周三(5月25日)亞市盤初，市場(chǎng)普遍波動(dòng)不大，美元指數(shù)在進(jìn)一個(gè)低點(diǎn)附近徘徊，目前交投于101.77附近，隔夜美國(guó)4月新屋銷售降至兩年低位，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐元區(qū)利率可能在第三季末達(dá)到正值，這給歐元帶去提振，美元?jiǎng)t隨之延續(xù)跌勢(shì)，刷新近一個(gè)月低點(diǎn)至101.64;黃金多頭穩(wěn)住陣腳，金價(jià)周二則延續(xù)反彈走勢(shì)，最高觸及1869.59美元/盎司，日線錄得五連陽(yáng)。原油市場(chǎng)多空消息摻雜，油價(jià)周二窄幅震蕩。

周三將迎來(lái)新西蘭聯(lián)儲(chǔ)利率決議，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)新西蘭聯(lián)儲(chǔ)將再加息50個(gè)基點(diǎn)，官方現(xiàn)金利率(OCR)上調(diào)至2%。市場(chǎng)幾乎完全消化50個(gè)基點(diǎn)的加息預(yù)期，但對(duì)未來(lái)利率路徑和前瞻性指引分歧較大。預(yù)料新西蘭聯(lián)儲(chǔ)會(huì)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為通脹仍是首要任務(wù)。預(yù)期7月決議會(huì)采取更謹(jǐn)慎、更依賴數(shù)據(jù)的方法，加息速度恢復(fù)到25個(gè)基點(diǎn)的常規(guī)水平。

當(dāng)然，本交易日的重點(diǎn)將是北京時(shí)間5月26日凌晨2:00公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)前顧問(wèn)EllenMeade稱，“將關(guān)注有關(guān)近期政策的討論——利率路徑、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況，以及政策制定者在放慢緊縮步伐之前希望從數(shù)據(jù)中看到什么。我還預(yù)計(jì)會(huì)看到有關(guān)金融狀況的大量討論，因?yàn)檎咧贫ㄕ咚坪跻呀?jīng)將討論從中性利率轉(zhuǎn)向了金融狀況。會(huì)議紀(jì)要可能告訴我們，他們認(rèn)為這次的緊縮程度要大于之前的周期。如果是這樣的話，官員們可能會(huì)認(rèn)為這次不需要將基金利率提高這么多。”

商品收盤方面，美國(guó)COMEX黃金期貨結(jié)算價(jià)上漲近1%，報(bào)每盎司1865.4美元。布倫特原油期貨價(jià)格上漲0.14美元，收于每桶113.56美元。美國(guó)原油期貨下跌0.52美元，收于每桶109.77美元。

美股收盤方面，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲48.38點(diǎn)，至31,928.62點(diǎn)，漲幅0.15%;標(biāo)普500指數(shù)下跌32.27點(diǎn)，跌幅0.81%，報(bào)收3941.48點(diǎn);納斯達(dá)克指數(shù)下跌270.83點(diǎn)，或2.35%，報(bào)11264.45點(diǎn)。

全球市場(chǎng)主要行情一覽

美國(guó)股市標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)周二收跌，投資者擔(dān)心，遏制數(shù)十年來(lái)最高通脹的激進(jìn)舉措可能會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，這抑制了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

美國(guó)三大股指在午后交易中均收復(fù)部分失地，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收高。即便如此，標(biāo)普500指數(shù)距離自1月3日創(chuàng)下紀(jì)錄以來(lái)陷入熊市僅差2.2個(gè)百分點(diǎn)。

U.S.BankWealthManagement高級(jí)投資總監(jiān)BillNorthee表示，“我們退一步思考，并認(rèn)識(shí)到主要的市場(chǎng)催化劑，實(shí)際上就是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ)/FED)的立場(chǎng)轉(zhuǎn)變和利率調(diào)整，這些因素影響了整個(gè)資本市場(chǎng)的價(jià)格。”

“在過(guò)去兩周里，我們看到宏觀經(jīng)濟(jì)在一定程度上的惡化開始體現(xiàn)在企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上。”

大部分拋售由SnapInc發(fā)布的盈利預(yù)警推動(dòng)，這導(dǎo)致該公司股價(jià)暴跌43.1%，引發(fā)跌勢(shì)在整個(gè)社交媒體板塊蔓延。

MetaPlatform、Alphabet、推特和Pinterest下跌5%-24%不等，標(biāo)普500通信服務(wù)股指數(shù)下跌3.7%。

俄羅斯與烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)，以及中國(guó)為控制最新一波疫情而采取的封控措施，加劇了全球供應(yīng)鏈干擾，推動(dòng)通脹升至數(shù)十年高位。

美聯(lián)儲(chǔ)誓言要通過(guò)提高借貸成本來(lái)積極應(yīng)對(duì)物價(jià)持續(xù)上漲的問(wèn)題，市場(chǎng)參與者將密切關(guān)注將于周三發(fā)布的會(huì)議記錄，以尋找有關(guān)這些行動(dòng)速度和規(guī)模的線索。

投資者目前預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月還會(huì)進(jìn)行一系列50個(gè)基點(diǎn)的加息，這加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能將經(jīng)濟(jì)推入衰退的擔(dān)憂，這種情況越來(lái)越多地被納入分析人士的預(yù)測(cè)中。

Northey表示：“明天我們將關(guān)注聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的會(huì)議紀(jì)錄，尋找貨幣政策可能比上次會(huì)議所闡述的更加鷹派或鴿派的任何跡象。”

周二公布的數(shù)據(jù)描繪了一幅經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱的圖景，美國(guó)新屋銷售大幅下降，且企業(yè)活動(dòng)減速。

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，她預(yù)計(jì)到9月底，歐洲央行存款利率將至少上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲48.38點(diǎn)，至31928.62點(diǎn)，漲幅0.15%;標(biāo)普500指數(shù)下跌32.27點(diǎn)，跌幅0.81%，報(bào)收3941.48點(diǎn);納斯達(dá)克指數(shù)下跌270.83點(diǎn)，或2.35%，報(bào)11264.45點(diǎn)。

貴金屬

金價(jià)周二延續(xù)反彈走勢(shì)，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷之際，美元走弱和美國(guó)國(guó)債收益率下降提振了避險(xiǎn)黃金的吸引力?，F(xiàn)貨黃金周二收漲0.69%，收?qǐng)?bào)1866.42美元/盎司，稍早觸及5月9日以來(lái)最高的1,868.69美元。美國(guó)黃金期貨結(jié)算價(jià)上漲近1%，報(bào)每盎司1865.4美元。

HighRidgeFutures金屬交易總監(jiān)DavidMeger表示，美元指數(shù)走軟，加上美國(guó)國(guó)債收益率從近期高位回落，為黃金提供了支持性環(huán)境。

美元觸及一個(gè)月最低，美國(guó)10年期國(guó)債收益率小幅走低，股市疲軟重振了對(duì)國(guó)債的避險(xiǎn)需求。

道明證券(TDSecurities)分析師在一份報(bào)告中寫道：“隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)與日俱增的擔(dān)憂提振黃金市場(chǎng)，黃金交易員愈發(fā)懷疑美聯(lián)儲(chǔ)是否愿意冒著經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)加息。來(lái)自商品交易顧問(wèn)(CTA)的上行資金流以及交易所交易基金(ETF)的再度增長(zhǎng)支撐了金市的反彈。”

原油

油價(jià)周二在震蕩交易后收盤窄幅上落，因供應(yīng)緊張的擔(dān)憂抵消了對(duì)可能出現(xiàn)衰退和中國(guó)防控新冠疫情措施的擔(dān)憂。

布倫特原油期貨價(jià)格上漲0.14美元，收于每桶113.56美元。美國(guó)原油下跌0.52美元，收于每桶109.77美元。

今年以來(lái)，油價(jià)飆升，布倫特原油在3月份達(dá)到每桶139美元，為2008年以來(lái)的最高水平，此前俄羅斯入侵烏克蘭加劇了人們對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂。

油價(jià)周二下跌，此前美國(guó)能源部長(zhǎng)格蘭霍姆(JenniferGranholm)表示，美國(guó)總統(tǒng)拜登不排除使用出口限制來(lái)緩解國(guó)內(nèi)燃料價(jià)格飆升的可能性。

PriceFuturesGroup分析師PhilFlynn說(shuō)，“最初的假設(shè)是，這將降低美國(guó)成品油的價(jià)格。”

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)威脅的擔(dān)憂也打壓了價(jià)格，這是本周達(dá)沃斯會(huì)議的一個(gè)主要主題。

早些時(shí)候，隨著歐盟接近同意禁止進(jìn)口俄羅斯石油，油價(jià)得到支撐。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)周一表示，禁運(yùn)可能會(huì)在“幾天內(nèi)”達(dá)成協(xié)議。

但歐盟執(zhí)委會(huì)主席馮德萊恩(UrsulavonderLeyen)表示，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人不太可能在周一和周二的峰會(huì)上就對(duì)俄羅斯實(shí)施石油禁運(yùn)達(dá)成協(xié)議。

外匯

美元指數(shù)周二延續(xù)跌勢(shì)，一度創(chuàng)近一個(gè)月新低至101.64，收?qǐng)?bào)101.75，跌幅約0.3%，此前歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐元區(qū)利率可能在第三季末達(dá)到正值，這給歐元帶去提振。

拉加德的發(fā)言暗示歐洲央行存款利率將至少上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，并引發(fā)了人們對(duì)今年夏天該央行將進(jìn)一步加息的臆測(cè)。加息旨在對(duì)抗烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲以及新冠大流行后公共部門大規(guī)模刺激推動(dòng)的通脹急升。

周二歐元兌美元上漲0.4%，至1.0730美元。在過(guò)去的七個(gè)交易日中，歐元累計(jì)反彈3.7%，本月稍早一度觸及1.0349美元的2017年1月以來(lái)最低。

MonexUSA負(fù)責(zé)交易和交易的副總裁JohnDoyle在談到歐洲央行時(shí)表示：“與美聯(lián)儲(chǔ)相比，他們有點(diǎn)晚了。但如果你將看到他們?cè)噲D趕上緊縮周期，那么令美元受益的美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行之間的差距就收緊一點(diǎn)，這就是為什么你看到歐元從多年低位有所回升”。

BDSwiss投資研究主管MarshallGittler表示，在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)可預(yù)見的貨幣政策收緊的大部分預(yù)期可能已經(jīng)被消化。“這種預(yù)期的差異可能會(huì)推動(dòng)歐元兌美元在未來(lái)幾個(gè)交易日進(jìn)一步走高，因?yàn)槭袌?chǎng)最近才開始重估這種差異”。

美聯(lián)儲(chǔ)將于周三公布5月3-4日的政策會(huì)議記錄。

數(shù)據(jù)顯示美國(guó)5月企業(yè)活動(dòng)放緩，價(jià)格上漲冷卻了對(duì)服務(wù)的需求，而中國(guó)的疫情封控和烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的新一輪供應(yīng)限制阻礙了工廠生產(chǎn)。隨后，美元進(jìn)一步走弱。

標(biāo)普全球表示，其追蹤制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的美國(guó)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)產(chǎn)出指標(biāo)的初值顯示，增長(zhǎng)速度為四個(gè)月來(lái)最慢。

周二英鎊兌美元下跌0.4%，至1.2528美元。稍早公布的一項(xiàng)企業(yè)調(diào)查顯示，英國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能本月放緩的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期，在通脹壓力升高之際，加劇了經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

國(guó)際要聞

俄羅斯在烏東全面進(jìn)攻試圖包圍烏軍

俄羅斯軍隊(duì)周二發(fā)動(dòng)全面進(jìn)攻，將烏克蘭軍隊(duì)包圍在分別位于一條河流兩岸的烏東兩座城市內(nèi)，這場(chǎng)戰(zhàn)事可能決定莫斯科在頓巴斯工業(yè)中心地區(qū)主要行動(dòng)的成敗。頓涅茨科州州長(zhǎng)表示，俄羅斯軍隊(duì)控制了頓涅茨克州的三個(gè)城鎮(zhèn)。烏克蘭國(guó)防部發(fā)言人表示：“(東部)前線的局勢(shì)非常艱困，因?yàn)槟壳斑@個(gè)國(guó)家的命運(yùn)可能就由(那里)決定。”

加拿大向?yàn)蹩颂m再提供2萬(wàn)發(fā)炮彈

加拿大國(guó)防部長(zhǎng)阿妮塔·阿南德當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月24日在不列顛哥倫比亞省維多利亞的一個(gè)烏克蘭文化中心宣布，將向?yàn)蹩颂m再提供20000發(fā)炮彈。這種炮彈是供155毫米口徑火炮使用的，其中包括加拿大已經(jīng)提供給烏克蘭的幾門M777榴彈炮。加拿大武裝部隊(duì)此前已經(jīng)訓(xùn)練烏克蘭部隊(duì)使用這種榴彈炮。美國(guó)向?yàn)蹩颂m提供了大量M777榴彈炮。該榴彈炮射程可達(dá)70公里，裝配有雷達(dá)追蹤系統(tǒng)，且由于輕量化設(shè)計(jì)，易于在戰(zhàn)場(chǎng)上移動(dòng)。阿南德表示，向?yàn)蹩颂m運(yùn)送北約標(biāo)準(zhǔn)火炮是烏克蘭直接向西方盟國(guó)提出要求。(央視)

美國(guó)4月新屋銷售降至兩年低位，房?jī)r(jià)同比急升近20%創(chuàng)紀(jì)錄新高

①美國(guó)4月新獨(dú)棟房屋銷售跌至兩年低點(diǎn)，可能因抵押貸款利率上升和價(jià)格飆升，令首次購(gòu)房者和尋找入門級(jí)房產(chǎn)的人被擠出市場(chǎng)。

②美國(guó)商務(wù)部周二公布的銷售數(shù)據(jù)連續(xù)第四個(gè)月下滑，加上上周公布的數(shù)據(jù)顯示4月獨(dú)棟屋建筑許可大幅下降，且成屋銷售持續(xù)疲弱，暗示樓市需求正在降溫。

③但創(chuàng)紀(jì)錄的住房短缺可能會(huì)限制樓市放緩的步伐，樓市是經(jīng)濟(jì)中對(duì)利率最敏感的領(lǐng)域，而美聯(lián)儲(chǔ)正在提高借貸成本以抑制國(guó)內(nèi)需求并遏制通脹。

④“近幾個(gè)月來(lái)，隨著抵押貸款利率大幅上升，樓市活動(dòng)顯著降溫，”摩根大通駐紐約分析師DanielSilver稱，“盡管利率上升可能令銷售承壓，但庫(kù)存有限和高房?jī)r(jià)也可能抑制樓市活動(dòng)。”

⑤4月新屋銷售下降16.6%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后折合成年率為59.1萬(wàn)套，為2020年4月以來(lái)的最低水平。3月數(shù)據(jù)從此前公布的76.3萬(wàn)套下修至70.9萬(wàn)套。

紐約聯(lián)儲(chǔ)料三年內(nèi)縮表至5.9萬(wàn)億美元，MBS縮減步伐緩慢

①紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行周二表示，到2025年年中，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債和抵押貸款支持證券(MBS)預(yù)計(jì)將減少約2.5萬(wàn)億美元，至約5.9萬(wàn)億美元，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫?？s減步伐，以維持充足的銀行儲(chǔ)備水平。

②不過(guò)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)持有的2.7萬(wàn)億美元MBS幾乎沒怎么縮減。這些證券是美聯(lián)儲(chǔ)投資組合中最具爭(zhēng)議的部分。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，到2025年，美聯(lián)儲(chǔ)持有的MBS規(guī)模將基本保持不變，到2030年，料仍將持有約1萬(wàn)億美元的MBS。

③美聯(lián)儲(chǔ)希望不再持有任何抵押貸款市場(chǎng)的資產(chǎn)，而預(yù)計(jì)縮減MBS的過(guò)程將很緩慢，這推動(dòng)一些政策制定者呼吁直接出售這類證券。

④在美聯(lián)儲(chǔ)馬上將開始縮表之際，紐約聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于其公開市場(chǎng)操作的年度報(bào)告提供了有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)持有量將如何演變的信息。在大流行期間，為穩(wěn)定核心金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)持有規(guī)模急升至9萬(wàn)億美元。

⑤紐約聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將每月縮減約800億美元直到2024年。

⑥紐約聯(lián)儲(chǔ)表示，這種步伐將持續(xù)約三年，在那之后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)持有量可能保持不變，估計(jì)規(guī)模將相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的22%，隨后將按經(jīng)濟(jì)比例再次增加。

⑦這一數(shù)字包括銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金，紐約聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，準(zhǔn)備金規(guī)模約相當(dāng)于GDP的8%

高盛和美銀策略師預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向前股市將進(jìn)一步下跌

①高盛集團(tuán)和美國(guó)銀行的策略師表示，在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出結(jié)束貨幣政策緊縮的信號(hào)之前，美國(guó)股市可能會(huì)進(jìn)一步下跌。

②“美聯(lián)儲(chǔ)沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供任何幫助，似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有要介入，”美銀美林的BenjaminBowler等策略師周二在一份報(bào)告中表示。他說(shuō)，例如信用息差、標(biāo)普500指數(shù)期貨流動(dòng)性等市場(chǎng)壓力指標(biāo)目前處在美聯(lián)儲(chǔ)先前干預(yù)時(shí)期的水平。“我們認(rèn)為，市場(chǎng)將繼續(xù)考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)賣權(quán)，但是要市場(chǎng)進(jìn)一步恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)開始恐慌。”

③高盛策略師VickieChang稱，一旦美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出結(jié)束緊縮的信號(hào)，股市就將觸底;而美聯(lián)儲(chǔ)可能要到經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)明顯時(shí)才會(huì)發(fā)出這一信號(hào)。

④“可能市場(chǎng)要進(jìn)一步確信，金融環(huán)境的收緊已經(jīng)足夠，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成使命，也對(duì)緊縮發(fā)出了足夠的信號(hào)，”Chang在一份報(bào)告中寫道。“貨幣政策歷來(lái)在股市觸底前大約3個(gè)月開始停止收緊，在其后大約兩個(gè)月轉(zhuǎn)向放松。”

⑤“如果經(jīng)濟(jì)衰退的跡象不明顯，美聯(lián)儲(chǔ)就不太可能轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但?-就像2018年末--緊縮風(fēng)險(xiǎn)正在消退的明確跡象可能就足夠了，”Chang表示。

⑥高盛稱，過(guò)去，不論經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否觸底，這樣的由貨幣政策緊縮引發(fā)的股市修正往往會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤蓵r(shí)觸底，因?yàn)?span id="k7uvl2h" class="keyword">投資者押注，降息無(wú)論如何都會(huì)提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。Chang表示，這一次股市投資者不太可能從美聯(lián)儲(chǔ)獲得政策轉(zhuǎn)向的明確信號(hào)，直至有明確證據(jù)顯示增速趨于溫和、物價(jià)降溫。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克敦促美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎收緊、避免魯莽

①屬于鴿派陣營(yíng)的亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克敦促同事們?cè)谑站o政策的時(shí)候謹(jǐn)慎行事。

②“在我們迅速將貨幣政策恢復(fù)到更中性的立場(chǎng)、以使通脹率接近我們2%的目標(biāo)時(shí)，我計(jì)劃留意推進(jìn)、避免魯莽，”他在亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)周二刊發(fā)的一片文章中寫道。“我們?cè)?span id="2vlcs0w" class="keyword">疫情期間看到，事件和市場(chǎng)轉(zhuǎn)變可能很快發(fā)生。”

③鮑威爾在5月17日說(shuō)，官員們將繼續(xù)推進(jìn)，直到看到通脹以明顯且令人信服的方式下降。博斯蒂克同意緩和價(jià)格壓力是首要任務(wù)，但認(rèn)為過(guò)分相信預(yù)測(cè)是有風(fēng)險(xiǎn)的。

④“不確定性籠罩了經(jīng)濟(jì)前景的幾乎所有方面，從疫情到烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)再到供應(yīng)緊張，”他說(shuō)。“政策制定者必須注意這些不確定性，在收緊政策方面謹(jǐn)慎行事。”

⑤博斯蒂克今年在FOMC沒有投票權(quán)。此前，他主張9月份停一停，評(píng)估一下行動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。他在文章中沒有重復(fù)這一信息，但強(qiáng)調(diào)了靈活性的必要性。

⑥“我們都必須為意外事件的發(fā)生做好準(zhǔn)備，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)如何變化，并時(shí)刻關(guān)注經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱變化，”他說(shuō)。“就算是在拉響警鈴的消防車在交叉路口也會(huì)放慢速度，以免造成更多本可預(yù)防的麻煩。