高通脹由來(lái)：

首先概述近兩年美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。2021年3月，美國(guó)的通貨膨脹率CPI從2月的1.7%躍升至2.6%，超越美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期調(diào)控目標(biāo)2%，顯露出通脹失控的苗頭。但當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于樂(lè)觀，完全沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，反而向外界發(fā)出“允許通脹超調(diào)”和“暫時(shí)性通脹”的信號(hào)。隨后，2021年5月，CPI突破5%、10月突破6%、2022年3月突破8%，至今日達(dá)到8.6%，創(chuàng)出近40多年記錄高位。對(duì)通脹前景的誤判導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)一直被市場(chǎng)牽著鼻子走。直至2021年11月份，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾才在一次國(guó)會(huì)證詞中承認(rèn)錯(cuò)誤，宣布棄用“暫時(shí)性通脹”一詞。自今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行三次加息，加息幅度分別為25基點(diǎn)、50基點(diǎn)和本次的75基點(diǎn)，最新基準(zhǔn)利率區(qū)間為1.5%～1.75%，與2019年持平。同時(shí)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率持續(xù)走高，年初還只有1.78%，至本周已經(jīng)觸及3.47%高位，漲勢(shì)極為迅猛。以上就是美聯(lián)儲(chǔ)采取激進(jìn)加息政策的背景和原因，接下來(lái)我們聚焦本次利率決議。

6月利率決議：

美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75基點(diǎn)，創(chuàng)出1994年以來(lái)最大單次加息幅度，可以看出美聯(lián)儲(chǔ)迫切希望迅速遏制美國(guó)的高通脹勢(shì)頭。結(jié)果公布后，美股短線大跌，但隨后在鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)中止跌反彈，至當(dāng)日收盤(pán)，美國(guó)三大股票指數(shù)實(shí)現(xiàn)1%~2.5%的不同漲幅。這讓很多人大惑不解，不明白為什么利空消息公布后美股反而上漲。一部分人把這種上漲歸結(jié)為鮑威爾提到的“75基點(diǎn)并非常態(tài)化操作”，這其實(shí)是咬文嚼字，沒(méi)有明白資本市場(chǎng)交易的是預(yù)期而非事實(shí)。這種現(xiàn)象在股票市場(chǎng)很常見(jiàn)，我們習(xí)慣稱之為“買預(yù)期，賣事實(shí)”。利多和利空只有在沒(méi)有兌現(xiàn)時(shí)才有威力，一旦兌現(xiàn)，反而成為最佳的出逃機(jī)會(huì)，行情自然也會(huì)反向波動(dòng)。

接下來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖。8位票委預(yù)期今年利率目標(biāo)在3.25%~3.5%，這意味著，按照每次50基點(diǎn)的幅度，美聯(lián)儲(chǔ)在今年還會(huì)加息3次。如此高頻率高強(qiáng)度的加息，不由得讓人產(chǎn)生疑問(wèn)——激進(jìn)的緊縮貨幣政策會(huì)不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退?我們認(rèn)為有這種可能，并且可能性很高，但并非不可避免。實(shí)際上，美股持續(xù)半年多的下跌，本身就是經(jīng)濟(jì)可能衰退的一種信號(hào)。但是，由貨幣政策緊縮導(dǎo)致的衰退是可控的，當(dāng)這種衰退苗頭從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的GDP增速和失業(yè)率指標(biāo)后，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將踩下剎車，避免更嚴(yán)重的衰退出現(xiàn)。按照國(guó)內(nèi)分析問(wèn)題的思路來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性存在，但可防可控。

貨幣政策與股票指數(shù)關(guān)系：

宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的內(nèi)容博大精深，如果不落地到股價(jià)層面，很容易變成自說(shuō)自話。貨幣政策控制的是信貸資金，銀行是信貸資金集散地，所以我們用銀行板塊龍頭個(gè)股的凈資產(chǎn)收益率ROE做案例分析，這里用到的是摩根大通、美國(guó)銀行和富國(guó)銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)。

將三家上市公司的ROE與基準(zhǔn)利率放到一張圖中比較，很容易發(fā)現(xiàn)四者存在共振性。2016~2018年利率升高，銀行股的ROE隨之提高;2018~2020年利率降低，銀行股的ROE隨之降低。由此判斷，在2022年美聯(lián)儲(chǔ)迅速提高利率時(shí)，銀行股的ROE大概率會(huì)顯著增長(zhǎng)。從長(zhǎng)周期看，買賣股票的收益率約等于上市公司的ROE，所以，由美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息所導(dǎo)致的美股下跌可以定性為“中短期陣痛”，待陣痛過(guò)后，交易美股的長(zhǎng)期收益率反而會(huì)顯著提高。

需要提醒的是，中國(guó)的貨幣政策與美國(guó)的貨幣政策顯著背離，在美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)楦咄浂M(jìn)入加息周期時(shí)，人民銀行卻因?yàn)槠醯慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而持續(xù)調(diào)低LPR利率。2018年時(shí)，一年期LPR為4.31%，到今年，已經(jīng)下行至3.7%。這意味著，A股和港股會(huì)因?yàn)槿嗣胥y行的貨幣寬松政策而出現(xiàn)中短期上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨人民銀行降息，上市公司的ROE必然下降，而這會(huì)顯著拉低交易A+H股的長(zhǎng)期收益。當(dāng)然，每個(gè)行業(yè)都有每個(gè)行業(yè)的景氣周期，人民銀行的貨幣政策并不會(huì)對(duì)所有行業(yè)形成顯著沖擊。那些具有高景氣度并且受到政策扶持的賽道，比如新能源、半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥等等，依舊有較大概率走出獨(dú)立行情。