[ 共識在于，這一輪加息周期要比歷史上的加息周期緩和很多。目前，市場預(yù)計(jì)此輪加息周期將持續(xù)2~3年，總體幅度為4~5次，共100~125基點(diǎn)。 ]

美聯(lián)儲主席鮑威爾在被提名連任后態(tài)度大轉(zhuǎn)變，終于承認(rèn)通脹屬于“持續(xù)現(xiàn)象”，且即使在奧密克戎(Omicron)變異株來襲的背景下，依然提及將在12月的會議上討論加速縮表，這頓時(shí)令市場的加息預(yù)期飆升。

由鴿到鷹的突然轉(zhuǎn)變令市場始料未及，美股再度跌掉了周一的反彈點(diǎn)數(shù)。此外，莫德納(Moderna)首席執(zhí)行官班賽爾(Stephane Bance)最新警告稱，目前的新冠疫苗不太可能對新變種有效，這也導(dǎo)致市場情緒惡化。不過，此前該公司高層表示，公司進(jìn)行新臨床試驗(yàn)的速度非?？欤?0天至90天左右。

未來，美聯(lián)儲會否真的加速緊縮?這又對美股牛市意味著什么?漸與國際周期脫鉤的人民幣和A股會否繼續(xù)我行我素?

物價(jià)飛漲下鮑威爾“認(rèn)慫”

鮑威爾周二出席美國參議院銀行業(yè)委員會聽證會時(shí)就《新型冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》(CARES法案)的現(xiàn)狀作證，其間傳達(dá)了一些關(guān)于貨幣政策的潛在重磅評論：是時(shí)候放棄關(guān)于通脹屬“暫時(shí)現(xiàn)象”的說法，“暫時(shí)現(xiàn)象”的意思是不會給物價(jià)留下永不磨滅的印跡;通脹更高、更持久的威脅增大;高通脹的風(fēng)險(xiǎn)危及勞動(dòng)力市場恢復(fù)全面就業(yè);預(yù)計(jì)高通脹將持續(xù)到明年年中;可以考慮將縮表進(jìn)程提前幾個(gè)月;下次美聯(lián)儲會議(北京時(shí)間12月16日凌晨3點(diǎn)公布決議)將討論縮表提速。

此般“明示”也旨在告訴市場，11月開始每個(gè)月縮減資產(chǎn)購買規(guī)模150億美元的幅度太小了(每月目前仍凈買入1050億美元)，12月很可能會宣布擴(kuò)大至300億美元。如果真是如此，縮表可能會在明年3月底結(jié)束，這意味著加息就會提前開始。

“從字里行間看，鮑威爾對通脹持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注已明顯增強(qiáng)。”嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒告訴記者，鮑威爾的上述評論在主要市場掀起狂風(fēng)暴雨，出于對寬松貨幣政策結(jié)束的擔(dān)心，美國股指考驗(yàn)11月最低點(diǎn);10年期美債收益率自日內(nèi)低點(diǎn)飆升6個(gè)基點(diǎn)，至1.47%;黃金急跌30美元，回到1775美元/盎司附近;WTI油價(jià)當(dāng)天下跌4.5%。

目前，用“物價(jià)飛漲”形容美國毫不夸張，多位當(dāng)?shù)厝耸繉τ浾弑硎荆Ｄ?、盒飯普遍漲價(jià)40%~50%，油價(jià)一度漲到Uber司機(jī)也擔(dān)心開不起車。美國10月CPI同比增長6.2%，高于5.8%的預(yù)期值和5.4%的前值，創(chuàng)下1990年11月以來最高點(diǎn)。12月議息會議前還將發(fā)布11月CPI數(shù)據(jù)。

機(jī)構(gòu)對加息節(jié)奏的觀點(diǎn)分化

利率期貨市場的定價(jià)顯示，市場預(yù)計(jì)2022年夏季第一次加息就將來臨。事實(shí)上，目前機(jī)構(gòu)對縮表的節(jié)奏判斷大致相同，但就加息的節(jié)奏判斷仍存在分歧。

最為鷹派的可能是高盛。早在上周四(當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月25日)，即新冠病毒變異株消息傳出的前一晚，高盛就更新了預(yù)測，稱鑒于副主席克拉里達(dá)和舊金山聯(lián)儲主席戴利等美聯(lián)儲多位官員在過去幾周對于加速縮表持開放態(tài)度，因此認(rèn)為美聯(lián)儲12月將宣布加速縮表，明年加息次數(shù)也將增加至3次(6月、9月、12月)。

不過，摩根資產(chǎn)管理亞洲首席市場策略師許長泰在12月1日對記者表示，目前仍預(yù)計(jì)第一次加息將出現(xiàn)在明年年底。原因在于，美聯(lián)儲可能仍需要進(jìn)一步了解奧密克戎的影響，疫情暴發(fā)的情況仍存不確定性。今年12月的美聯(lián)儲議息(FOMC)會議至關(guān)重要。

渣打認(rèn)為，明年三季度美聯(lián)儲就會加息25個(gè)基點(diǎn)，到2023年再加息兩次，2024年再加息一次，一共加息100個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲原主席伯南克傾向于后兩者。他近期提及，首次加息的時(shí)點(diǎn)有可能在2022年底或2023年年初，“緊隨其后的是一個(gè)循序漸進(jìn)的試探性過程，美聯(lián)儲將觀察進(jìn)一步收緊政策是否會破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。”

共識在于，這一輪加息周期要比歷史上的加息周期緩和很多。目前，市場預(yù)計(jì)此輪加息周期將持續(xù)2~3年，總體幅度為4~5次，共100~125基點(diǎn)。

許長泰認(rèn)為，無需過度擔(dān)心加息對經(jīng)濟(jì)的影響，美聯(lián)儲目前也不太擔(dān)心這類沖擊。根據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，2022年年底GDP增速將從今年的5.9%下降到3.8%，2023年年底為2.5%，但這一增速仍強(qiáng)于長期平均增速預(yù)測(1.8%)。

“在這一過程中，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)利率仍將逐步攀升，通脹和就業(yè)情況也為美聯(lián)儲加息亮綠燈。2022年甚至2023年的商業(yè)周期仍可能處于擴(kuò)張期，這也允許美聯(lián)儲逐漸加息。” 許長泰稱，即使是出現(xiàn)2~4次的加息，也是非常緩慢的加息周期。如果回顧21世紀(jì)初，幾乎每次議息會議都會加息，即一年近8次加息，當(dāng)時(shí)利率水平也接近6%。

美股牛市的回報(bào)預(yù)期下調(diào)

盡管市場擔(dān)憂美股走勢，但多位交易員和投資經(jīng)理對記者稱，即使加息至1%~2%的水平，仍在歷史上屬于極低的利率水平，這也解釋了為何近年來美股持續(xù)估值擴(kuò)張。

大型國際資管機(jī)構(gòu)聯(lián)博資深市場策略師黃森瑋日前對記者表示，美股仍處于正常的上升軌道。1930年代以來，美股牛市平均上漲時(shí)間達(dá)5年來看，平均漲幅約250%。如果從去年3月開始算起，目前牛市仍在進(jìn)行之中。同時(shí)，根據(jù)2013年美聯(lián)儲縮表期間的市場表現(xiàn)，美股表現(xiàn)優(yōu)于債券;歷史數(shù)據(jù)也顯示，美聯(lián)儲加息期間，美股多數(shù)時(shí)候仍上漲。這次歷史應(yīng)該仍會重現(xiàn)。貨幣、財(cái)政雙寬松的組合拳是支撐股市的主要?jiǎng)恿?，流?dòng)性依舊充沛。

此外，歷史數(shù)據(jù)顯示，景氣高峰過后，股市仍有表現(xiàn)機(jī)會。他表示，股市表現(xiàn)一般是在制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)從底部回升至50榮枯線的階段回報(bào)率最高(歷史統(tǒng)計(jì)平均回報(bào)約20%)，第二好的階段是從50向上攀升的階段(15%)。如今美國處于PMI從高位開始放緩的階段，這一階段美股仍會產(chǎn)生正回報(bào)，只是根據(jù)過去的統(tǒng)計(jì)，回報(bào)率大約降至8%。

就板塊而言，許長泰對記者表示，如果加息早于預(yù)期，周期性板塊典型表現(xiàn)會更好。如果經(jīng)濟(jì)重啟可以持續(xù)，消費(fèi)、娛樂、服務(wù)板塊也會轉(zhuǎn)好。但他對能源板塊持審慎態(tài)度，并認(rèn)為隨著冬季耗能高峰期過后，原油需求下降，油價(jià)很難突破此前的高點(diǎn)。

“其實(shí)現(xiàn)在市場也是且行且看的態(tài)度，目前風(fēng)格輪動(dòng)飛快。清楚的是，疫苗必須打、疫苗股上，特效藥的效果目前不及預(yù)期。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

A股、人民幣逐漸與海外周期“脫鉤”

越來越多觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣、A股的表現(xiàn)逐步與海外脫鉤，今年以來，中美利差已經(jīng)很少被用來作為衡量匯率走勢的指標(biāo)。即使美元指數(shù)從93向96突破的過程中，人民幣對美元也牢牢穩(wěn)在6.4附近。

截至北京時(shí)間12月1日15:15，美元/離岸人民幣報(bào)6.3672，比10月下旬美元指數(shù)突破94大關(guān)時(shí)的6.42仍強(qiáng)了不少，顯然人民幣不僅和美元指數(shù)脫鉤，甚至呈現(xiàn)了負(fù)相關(guān)性。

據(jù)記者了解，渣打在12月1日下午還上調(diào)了人民幣匯率預(yù)測，將美元/人民幣2022年上半年的目標(biāo)價(jià)從6.4調(diào)至6.3。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示，目前仍維持明年上半年6.3的預(yù)測，強(qiáng)勁的出口(經(jīng)常賬戶順差維持高位)、外資進(jìn)入中國股債市場的動(dòng)能強(qiáng)勁仍是主因。“6.3可能會比想象中來得更早， 如果中國繼續(xù)維持‘動(dòng)態(tài)清零’的防疫政策，可能會繼續(xù)受益于穩(wěn)定的供應(yīng)鏈以及出口替代效應(yīng)，中國位于高位的貿(mào)易順差可能持續(xù)更長時(shí)間。”

目前，國際機(jī)構(gòu)普遍看好A股，政策拐點(diǎn)的浮現(xiàn)和新能源相關(guān)的新長線投資主題的出現(xiàn)是主因。11月30日，香港恒生指數(shù)跌幅達(dá)1.71%報(bào)23445點(diǎn)，創(chuàng)下年內(nèi)新低，較年內(nèi)高點(diǎn)大跌近25%，而A股則波瀾不驚，12月1日上證綜指仍小漲0.36%。香港的利率周期基本和美國聯(lián)動(dòng)，可能受到更多海外加息的擾動(dòng)。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，年底預(yù)計(jì)A股指數(shù)持平，波動(dòng)處于歷史低位，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會不斷，這體現(xiàn)為行業(yè)輪動(dòng)——鋼鐵、煤炭等周期股、電力設(shè)備及新能源、新能源汽車等賽道股、國防軍工等題材股輪番上漲，各領(lǐng)風(fēng)騷一兩月。12月，機(jī)構(gòu)投資者面臨業(yè)績考核，A股存在獲利回吐壓力。尤其是電力設(shè)備及新能源、新能源汽車等行業(yè)，10月至今漲幅領(lǐng)先，根據(jù)A股輪動(dòng)1~2個(gè)月的規(guī)律，12月調(diào)整壓力尤其明顯，但下行空間也有限。