī)以及2019年布局。

今年6月14日，三元股份宣布，陳立俊因3年任期即將屆滿辭去總經(jīng)理職務(wù)，聘任張學(xué)慶為總經(jīng)理，由其全面負(fù)責(zé)三元股份各項(xiàng)業(yè)務(wù)。張學(xué)慶此前在復(fù)星集團(tuán)多年，這標(biāo)志著三元股份進(jìn)入復(fù)星系經(jīng)營(yíng)時(shí)代。

而據(jù)《投資者報(bào)》了解，張學(xué)慶擔(dān)任總經(jīng)理不久，把原三元股份常溫奶事業(yè)部總經(jīng)理的張俊提升為高管團(tuán)隊(duì)，同時(shí)擔(dān)任副總經(jīng)理;另一位原奶粉事業(yè)部總經(jīng)理吳松航則擔(dān)任總經(jīng)理助理。

最近張學(xué)慶在一次會(huì)議上表示，對(duì)于上市公司來說，在整個(gè)消費(fèi)升級(jí)的過程當(dāng)中，企業(yè)內(nèi)部也可以去做一些細(xì)分領(lǐng)域的孵化，實(shí)際上也是一個(gè)資源，來推進(jìn)一些新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。同時(shí)，資本如何更加有效的推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也是有很多課題可以做的。

“我們確實(shí)不清楚公司新團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)方向和思路。是在三元傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)上拓展新業(yè)務(wù)呢?還是徹底走跟主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的新業(yè)務(wù)?我們不清楚。”前面那位券商分析師對(duì)此表示。