白重恩：今年的政府工作報(bào)告把2018年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為6.5%，是非?？茖W(xué)的，符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的實(shí)際。從2014年開始，我們?cè)O(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)逐漸下調(diào)，分別是7.5%左右、7%左右、6.5%～7%、6.5%以上。通過巨大努力，我們每年都實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年設(shè)定的目標(biāo)：2014年至2016年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度分別是7.4%、6.9%和6.7%;2017年，我們實(shí)現(xiàn)了6.9%的增長(zhǎng)速度，比2016年稍高，也超過了當(dāng)年年初設(shè)定的增長(zhǎng)目標(biāo)。

設(shè)定過高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的第一個(gè)弊端是勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致投資結(jié)構(gòu)更加不合理，基礎(chǔ)設(shè)施投資回報(bào)率持續(xù)下降。從投資結(jié)構(gòu)的角度來(lái)講，如果今年設(shè)定比2017年更高的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，就需要繼續(xù)保持基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資的高速增長(zhǎng)，甚至需要提高這些投資的增長(zhǎng)速度，進(jìn)而導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資在固定資產(chǎn)投資總量中的占比更大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2017年全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資641238億元，比2016年增長(zhǎng)7.0%。其中固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)631684億元，增長(zhǎng)7.2%，比2016年同期的增長(zhǎng)率降低近1個(gè)百分點(diǎn);而基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長(zhǎng)19%，比2016年同期的增長(zhǎng)率提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。這些增長(zhǎng)率的差別導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資在固定資產(chǎn)投資總量中的比重越來(lái)越大。我們從所有發(fā)行債券企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中獲得的數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施投資很大一部分通過政府融資平臺(tái)融資，我們計(jì)算了發(fā)行債券的政府融資平臺(tái)(發(fā)行城投債企業(yè))的總資產(chǎn)占所有發(fā)行債券的企業(yè)的資產(chǎn)的比例，發(fā)現(xiàn)這一比例持續(xù)上升。用負(fù)債數(shù)據(jù)計(jì)算也可以得到同樣的結(jié)果。

從投資回報(bào)率的角度來(lái)看，盡管我們沒有足夠的數(shù)據(jù)來(lái)直接計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施投資的回報(bào)率，但利用所有發(fā)行債券的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表所得到的結(jié)果很能說明問題。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，發(fā)行城投債企業(yè)的平均資產(chǎn)回報(bào)率總是低于所有發(fā)債企業(yè)的平均資產(chǎn)回報(bào)率，并且逐年下降，2016年發(fā)行城投債企業(yè)的平均息前稅后資產(chǎn)回報(bào)率低至1.5%，2017年前半年的年化平均息前稅后資產(chǎn)回報(bào)率更低至1.3%，而其他企業(yè)的平均資產(chǎn)回報(bào)率在過去這段時(shí)間已經(jīng)開始回升。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資高度依賴債務(wù)。2017年年中，發(fā)行債券的政府融資平臺(tái)的債務(wù)余額總和達(dá)到46.7萬(wàn)億元。政府融資平臺(tái)的低資產(chǎn)回報(bào)率和高債務(wù)意味著有比較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，它們的資產(chǎn)回報(bào)率在低水平上持續(xù)下降和債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象是不可持續(xù)的。這也說明，我們現(xiàn)在的投資結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的。

設(shè)定過高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的第二個(gè)弊端是擠壓經(jīng)濟(jì)中其他部門的成長(zhǎng)空間，從而形成惡性循環(huán)。我們進(jìn)行大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要原因之一是通過增加對(duì)過剩產(chǎn)能的需求來(lái)達(dá)到較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)?；A(chǔ)設(shè)施投資除了利用過剩產(chǎn)能之外還占用其他資源，這使得經(jīng)濟(jì)中其他部門獲得資源更加困難，獲得資源的成本更高，包括獲得資金、勞動(dòng)力和原材料的成本，從而擠壓了其他部門的成長(zhǎng)空間，影響其他投資，這種擠壓作用在現(xiàn)在失業(yè)率已經(jīng)比較低的情況下更加嚴(yán)重。

設(shè)定過高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的第三個(gè)弊端是形成不合理預(yù)期，增加建筑材料和其他相關(guān)行業(yè)形成新一輪過剩產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)不可持續(xù)，如果不及時(shí)調(diào)整，可能造成錯(cuò)誤預(yù)期，再加上這些投資給建筑材料和其他相關(guān)行業(yè)帶來(lái)的需求和利潤(rùn)會(huì)增加這些行業(yè)的投資能力，導(dǎo)致這些行業(yè)再度擴(kuò)張產(chǎn)能，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資增速未來(lái)不得不降低而不及預(yù)期時(shí)，就會(huì)有新一輪的產(chǎn)能過剩。

總之，基礎(chǔ)設(shè)施投資短期確實(shí)可以通過增加需求而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但如果基礎(chǔ)設(shè)施投資開展過快，超出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，其提高有效供給能力的作用就不如其他投資，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投資擠出其他投資時(shí)，就會(huì)造成進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加困難。當(dāng)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加困難時(shí)，我們又需要進(jìn)行更多的基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)短期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，回到問題的原點(diǎn)并可能變本加厲，形成惡性循環(huán)，我們可以將其稱為過度刺激性投資惡性循環(huán)。