本周可謂“超級(jí)央行周”，有13家央行公布議息決議，其中最受關(guān)注的無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行。

各界預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)祭出75BP(基點(diǎn))加息的前景板上釘釘，且年內(nèi)還將大概率加息100BP將利率帶至4%~4.25%的區(qū)間;英國(guó)央行大概率加息50BP，隨著英國(guó)政府最近限制能源價(jià)格，10月通脹率可能低于預(yù)期的13.3%。

隨著債券收益率攀升(相對(duì)股票的性價(jià)比攀升)，外加貨幣緊縮打擊市場(chǎng)情緒，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美股大概率維持在寬幅區(qū)間震蕩的狀態(tài)。多位外資行交易員和策略師也對(duì)記者提及，外匯市場(chǎng)明顯繼續(xù)做多美元(并不是說(shuō)一定成功)。如果美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)的立場(chǎng)比預(yù)期強(qiáng)硬，或推動(dòng)美元指數(shù)向上突破，10月前劍指112或更高的價(jià)位。

市場(chǎng)為激進(jìn)加息定價(jià)

根據(jù)交易員持倉(cāng)報(bào)告，空頭大規(guī)模涌入短期美債，這也是因?yàn)榻灰讍T預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將激進(jìn)加息，推升短端債券收益率(對(duì)應(yīng)債券價(jià)格下跌)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森(Matt Simpson)對(duì)記者稱，美國(guó)債券收益率繼續(xù)以近乎拋物線的形式上漲，其中1年期債券的收益率現(xiàn)逼近4%，2年期報(bào)在3.8%(也高于10年期的3.45%)，收益率曲線的倒掛現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。大型投機(jī)者不憚?dòng)诶脗瘍r(jià)格的下跌(債券價(jià)格與債券收益率反向波動(dòng))，上周凈做空2年期債券35.8萬(wàn)張，創(chuàng)下2021年4月以來(lái)最高點(diǎn)。

“在部分銀行預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)明年加息至5%的背景下，只有勇敢的或消息不靈通的交易員才會(huì)試圖對(duì)抗當(dāng)前趨勢(shì)，沒人敢大膽預(yù)測(cè)收益率的頂部已經(jīng)到來(lái)(或者債券價(jià)格的底部)。我們至少可以看出，交易員似乎相信收益率可能進(jìn)一步上漲。”辛普森表示。

就在上月此時(shí)，交易員還認(rèn)為更大的可能性是美聯(lián)儲(chǔ)將加息50BP，但在聽到美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾大會(huì)的強(qiáng)硬演講、看到穩(wěn)健的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告和遠(yuǎn)高于預(yù)期的CPI報(bào)告后，市場(chǎng)不僅完全摒棄了僅加息50BP的前景，甚至開始計(jì)入加息100BP的可能性。

“但在我們看來(lái)，加息100BP的預(yù)測(cè)夸張了。交易員在惴惴不安于美聯(lián)儲(chǔ)明確聚焦抗擊通脹和高于預(yù)期的CPI讀數(shù)之際遺漏了一個(gè)事實(shí)，即通脹率在以相對(duì)較快的速度下滑。畢竟，過去兩個(gè)CPI年率已從9.1%相繼下落至8.5%再到8.3%。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然希望看到上月的CPI年率更接近于8%，但從其他通脹指標(biāo)看，通脹明顯在快速下降。”辛普森提及，比如最近公布的紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查報(bào)告顯示，1年期通脹預(yù)期從6.2%下降至5.7%，3年期通脹預(yù)期從3.2%下降至2.8%，逼近美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)2%附近。也就是說(shuō)，高于預(yù)期的CPI可能只是一次異常情況。換言之，沒有證據(jù)證明美國(guó)正進(jìn)入物價(jià)螺旋式上升階段。

高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)9月將加息75BP，11月和12月還將分別加息50BP;瑞銀證券中國(guó)利率策略分析師夏愔愔對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議所傳遞出的信息可能與鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的講話相似。瑞銀認(rèn)為，目前仍有足夠多的尾部風(fēng)險(xiǎn)可能推升美國(guó)利率上行(包括通脹黏性;中期選舉中民主黨獲勝的可能性提高，這或令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的供給預(yù)期上升)。

此外，瑞銀還預(yù)計(jì)，瑞士央行將加息75BP，英國(guó)將加息50BP(也有加息75BP的風(fēng)險(xiǎn))。英國(guó)國(guó)債在8月經(jīng)歷了最大幅度的單月下跌后，本周五的緊急財(cái)政預(yù)算將揭曉政府為干預(yù)能源市場(chǎng)而需要發(fā)行多少國(guó)債。瑞銀估計(jì)，按面值計(jì)算已公布的提案將令下一財(cái)年英國(guó)國(guó)債的凈供給上升至1600億~1800億英鎊，即便是在英國(guó)央行沒有主動(dòng)出售國(guó)債的情況下。英國(guó)央行計(jì)劃在本周的議息會(huì)議上對(duì)此進(jìn)行投票，預(yù)計(jì)量化緊縮(QT)有理由被推遲。

美股牛市或轉(zhuǎn)為寬幅震蕩市

目前，華爾街投行普遍給出的標(biāo)普500年內(nèi)目標(biāo)位在3800～4300點(diǎn)不等。上周五(9月16日)，標(biāo)普500跌破3900點(diǎn)報(bào)3873點(diǎn)，前低是6月觸及的3636點(diǎn)。

多位機(jī)構(gòu)的交易員對(duì)記者提及，在經(jīng)歷了上半年25%的下跌和6月下旬20%的熊市反彈之后，標(biāo)普500大概率將進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩時(shí)期。就歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)中期選舉后的6~12個(gè)月，美股表現(xiàn)都為正，歷史勝率是100%。但現(xiàn)在有一種擔(dān)憂在于，當(dāng)前的高通脹不可能在不出現(xiàn)衰退的情況下得到解決，即美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)激進(jìn)加息，從而提升失業(yè)率，抑制需求，以起到降低通脹的效果。

美股走過十多年的牛市，催化劑無(wú)疑就是零利率和無(wú)限放水，但目前范式轉(zhuǎn)變已經(jīng)發(fā)生。除了高通脹，供應(yīng)鏈摩擦、地緣政治摩擦頻發(fā)等都是容易導(dǎo)致通脹維持較高位置的因素。傳奇對(duì)沖基金經(jīng)理斯坦利·德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)近期預(yù)警，未來(lái)十年股市最好的情況可能就是持平。

德魯肯米勒表示，金融資產(chǎn)牛市真正開始于1982年，特別是在過去十年，美股牛市進(jìn)入高速發(fā)展階段。但導(dǎo)致牛市的趨勢(shì)不僅停止了，而且已經(jīng)顛倒了。當(dāng)年，美國(guó)總統(tǒng)說(shuō)的是“政府不是解決方案，而是問題所在”;當(dāng)年美國(guó)的監(jiān)管層想要放松管制，而不是監(jiān)管;全球化浪潮提高了生產(chǎn)率，科技創(chuàng)新推動(dòng)物價(jià)下行。“但現(xiàn)在，他們不僅把腳從油門上拿開，還猛踩剎車。很有可能，市場(chǎng)最多會(huì)在十年內(nèi)保持持平狀態(tài)，就像1966年到1982年這段時(shí)間。”德魯肯米勒稱。

高盛估計(jì)，如果美國(guó)出現(xiàn)溫和衰退的情景(該機(jī)構(gòu)目前仍不認(rèn)為美國(guó)會(huì)衰退)，標(biāo)普500需要下跌略低于15%，美國(guó)5年期債券收益率相對(duì)于高盛目前的預(yù)測(cè)將上升約90BP，而美元貿(mào)易加權(quán)匯率將進(jìn)一步上升4%;在更嚴(yán)重的版本中，這些預(yù)測(cè)的變化更大——標(biāo)普500要下跌27%，美國(guó)5年期債券收益率上升約180BP，美元貿(mào)易加權(quán)匯率上升8%。

美元多頭仍試圖加碼

在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的預(yù)期之下，美元多頭并未放棄加碼下注，盡管不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元指數(shù)已經(jīng)被高估。

不過，美元指數(shù)的走強(qiáng)也是由于指數(shù)中的其他構(gòu)成貨幣今年過于疲軟。例如，歐元、日元一年來(lái)對(duì)美元出現(xiàn)了近15%、30%的跌幅。

某國(guó)有大行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家對(duì)記者提及，經(jīng)過一個(gè)小波折，美元指數(shù)近期再次沖近110大關(guān)，“事實(shí)上這是我們模型判斷‘非常高估’的門檻，但沖破門檻不代表美元會(huì)立即回歸均衡，只是代表著趨勢(shì)的偏離很大，需要市場(chǎng)參與者在價(jià)格過熱時(shí)保持冷靜客觀的立場(chǎng)。”

辛普森對(duì)記者表示，外匯市場(chǎng)明顯繼續(xù)做多美元(并不是說(shuō)一定成功)。美元指數(shù)繼續(xù)守住50天指數(shù)移動(dòng)均線，天平仍在多頭這邊。目前，美元指數(shù)正在測(cè)試關(guān)鍵的點(diǎn)位110.25附近。如果美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)的立場(chǎng)比預(yù)期強(qiáng)硬，可能推動(dòng)美元指數(shù)突破上述區(qū)域，10月前劍指112或更高的價(jià)位。

目前，在岸人民幣和離岸人民幣對(duì)美元都維持在7以上。“強(qiáng)勁的國(guó)際收支平衡意味著，人民幣匯率仍完全在中國(guó)的掌控之中。”巴克萊銀行宏觀、外匯策略師張蒙此前對(duì)記者稱。但她也表示，目前將年內(nèi)美元/人民幣的預(yù)測(cè)從早前的6.8調(diào)整至7.15。在她看來(lái)，人民幣對(duì)一籃子貨幣仍然很強(qiáng)，“即使美元/人民幣向7.25邁進(jìn)，CFETS一籃子貨幣指數(shù)也僅是回到了2021年一季度的水平。”

多家外資行策略師此前對(duì)記者表示，在強(qiáng)美元下，中國(guó)可能會(huì)試圖控制人民幣貶值的速度，但目前人民幣處于較為昂貴的水平，在這一基礎(chǔ)上繼續(xù)抑制人民幣貶值的意義不大。人民幣對(duì)CFETS一籃子貨幣仍保持在接近102左右，比歷史平均值還高了約6%，比年初時(shí)下跌不到1%。這說(shuō)明人民幣只是相對(duì)美元貶值，而相對(duì)于中國(guó)主要貿(mào)易對(duì)手仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位。

就中國(guó)股市而言，海外緊縮預(yù)期升溫壓制了A股成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，基建政策發(fā)力明顯，但地產(chǎn)、消費(fèi)仍有拖累。摩根士丹利華鑫基金方面對(duì)記者提及，盡管短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)局部疫情影響、房地產(chǎn)銷量低迷、海外經(jīng)濟(jì)周期下行，可能仍將一定程度上影響政策發(fā)力成效，但市場(chǎng)估值已經(jīng)偏低，成交持續(xù)縮量表明市場(chǎng)情緒也已接近歷史區(qū)間的極致水平。同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性條件也較為寬松，對(duì)市場(chǎng)中期前景不宜過度悲觀。