10月26日，通化東寶放量跌停，收?qǐng)?bào)12.38元，跌幅9.96%，成交額12.72億元，換手率5.17%。這是通化東寶發(fā)布三季報(bào)后第二個(gè)跌停。10月25日，通化東寶跌10.01%，收?qǐng)?bào)13.75元。

財(cái)報(bào)顯示，第三季度通化東寶業(yè)績(jī)大幅下滑。據(jù)計(jì)算，其三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5.45億元，同比減少18.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.51億元，同比減少36.65%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.61億元，同比減少5.75%。

通化東寶董秘辦工作人員介紹，業(yè)績(jī)下滑的原因是壓縮鋪貨量，“以前是兩個(gè)月的鋪貨量，現(xiàn)在是一個(gè)月的鋪貨。鋪貨量減少，直接影響這個(gè)季度的銷售。第四季度會(huì)有回轉(zhuǎn)，但達(dá)到20%至30%的增長(zhǎng)尚需努力”。

三季報(bào)發(fā)布當(dāng)日，共有9家券商發(fā)布研報(bào)。其中，中信證券和華泰證券研報(bào)下調(diào)通化東寶評(píng)級(jí)，中信證券研報(bào)將通化東寶由“買入”評(píng)級(jí)下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)，華泰證券研報(bào)將通化東寶由“買入”評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)。

中金公司和國(guó)泰君安研報(bào)下調(diào)通化東寶目標(biāo)價(jià)。其中，國(guó)泰君安研報(bào)下調(diào)通化東寶分紅除權(quán)后目標(biāo)價(jià)至18元，兩個(gè)月前國(guó)泰君安還將目標(biāo)價(jià)定為29.15元。中金公司下調(diào)通化東寶目標(biāo)價(jià)至18.50元，兩個(gè)月前中金公司給予目標(biāo)價(jià)25.00元。

10月25日，華泰證券發(fā)布研報(bào)《甩掉包袱，輕裝前行》，分析師為代雯。研報(bào)認(rèn)為，通化東寶人胰島素3Q出廠端銷售額約為4億元，公司預(yù)計(jì)19年增速有望恢復(fù)至15%-18%的水平;2)醫(yī)療器械板塊3Q實(shí)現(xiàn)7000-8000萬(wàn)收入，華廣生技血糖儀質(zhì)量問(wèn)題17年底徹底得到解決后，預(yù)計(jì)18全年收入有望增長(zhǎng)25%-30%;3)3Q18房地產(chǎn)貢獻(xiàn)6000-7000萬(wàn)收入。預(yù)計(jì)全年公司收入增速約為10%。預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤(rùn)增速為8.2%/21.3%/25.2%，下調(diào)18-20年EPS至0.44/0.53/0.67元(前值為0.53/0.70/0.91元)，給予19年29-30倍PE(細(xì)分龍頭享受溢價(jià)，生物藥板塊PE均值23倍)，給予目標(biāo)價(jià)15.37-15.90元，下調(diào)為中性評(píng)級(jí)。

兩個(gè)月前，8月14日，華泰證券發(fā)布研報(bào)《胰島素龍頭，蓄勢(shì)待發(fā)》，分析師為代雯。研報(bào)認(rèn)為，通化東寶8月14日發(fā)布18年半年報(bào)，1H18實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.63億元(+23.85%yoy)，歸母凈利潤(rùn)5.37億元(+30.78%yoy)，扣除房地產(chǎn)后主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)4.98億，同比增長(zhǎng)約27%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。根據(jù)半年報(bào)計(jì)算，公司2Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.44億元(+20.7%yoy)，歸母凈利潤(rùn)2.63億元(+31.4%yoy)。維持公司18-20年EPS預(yù)測(cè)0.54/0.70/0.90元，給予18年43-45倍PE，給予目標(biāo)價(jià)23.22-24.30元，維持買入評(píng)級(jí)。

10月25日，中信證券發(fā)布研報(bào)《2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：受去庫(kù)存影響，三季度業(yè)績(jī)承壓明顯》，分析師為田加強(qiáng)。研報(bào)認(rèn)為，前三季度營(yíng)業(yè)收入20.09億元，同比增長(zhǎng)8.43%;凈利潤(rùn)6.88億元，同比增長(zhǎng)6.02%;扣非凈利潤(rùn)6.65億，同比增長(zhǎng)3.68%。其中單三季度營(yíng)業(yè)收入5.45億元，同比下滑18.72%;凈利潤(rùn)1.51億元，同比下滑36.65%;扣非凈利潤(rùn)1.45億，同比下滑38.58%，主要與第三季度為了二代胰島素的良性發(fā)展及未來(lái)三代胰島素上市后的推廣，公司主動(dòng)進(jìn)行渠道去庫(kù)存有關(guān)。由于三季度渠道去庫(kù)存影響，公司三季度發(fā)貨端口徑明顯下滑，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，考慮到此因素的影響，下調(diào)公司2018-2020年EPS預(yù)測(cè)至0.45/0.56/0.71元(原EPS預(yù)測(cè)為0.53/0.69/0.89)，對(duì)應(yīng)PE35/28/22倍，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

兩個(gè)月前，8月14日，中信證券發(fā)布研報(bào)《2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，新品儲(chǔ)備豐富》，分析師為田加強(qiáng)。研報(bào)認(rèn)為，通化東寶報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)14.63億和5.37億，分別同比增長(zhǎng)23.85%和30.78%，扣非后歸母凈利潤(rùn)5.20億元，同比增長(zhǎng)28.23%。其中，2018Q2單季度營(yíng)業(yè)收入7.44億元(+20.74%)，凈利潤(rùn)2.63億(+31.39%)，扣非凈利潤(rùn)2.51億(+28.22%)，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。糖尿病品種儲(chǔ)備豐富，維持原凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，考慮送紅股對(duì)股本影響，調(diào)整2018-2020年EPS預(yù)測(cè)至0.53/0.69/0.89元，對(duì)應(yīng)PE41/32/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

10月25日，國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)《2018三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：終端整體穩(wěn)健，渠道調(diào)整拖累業(yè)績(jī)》，分析師為楊松。研報(bào)認(rèn)為，已經(jīng)形成較為顯著的優(yōu)勢(shì)，終端純銷整體平穩(wěn)，預(yù)計(jì)增速15%左右。中長(zhǎng)期看，目前公司核心產(chǎn)品甘精胰島素已報(bào)產(chǎn)，已完成發(fā)補(bǔ)，近期將進(jìn)行臨床核查;利拉魯肽注射液已獲批臨床;磷酸西格列汀片已基本完成生物等效性試驗(yàn)，恩格列凈項(xiàng)目已經(jīng)完成原料藥合成的工藝研究，未來(lái)公司產(chǎn)品線有望逐步完善。下調(diào)公司2018-2020年預(yù)測(cè)EPS至0.45/0.54/0.66(原為0.53/0.68/0.85元)，參考目前同類公司估值中樞下調(diào)至2018年P(guān)E約40X，下調(diào)公司分紅除權(quán)后目標(biāo)價(jià)至18元(原為29.15元)，維持公司增持評(píng)級(jí)。

兩個(gè)月前，8月27日，國(guó)泰君安分析師楊松發(fā)表《2018半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，糖尿病龍頭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)提升》，維持公司增持評(píng)級(jí)。研報(bào)認(rèn)為，未來(lái)隨著多個(gè)產(chǎn)品獲批,公司糖尿病領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯,維持預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為0.53/0.68/0.85元,維持公司分紅除權(quán)后目標(biāo)價(jià)29.15元。

10月25日，中金公司發(fā)布研報(bào)《主動(dòng)渠道去庫(kù)存，減負(fù)利于長(zhǎng)期發(fā)展》，分析師為Jin ZHANG。研報(bào)認(rèn)為，二代胰島素增長(zhǎng)略有壓力。此次渠道減負(fù)后，公司將加大執(zhí)行渠道下沉策略，開(kāi)拓鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)等基層市場(chǎng)。此外，公司三代甘精胰島素10月初補(bǔ)充相關(guān)審評(píng)材料，預(yù)計(jì)2019年Q1獲批上市。屆時(shí)借助公司全國(guó)成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，三代胰島素有望實(shí)現(xiàn)較快放量，對(duì)公司業(yè)績(jī)有所提振?？紤]到三季度以來(lái)醫(yī)保板塊估值中樞的下移及業(yè)績(jī)的修正，下調(diào)目標(biāo)價(jià)26%至18.50元，對(duì)應(yīng)2018/2019年P(guān)/E分別為41X/34X，維持推薦評(píng)級(jí)。

兩個(gè)月前，8月15日，中金公司分析師鄒朋發(fā)表《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待三代胰島素》。研報(bào)稱，通化東寶公布2018H1業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入14.63億元，同比增長(zhǎng)23.85%;歸屬母公司凈利潤(rùn)5.37億元，同比增長(zhǎng)30.78%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.26元。業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。維持推薦評(píng)級(jí)，考慮股本變動(dòng)影響，同比例下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.00元，對(duì)應(yīng)P/E分別為47x/36x，較當(dāng)前股價(jià)有14.5%上升空間。

10月25日，方正證券發(fā)布研報(bào)《受渠道主動(dòng)去庫(kù)存調(diào)整影響，三季度業(yè)績(jī)短暫波動(dòng)下滑》，分析師為周小剛。研報(bào)認(rèn)為，雖然從公司角度三季度負(fù)增長(zhǎng)，但醫(yī)院終端仍然保持15%增速，預(yù)計(jì)第四季度公司二代胰島素恢復(fù)15%增速。甘精胰島素補(bǔ)充資料完成并處于審評(píng)狀態(tài)，預(yù)計(jì)2019年一季度獲批，全年貢獻(xiàn)1億元收入。。相比全年指引20%營(yíng)收增長(zhǎng)和30%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，公司三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)短暫不達(dá)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2018-2020歸母凈利潤(rùn)分別為9.78億元、11.88億元、14.47億元，同比分別增長(zhǎng)16.95%、21.46%、21.79%;公司2018-2020年EPS分別為0.48元、0.58元、0.70元，雖然二代胰島素銷售增速下滑，但三代胰島素獲批上市在即，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

同日，招商證券發(fā)布研報(bào)《主動(dòng)降低流通庫(kù)存，現(xiàn)金流表明終端銷售正?！罚治鰩煘閰潜?。研報(bào)認(rèn)為，通化東寶前3季度收入同比增長(zhǎng)8.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.7%。單看第3季度，Q3收入同比下降18.7%，凈利潤(rùn)同比下降36.6%，扣非凈利潤(rùn)同比下降38.6%，Q3業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，主要原因是公司主動(dòng)降低產(chǎn)品在流通商的庫(kù)存周期，從此前的2個(gè)月庫(kù)存降低到1個(gè)月庫(kù)存，因此，Q3少發(fā)了1個(gè)月的貨。預(yù)計(jì)Q4將恢復(fù)正常，Q4的胰島素收入增速將與終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的實(shí)際銷售一致，判斷Q4胰島素收入增速17%左右，Q4凈利潤(rùn)增速20~25%左右。堅(jiān)定長(zhǎng)期看好，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2018~2020年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為10%/25%/23%，EPS分別為0.45/0.56/0.69元(此前預(yù)測(cè)為0.53/0.69/0.88元);目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18PE34倍，19PE27倍，由于業(yè)績(jī)低于預(yù)期，可能短期股價(jià)會(huì)有調(diào)整，但胰島素終端需求沒(méi)有變差，主動(dòng)降低庫(kù)存也僅僅是影響1個(gè)季度的凈利潤(rùn)，公司仍處于非常好的糖尿病賽道，糖尿病藥物將越來(lái)越豐富，長(zhǎng)期繼續(xù)看好。

同日，中泰證券發(fā)布研報(bào)《應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，銷售策略調(diào)整影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)》，分析師為江琦。研報(bào)認(rèn)為，在研三代胰島素甘精、門冬、地特和賴脯品種齊全，進(jìn)度最快的甘精胰島素已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)處于核查審評(píng)中，門冬胰島素臨床Ⅲ期基本結(jié)束正在進(jìn)行結(jié)題和蓋章工作考慮到三季度公司消化應(yīng)收賬款、銷售低于預(yù)期，小幅調(diào)整2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入為28.51、33.45、40.29億元，同比增長(zhǎng)11.99%、17.36%、20.45%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為9.40、12.27、15.62億元，同比增長(zhǎng)12.33%、30.56%、27.31%，對(duì)應(yīng)EPS為0.46、0.60、0.76元?？紤]到公司是國(guó)產(chǎn)二代胰島素產(chǎn)品市占率第一的龍頭企業(yè)，基層覆蓋率全，2019年新產(chǎn)品甘精胰島素有望上市，維持“買入”評(píng)級(jí)。

同日，中信建投證券發(fā)布研報(bào)《業(yè)績(jī)季度波動(dòng)，長(zhǎng)期看好糖尿病布局》，分析師：賀菊穎。研報(bào)認(rèn)為，報(bào)表顯示公司應(yīng)收賬款從中報(bào)的7.6億元降低到5.9億元，報(bào)表質(zhì)量提升。預(yù)計(jì)終端庫(kù)存從2個(gè)月的水平回歸到1個(gè)月的合理水平。公司主動(dòng)調(diào)整應(yīng)收賬款和渠道庫(kù)存，導(dǎo)致單季度波動(dòng)。三季度為一次性調(diào)整，四季度收入增長(zhǎng)將回到15%的水平。預(yù)計(jì)2018-2020年，公司凈利潤(rùn)分別為9.6億元、11.7億元、14.6億元，EPS分別為0.47元、0.57元、0.71元，同比增長(zhǎng)分別為14.9%、21.4%、25.1%。維持買入評(píng)價(jià)。

同日，財(cái)通證券發(fā)布研報(bào)《三季度庫(kù)存調(diào)整，預(yù)計(jì)四季度恢復(fù)增長(zhǎng)》，分析師為張文錄。研報(bào)認(rèn)為，通化東寶甘精胰島素已于十月初完成補(bǔ)充材料遞交，預(yù)計(jì)明年一季度可獲批生產(chǎn)。臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品在安全性和有效性方面與原研產(chǎn)品一致，同時(shí)鑒于公司在胰島素深耕十余年，擁有豐富的醫(yī)生和患者資源，積累了良好的口碑，具備完善的銷售渠道，預(yù)計(jì)甘精胰島素將利用東寶現(xiàn)有成熟銷售網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)快速放量，繼續(xù)保持在胰島素領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)2018年至2020年，公司收入為28.05、33.08、37.15億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.65、12.28、15.68億元，對(duì)應(yīng)估值分別為40X、37X、29X，維持“買入”評(píng)級(jí)。