海外：歐美經(jīng)濟下行，美長債利率和美元下行，美股震蕩市結構性行情

1、美國經(jīng)濟下半年將繼續(xù)下行但仍有韌性，軟著陸或成主流預期，下半年全球資本市場的超預期風險可能來自于美國通脹沒有如期下行，9月議息會議是重要觀察點。1）美國經(jīng)濟、就業(yè)市場將繼續(xù)降溫。美國制造業(yè)和批發(fā)商處于去庫存進程。企業(yè)部門的信貸緊縮。2）居民消費韌性強，支撐了本輪美國經(jīng)濟的韌性。居民部門超額儲蓄有望繼續(xù)支撐美國家庭支出，至少到2023年第四季度。3）美國通脹有望下行，但是，核心通脹距離2%的通脹目標還有較大距離。

2、美聯(lián)儲下半年將結束加息但年內(nèi)或較難降息，美元下半年有望震蕩走弱。美國相對歐、日經(jīng)濟增速的優(yōu)勢收窄；下半年，歐央行為了抗擊通脹，可能比美聯(lián)儲更鷹派。

(資料圖)

3、美長債利率下半年將震蕩下行。隨著經(jīng)濟增長放緩和通脹下降，美債十年期收益率有望步入3.5%以下的區(qū)域。以史為鑒，長端利率見頂往往領先于政策利率見頂，這一輪美聯(lián)儲加息周期的美長債利率大概率在2022年4季度已見頂。

4、美股下半年有望呈現(xiàn)震蕩市，較難延續(xù)上半年的強勢。1）美股整體基本面繼續(xù)下行。標普500收入同比增速在基數(shù)效應和GDP增速回落的影響下從2022Q4的11.6%降至2023Q1的6.16%。受高通脹和去庫存影響，大部分行業(yè)2023年一季度毛利率有所下降。去庫存尚未結束，毛利率后續(xù)仍有壓力。2）整體估值較難繼續(xù)提升，無風險利率回落，但是，風險溢價或隨著基本面下行而提升。

5、美股下半年結構性行情特征將延續(xù)，結構致勝，三大變化推動美股穿越滯脹周期。2022年初以來，美股標普500指數(shù)下跌，能源、工業(yè)、信息技術表現(xiàn)居前。相關行業(yè)表現(xiàn)亮眼的背后是行業(yè)基本面的變化。

——首先，新科技浪潮。AI技術突破驅(qū)動美股信息技術行業(yè)。2023年4月份以來，美國長端利率上行的背景下，標普500信息技術指數(shù)依然上行。計算機、電子等行業(yè)建設完工量自2021年中大幅攀升，CAGR明顯高于2010-2019水平。

——第二，再工業(yè)化。美國重塑全球供應鏈，推動工業(yè)景氣度逆周期向上。2022年全年，在高基數(shù)下，電氣設備進口月度同比增速始終維持在20%以上。2023Q1，收入同比增長且增速環(huán)比向上的主要集中在工業(yè)行業(yè)。因此2022年四季度以來，標普500工業(yè)指數(shù)與美國PMI走勢背離。

——第三，清潔能源化。傳統(tǒng)能源資本支出克制，從周期股走向價值股。歷史上能源股價與油價走勢緊密，但22年底能源股和油價走勢背離。因此，雖然原油價格跌回22年初的水平，但標普500能源行業(yè)指數(shù)仍有顯著漲幅。

投資展望

美股下半年展望：震蕩市、指數(shù)上下兩難、AI主導的科技行情將延續(xù)并擴散。下半年多數(shù)階段，美股呈現(xiàn)大盤成長股搭臺（震蕩橫盤、等待新的科技進展或盈利改善）、中小盤科技股（估值合理偏低，AI賦能可以提高估值）值得挖掘的局面。但是要小心美國通脹下不去及美聯(lián)儲鷹派的超預期風險，或?qū)е旅拦呻A段性出現(xiàn)較大震蕩調(diào)整。

投資機會：首先，維持2023年度策略《磨底突圍，掘金新時代的贏家》對“再工業(yè)化”的時代機遇和供應鏈邏輯的機會的推薦：清潔能源、國防軍工、半導體、新能源車等為代表的先進制造業(yè)有望步入新一輪朱格拉周期，隨之而來的是對人工智能、工業(yè)自動化、大數(shù)據(jù)及云計算等需求。第二，圍繞AI的機會方興未艾、層出不窮。大模型訓練所驅(qū)動的算力供給將進入高峰，明后年推理端的算力需求將開始放量。應用的落地與用戶滲透才能真正將硅基算力轉(zhuǎn)化為勞動力，AI應用特別是細分領域小巨人，將是美股下一階段的投資核心。

港股下半年展望：下半年延續(xù)低位拉鋸， short cover式反彈或在夏季、年底，但知易行難，類債券配置是正道。主線一：在地緣政治風險和極限思維的主導下，港股長期贏家之道來自長期配置持續(xù)高分紅、高股息的deep value央國企龍頭，建議精選電信運營商、能源（石油、煤炭）、公用事業(yè)、大型銀行及保險、地產(chǎn)等領域的優(yōu)質(zhì)央國企龍頭。主線二：精選先進制造的阿爾法機會：競爭格局相對占優(yōu)的新能源整車及全球化布局的零部件公司；具有全球競爭優(yōu)勢的電子龍頭。主線三：博弈港股互聯(lián)網(wǎng)的跌深反彈，短期立足short cover式交易性機會，中期關注龍頭公司業(yè)績能否在未來1-2個季度持續(xù)釋放利潤。主線四：精選中國消費領域的阿爾法機會。在餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥、美妝、紡服、物業(yè)等領域挖掘阿爾法機會并堅持長期價值。